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Cerco di sfruttare il mio prezioso spazio su un quotidiano nazionale per svelare i misteri dei mercati finanziari e incoraggiare gli investitori, amatoriali o professionisti, a comprendere dove si celano i principali rischi e opportunità.
In quel breve lasso di tempo, la potente ascesa dei mercati azionari, guidata dagli Stati Uniti, è stata la caratteristica più notevole degli ultimi anni, decenni persino. E tuttavia, non una volta, mentre le azioni hanno accelerato, ho mai indicato il terrificante e serio carry trade sullo yen come un fattore chiave dietro la tendenza.
L'uso dello yen, preso in prestito a basso costo a causa dei bassissimi tassi di interesse della Banca del Giappone, per acquistare azioni statunitensi non è mai stato inserito nella lista come pilastro cruciale per i mercati. Il miracolo della grande tecnologia statunitense, l'esplosione del trading al dettaglio e dei fondi indicizzati, i dettagli dei tassi di interesse statunitensi: sono tutti temi ben noti, ma il carry trade dello yen non è mai stato menzionato.
Ora, tuttavia, il carry trade sullo yen sta vacillando. Lo yen super economico non è più così super economico, dopo che la BoJ ha aumentato i suoi tassi di interesse solo per la seconda volta in 17 anni. Improvvisamente questo è l'argomento del giorno, identificato in lungo e in largo come una delle ragioni principali per cui le azioni globali hanno subito un crollo estivo mentre ero seduto su una sdraio turca a sorseggiare deliziosi palomas ghiacciati.
Vi devo delle scuse per non aver individuato il ruolo che la politica della BoJ stava giocando nei mercati sviluppati del mondo, per non aver colto questo rischio pressante per la stabilità finanziaria globale? Senza voler deviare la colpa, ma nessun gestore patrimoniale, stratega in giacca e cravatta di una banca d'investimento o nerd politico strambo lo ha mai indicato come una ragione per cui le azioni globali stavano volando più in alto prima di iniziare a barcollare. Siamo tutti colpevoli dello stesso pensiero isolato e dell'incapacità di collegare i puntini che hanno portato l'economia globale al disastro nel 2008? Non credo.
Invece, stiamo assistendo a un elaborato gioco di inchiodare la coda all'asino, con persone bendate pagate per articolare ragioni intelligenti per ogni oscillazione in ogni classe di attività che lottano per spiegare perché i mercati sono crollati. Le azioni giapponesi sono scese del 12 percento in un giorno e i mercati statunitensi hanno sofferto una settimana molto impegnativa solo per vedere la maggior parte di queste mosse invertirsi quasi completamente nel momento in cui mi sono trascinato giù dal lettino prendisole e sono tornato alla mia scrivania. (Sospiro.) Sicuramente c'è una ragione sinistra o complicata per tutto questo?
La realtà per coloro che si chiedono cosa succederà dopo quelle giornate estive di panico è che l'episodio cambia molto poco, ma suggerisce che i prezzi degli asset potrebbero non essere stati nel posto giusto fin dall'inizio. Dovremo abituarci a brutti picchi di volatilità come questo.
La performance dello yen e delle azioni sono indirettamente collegate, come ho già notato in precedenza. Gli alti tassi di interesse statunitensi sostengono il dollaro, in particolare rispetto alla valuta giapponese, dove i tassi, sebbene in aumento, sono ancora prossimi allo zero. Una recessione statunitense, se mai dovesse verificarsi, suggerirebbe un colpo agli utili aziendali e quindi alle azioni, oltre a trascinare verso il basso il dollaro e gonfiare lo yen. “Sono correlate”, mi ha detto Johanna Kyrklund, responsabile degli investimenti del gruppo Schroders, alla fine di luglio, quando sono iniziati i primi sussulti della turbolenza del mercato. “Fondamentalmente hanno entrambe la stessa radice”.
Ma, ha aggiunto, il crollo sincronizzato del dollaro rispetto allo yen e delle azioni non è stato altro che un “fatto tecnico estivo” e un’opportunità per “smorzare un po’ la schiuma del mercato”.
Questa è la chiave. Gli investitori cercavano una scusa per tirare il freno. Aggrapparsi alle perle per il carry trade dello yen era la soluzione perfetta. È reale: gli investitori giapponesi che fuggono dalle azioni statunitensi e riportano a casa i loro yen sono un fenomeno genuino che ha amplificato i cali sui margini. Ma è difficile sostenere che questa sia una ragione principale plausibile per cui le azioni globali sono scese del 6 percento in pochi giorni.
Vickie Chang, analista di Goldman Sachs, sostiene che sì, il mercato ha esagerato, non durante la crisi, ma prima.
“È possibile che il mercato avesse già superato… diventando troppo ottimista sulla crescita prima del recente spavento per la crescita”, ha scritto in una nota ai clienti questa settimana. “Abbiamo trovato alcune prove che potrebbero essere state così… Parte della ragione della brusca evoluzione è che il mercato potrebbe aver dovuto “recuperare” un po' di terreno”.
Segnali di debolezza nel mercato del lavoro statunitense e una chiara moderazione nell'inflazione statunitense hanno fornito l'innesco per gli investitori a fare quella mossa. Le oscillazioni della valuta giapponese sono un sintomo piuttosto che una causa della stessa cosa.
Il collante che tiene insieme lo yen debole e le azioni globali ottimistiche è il consenso nei mercati sul fatto che l'economia statunitense eseguirà un atterraggio perfetto, rallentando con grazia piuttosto che con una dolorosa recessione. I dati economici statunitensi più recenti, in particolare le robuste vendite al dettaglio, suggeriscono che questa rimane la scommessa giusta.
Ma il flirt estivo con la sventura è un avvertimento a procedere con cautela. Quando ogni importante classe di attività al mondo dipende da un atterraggio morbido degli Stati Uniti, le uscite sono affollate quando si insinua il dubbio. Gli investitori sono chiaramente dell'umore giusto per usare qualsiasi scusa per bloccare i guadagni e fare un passo indietro.