Siamo quasi arrivati? I mercati globali sono oltre il 20% in meno rispetto ai loro massimi. E l’ultimo mese è stato particolarmente orribile.

Anche la strategia difensiva di lunga data (e presumibilmente diversificata) di avere il 60% delle proprie attività in azioni e il 40% in obbligazioni è stata una sorta di disastro: il 60/40 si sta dirigendo verso l’anno peggiore dal 2008 (quando uno standard 60/ 40 portafoglio è sceso del 20 per cento). L’unico nascondiglio è stata la Cina.

Purtroppo, questo livello di miseria non significa che non ci sarà altra miseria a venire. Potrebbe esserci una recessione in vista.

I mercati ribassisti non necessariamente causano o sono accompagnati da recessioni. I mercati ribassisti brevi, ma cattivi, del 1962, 1966, 1987 e 2018, ad esempio, non lo hanno fatto. Tuttavia, una recessione può peggiorare notevolmente un mercato ribassista o, almeno, più a lungo.

Guarda tutti i ribassisti dal 1902 negli Stati Uniti e vedrai che quelli senza una recessione sono durati in media solo 7,6 mesi. Quelli con una recessione sono durati in media 23,8 mesi, e questo con la generosa inclusione del mercato ribassista super corto (un mese) e la recessione imposta dallo stato del 2020.

Questo ha senso, ovviamente. I mercati ribassisti sono, in generale, reazioni alla sopravvalutazione, un ritorno a una sorta di media. Se non c’è recessione – e quindi nessun cambiamento reale nella parte degli utili dell’equazione – un calo dei prezzi a un livello in cui i rapporti prezzo/utili sembrano a posto può essere semplice e veloce.

Ma aggiungi una recessione e tutta la semplicità crolla. Possiamo fissare i prezzi quando abbiamo una parte mobile, ma non quando ne abbiamo due. Se ti sei chiesto perché tutti gli analisti di mercato sono ora ossessionati dalla possibilità di una recessione e quanto tempo potrebbe durare, ecco perché.

Capire la risposta è una questione di stabilire in primo luogo dove andrà l’inflazione, e in secondo luogo come reagiranno i banchieri centrali a dove è andata l’inflazione. La maggior parte degli analisti sta cercando le risposte ai prezzi delle materie prime, la crisi dell’offerta che ha determinato gli orribili numeri dell’indice dei prezzi al consumo di quest’anno.

Qui potrebbero esserci barlumi di buone notizie. Il prezzo del petrolio è leggermente diminuito e il prezzo del rame (uno dei numeri più seguiti sul mercato) ha appena toccato il minimo da 16 mesi (è sceso del 14% quest’anno finora). Anche le scorte minerarie stanno scendendo.

Ciò suggerisce l’allettante possibilità che potremmo essere vicini al picco di inflazione. Se è così, allora potrebbe non passare molto tempo prima che le banche centrali possano ritirarsi dall’aumentare i tassi di interesse, lo spaventoso ambiente anti-Goldilocks di oggi (tutto è troppo caldo o troppo freddo) evaporerà e tutto andrà di nuovo bene.

Se le banche centrali riuscissero a trovare il giusto equilibrio – improbabile, lo ammetto – potremmo finire per vedere esattamente ciò che tutti vogliono: un atterraggio morbido che arriva con nessuna crescita per alcuni trimestri o una recessione molto lieve. Lavoro fatto.

C’è, tuttavia, un jolly inflazionistico qui: i salari. Ascolta occasionalmente le notizie e potresti concludere che i salari reali sono ovunque crollati. Ma non è del tutto corretto.

Come sottolinea lo storico del mercato Russell Napier, alla fine di aprile 2022 i salari nel Regno Unito erano del 13,9% superiori al livello pre-Covid. L’inflazione dei prezzi al consumo è aumentata solo del 9,2%.

Negli ultimi mesi, l’inflazione ha toccato nuovi e brutti massimi. Ma ci sono buone ragioni per pensare che i salari recupereranno presto. Il mercato del lavoro nel Regno Unito rimane molto teso (come nel caso degli Stati Uniti, dove anche i salari reali sono aumentati dall’inizio della pandemia). E mentre l’adesione ai sindacati nel Regno Unito si è dimezzata rispetto al picco del 1979, lo è in aumento ancora.

Nel Regno Unito è già in corso un’estate di azione sindacale, come saprà chiunque spera in un facile viaggio in treno per il primo festival musicale di Glastonbury in tre anni. E chiunque abbia in programma di andare in vacanza durante l’estate sarà sempre più preoccupato, dato che i dipendenti di British Airways hanno appena votato per lo sciopero.

C’è, dice Napier, “un mercato rialzista nel prezzo del lavoro”. Questa non è necessariamente una cattiva notizia. In effetti, potresti vederlo come uno sviluppo positivo. Rende meno probabile una lunga e profonda recessione.

Si noti che anche nei tristi numeri sulla fiducia dei consumatori pubblicati nel Regno Unito questa settimana, le intenzioni di acquisto sono rimaste invariate. E, dato che le banche centrali, in particolare la Federal Reserve americana, sembrano essere più focalizzate sul benessere di Main Street rispetto a quello di Wall Street al momento, la retribuzione potrebbe essere un fattore di inflazione che le preoccupa meno di altre.

Dove la crescita salariale potrebbe danneggiare, tuttavia, è nei margini di profitto. Guarda le previsioni sugli utili dell’azienda e vedrai che non è stata scontata molta miseria.

Le stime attuali suggeriscono che quest’anno le società britanniche riporteranno utili per azione del 4% al di sopra dei livelli del 2019 e che le società statunitensi ed europee vedranno l’EPS in aumento rispettivamente del 38% e del 24%, osserva Simon French di Panmure Gordon.

Un’estate di scioperi e aumenti dei salari reali potrebbe ribaltare la situazione abbastanza rapidamente, recessione o non recessione. Potremmo essere quasi arrivati. È solo che la nostra destinazione potrebbe non essere quella che ci aspettavamo.