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I rendimenti obbligazionari cinesi sono scesi a minimi storici poiché gli investitori rispondono alle forze deflazionistiche nella seconda economia mondiale e ignorano i ripetuti avvertimenti della banca centrale secondo cui si sta formando una bolla nel mercato obbligazionario sovrano.
Il rendimento del titolo a 10 anni, che si muove inversamente ai prezzi, è sceso giovedì al 2,13 per cento, mentre i rendimenti dei titoli a 30 anni sono scesi anch'essi al 2,37 per cento.
Gli investitori hanno sfidato gli avvertimenti della People's Bank of China secondo cui gli acquisti frenetici rischiano di creare una crisi bancaria in stile Silicon Valley Bank. Il mese scorso la banca centrale ha rivelato la sua disponibilità a intervenire sul mercato per la prima volta in decenni per prevenire un brusco calo dei rendimenti a lungo termine.
“La PBoC sta combattendo da tempo con gli investitori obbligazionari sui tassi a lungo termine, ma finora con scarso successo”, ha affermato Larry Hu, economista cinese presso Macquarie a Hong Kong.
La fiducia degli investitori nel debito sovrano cinese è stata rafforzata dalla crisi dell'economia interna.
L'economia cinese è cresciuta del 4,7 percento anno su anno nel secondo trimestre, colpita dalla debole domanda dei consumatori e da un prolungato rallentamento immobiliare. La sua attività manifatturiera è scesa per il terzo mese consecutivo a luglio, mentre l'indice dei prezzi al consumo è ancora appena intorno allo zero. Il rallentamento ha spinto gli investitori fuori dalle azioni e dal settore immobiliare e verso i titoli di Stato a lunga scadenza quest'anno.
Mentre l'economia nazionale fatica a riprendersi, gli investitori hanno scommesso che i rendimenti scenderanno ulteriormente, poiché i decisori politici cinesi sono costretti a intervenire più profondamente nell'economia. Ciò potrebbe significare tagliare i tassi di interesse per stimolare la domanda degli investitori, deprimendo i rendimenti.
Ma ciò ha aumentato la pressione sulla PBoC, che cerca di aumentare i rendimenti per impedire che si formi una bolla.
Una delle armi della banca centrale è quella di esercitare la propria influenza sui tassi di mercato che le banche si prestano a vicenda e di vendere obbligazioni sovrane sul mercato secondario per sostenere i rendimenti. Ma la scorsa settimana, in un cambio di politica, la PBoC ha sorpreso il mercato con una serie di tagli ai tassi di interesse interbancari, e non ha spiegato come avrebbe continuato a difendere i rendimenti con tassi più bassi. Quel dietrofront ha innescato un altro giro di intensi acquisti di obbligazioni governative.
“Il problema principale in questo momento è che la credibilità della PBoC non è abbastanza forte, motivo per cui la battaglia con il mercato rimane intensa e perché i soli avvertimenti verbali funzionano a malapena”, ha affermato un dirigente senior di una banca europea con sede a Hong Kong. “Alla fine, la banca centrale può sempre prevalere [in the battle]Ma la forza della sua credibilità determina il costo della sua vittoria”, ha aggiunto.
Dopo aver lanciato ripetuti avvertimenti per tutto giugno, la PBoC ha smesso di parlare del problema e si è armata per un intervento diretto sul mercato.
A inizio luglio, ha reso noti gli accordi con diverse istituzioni per prendere in prestito diverse centinaia di miliardi di renminbi di obbligazioni a lunga scadenza, che avrebbe potuto vendere sul mercato per soddisfare la domanda. Molti analisti ritengono che questa strategia, se la banca centrale andasse avanti, fornirebbe alla PBoC uno strumento cruciale per creare un limite minimo per i rendimenti a lungo termine.
Ciononostante, gli investitori hanno continuato a ignorare sia gli avvertimenti della PBoC sia la potenziale potenza di fuoco a sua disposizione.
Un numero crescente di trader sta praticando quella che è nota come “curve flattening”, in cui prevedono differenze minime tra i tassi obbligazionari a breve e a lungo termine, secondo un trader obbligazionario di una società di titoli statali di Pechino. “Segnala una mancanza di fiducia nel potenziale di crescita del mercato”, ha affermato. “Questo è ciò che preoccupa la PBoC”.
Alcuni gestori di fondi lo considerano un rischio troppo elevato, persino in un mercato rialzista. Wei Li, un gestore di portafoglio presso BNP Paribas Asset Management, ha messo in guardia dal cercare di “giocare” con la curva dei rendimenti in opposizione alle politiche della banca centrale, quando la banca centrale aveva potenzialmente la capacità di forzare i rendimenti al rialzo con breve preavviso.
Egli sosteneva che un rendimento a lungo termine leggermente inferiore era irrilevante, purché la PBoC riuscisse a raggiungere il suo obiettivo di progettare una forma ottimale della curva dei rendimenti.
“Se stabiliscono un obiettivo, possono sicuramente raggiungerlo”, ha detto Li. “Tuttavia, il vero obiettivo della PBoC è stabilire una 'curva dei rendimenti in salita', in cui i rendimenti a breve termine sono più bassi per facilitare lo sviluppo aziendale e i rendimenti a lungo termine sono più alti per incoraggiare gli investimenti”.
Tuttavia gli analisti avvertono che l'obiettivo della PBoC di rendimenti più elevati per scongiurare un crollo del sistema bancario simile a quello della SVB si scontra non solo con il mercato, ma anche con il desiderio del Ministero delle Finanze di rendimenti più bassi, poiché ciò significherebbe che il governo potrebbe emettere obbligazioni a un costo inferiore.
“Ci vogliono coraggio e tempo per dimostrare che il mercato sbaglia o convalidare che la PBoC ha ragione. Tuttavia, il tempo non è sempre un alleato della banca centrale”, ha affermato il ricercatore.