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L’ascesa degli hedge fund multi-manager – e la retribuzione che i loro gestori di portafoglio stanno sistematicamente raccogliendo nel loro apparentemente infinito pod-hopping – è ormai un argomento così mainstream da essere finito anche sul Sunday Times.
“All’interno dei super hedge fund che spaventano Wall Street,” è il titolo. L’articolo che segue è piuttosto valido (è di Oliver Shah, quindi non inaspettatamente) ma, per ironia della sorte, il culmine del fenomeno multi-manager/multi-strategia potrebbe già essere arrivato.
Ecco un grafico interessante tratto da un recente rapporto del prime brokerage di Barclays che un gentile collega ha trasmesso a FT Alphaville:
I rendimenti leggermente in calo negli ultimi 12 mesi possono forse essere perdonati, alla luce di quanto instabile sia stata la maggior parte dei mercati e di quanto gli hedge fund multi-manager ampi e diversificati non si limitassero a YOLO il “magnifici sette” Titoli che hanno alimentato il mercato azionario quest’anno.
Il fatto che la volatilità sia in calo – e rimanga in un range così ristretto – indica che anche i multi-manager stanno mantenendo un controllo più stretto sul rischio. Ma Barclays stima che sia gli indici alfa che quelli di Sharpe (rendimenti rispetto alla volatilità), migliori del mercato, siano diminuiti significativamente negli ultimi 12 mesi.
Lo Sharpe top di gamma di 0,8 è ancora buono, ma non proprio quello che gli investitori si aspettano per il 20% dei profitti e i costi spesso osceni che sono costretti a sostenere nell’approccio multi-manager “pass-through” (spesso può equivalere al 4-8% del patrimonio all’anno). E uno Sharpe di fascia media di -0,1 è semplicemente pessimo.
La performance è particolarmente negativa tra gli hedge fund multimanager più piccoli, il che non sorprende. Società come Citadel e Millennium sono chiuse a nuovi investitori, quindi il denaro degli investitori è finito verso rivali più piccoli. Ma questi rivali più piccoli non sono in grado di fare gli stessi investimenti in tecnologia e persone.
E ora stanno puzzando il posto:
Forse questo è solo un fugace periodo di mediocrità dopo quasi un decennio in cui il multi-manager era una delle strategie più in voga in città. Anche Ken Griffin di Citadel aveva avvertito all’inizio di quest’anno in un’intervista al FT che ciò non poteva durare.
Le storie dei mercati sono sempre storie di cicli e strategie che vanno e vengono in termini di popolarità. Chiaramente in questo momento i manager multistrategia sono molto in voga. Quando sei più popolare probabilmente è quando raggiungi la parte superiore del ciclo.
È troppo presto per dirlo con certezza, ma Ken avrebbe potuto chiamare il top (anche se probabilmente c’era un forte elemento di voler fregare i nuovi rivali).
Ulteriori letture:
— Attraverso il multimanagerverse (FTAV)
— Gli hedge fund multistrategia sono i nuovi fondi di fondi (FTAV) di qualità superiore