Questa settimana il miliardario Howard Lutnick sferra un terzo attacco al predominio del CME Group sui future sui tassi di interesse, con una posta in gioco molto alta, dimostrata da un vivace scambio di frecciatine tra il trader di New York e il veterano direttore della borsa di Chicago, Terry Duffy.
Il BGC Group di Lutnick debutterà con le negoziazioni sui future sui tassi sulla sua piattaforma FMX, in un assalto diretto a una delle più grandi fortezze dei mercati finanziari globali: la presa del CME sui future sui tassi e sul debito pubblico statunitensi.
A sostenerlo c'è un gruppo di banche e società commerciali, tra cui Goldman Sachs, JPMorgan e Citadel Securities.
Per CME, la mossa di Lutnick rappresenta una potenziale minaccia ai suoi profitti. Il complesso dei tassi di interesse del gruppo di Chicago è il suo più grande produttore di entrate, rappresentando il 28 percento del suo fatturato di 5,6 miliardi di $ l'anno scorso. CME ha gestito più di 11 milioni di contratti al giorno di Treasury e futures sui tassi a breve termine il mese scorso.
Ma il prezzo delle azioni del gruppo è stato in calo e quest'anno ha perso la corona di gruppo di scambio più prezioso al mondo a favore del rivale statunitense Intercontinental Exchange. Nonostante ciò, la sua capitalizzazione di mercato di 77 miliardi di $ fa impallidire i 4,8 miliardi di $ di BGC.
“Il lancio di FMX è qualcosa su cui gli investitori sono molto, molto concentrati. Uno dei motivi per cui penso che abbiate visto le azioni di CME sottoperformare di recente rispetto ai loro pari è dovuto all'eccesso di FMX e alla minaccia competitiva che presenta”, ha affermato Patrick Moley, analista senior di ricerca presso Piper Sandler.
Il lancio a lungo atteso di BGC ha anche portato a una disputa pubblica tra Lutnick e Duffy, che ha addirittura invocato una minaccia alle autorità di regolamentazione statunitensi per tenere alla larga l'intruso.
Lutnick, che per primo ha rivoluzionato il mondo consolidato e dominato dalla telefonia dei mercati obbligazionari con la creazione del mercato elettronico eSpeed alla fine degli anni '90, afferma di aver imparato dai fallimenti precedenti, quando non aveva il supporto o l'infrastruttura necessari alle sue spalle.
Si è mostrato ottimista nelle sue frequenti apparizioni sui canali televisivi finanziari e sottolinea l'acquisizione da parte di BGC di una quota di mercato del 30 per cento nelle sofisticate negoziazioni di obbligazioni del Tesoro dominate dai dealer, la maggior parte delle quali provenienti dal CME.
“Nessun altro ha mai detto di aver preso un guanto sul CME. Per me, 30 punti di quota di mercato suonano come un guanto”, Lutnick ha detto alla CNBC a luglio, descrivendo i tassi di interesse e i contratti futures del Tesoro della CME come “un monopolio perfetto”.
Duffy ha risposto rapidamente sullo stesso canale televisivo economico. “Non starò lì a guardare mentre lui parla di questi numeri e di come le sue percentuali stanno crescendo, e noi siamo questo grande monopolio che lui sta per inseguire e sconvolgere. È falso”, ha detto.
La disputa rischia di estendersi a Washington. Lutnick il mese scorso è stato nominato co-presidente del team di transizione dell'ex presidente Donald Trump, ed è un donatore e fundraiser per la campagna di Trump.
Duffy, che ha iniziato la sua carriera nel trading a Chicago nel 1981, ha anche messo in guardia politici e decisori politici da una potenziale minaccia per i contribuenti statunitensi.
FMX compenserà i suoi futures presso LCH, la clearing house controllata dal London Stock Exchange Group, che gestisce oltre 162 trilioni di dollari USA di swap.
Le camere di compensazione svolgono un ruolo cruciale nei mercati dei futures, in quanto possono ridurre drasticamente i costi complessivi di negoziazione compensando il margine, o assicurazione, che i trader devono versare per sostenere le loro transazioni.
I partecipanti al mercato si aspettano che questa stranezza del sistema di irrigazione dei mercati finanziari sia la differenza cruciale tra successo e fallimento. Moley stima che i clienti CME complessivamente realizzino risparmi di circa 7 miliardi di $ pubblicando circa 37 miliardi di $ di garanzie per gli swap.
“Se tutto il resto è uguale e si ottengono risparmi di margine molto grandi, avrebbe tutto il senso del mondo giocare nei futures di FMX”, ha affermato Tucker Dona, responsabile dello sviluppo aziendale per Baton Systems, uno specialista di elaborazione post-trading. “Ma tutto dipenderà dalla liquidità. Se non c'è liquidità, non partirà, anche con un po' di margine compensato”.
La scorsa settimana la CME ha dichiarato che il volume degli scambi e l'interesse aperto (un indicatore della profondità di un mercato dei derivati) nei suoi contratti sui tassi di interesse Sofr hanno raggiunto livelli record prima del taglio drastico della Federal Reserve.
Duffy ha sollevato obiezioni sul fatto che la compensazione potrebbe aver luogo a Londra. In estate ha citato la supervisione della Banca d'Inghilterra sul London Metal Exchange, che nel 2022 ha controverso strappato 12 miliardi di dollari di future sul nichel, cancellando perdite sproporzionate e guadagni, dopo quello che il LME ha definito movimenti “disordinati” nel prezzo alle stelle del metallo.
“Cosa succederebbe se ciò accadesse al debito sovrano degli Stati Uniti? Cosa significherebbe per il contribuente americano?”, disse all'epoca.
“Consentire la compensazione offshore dei futures sul debito sovrano statunitense sotto la giurisdizione di un regolatore straniero è una pratica che gli Stati Uniti non hanno mai approvato prima”, ha affermato Duffy in una dichiarazione in risposta al MagicTech.
Il responsabile del CME ha inoltre avvertito che la compensazione offshore rischia di causare potenziali interruzioni al mercato dei futures, senza specificare in che modo, il che potrebbe a sua volta aumentare il costo dei prestiti statunitensi se la copertura diventasse più difficile.
BGC, la società controllata da Cantor e proprietaria di FMX, ha risposto alle accuse, iniziando la conference call sui risultati finanziari negando categoricamente di aver cercato di compensare i titoli del Tesoro in contanti a Londra e sottolineando che la sua compensazione per i titoli del Tesoro è identica agli accordi di CME.
LCH ha affermato di essere regolamentata dalla Commodity Futures Trading Commission, il principale regolatore dei derivati degli Stati Uniti, dal 2001 e di essere tenuta a detenere garanzie per i clienti future degli Stati Uniti negli Stati Uniti. LCH non ha rilasciato dichiarazioni sulla sede di compensazione per FMX.