Mar. Lug 16th, 2024
Il glitter dell'intelligenza artificiale lusinga i mercati

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La storia delle azioni nella prima metà del 2024 è inequivocabilmente brillante. L'indice di riferimento statunitense S&P 500 è salito di circa il 15 percento. Il suo cugino tecnologico, il Nasdaq Composite, è salito ancora di più. La maggior parte dell'Europa sta avendo una discreta corsa, incluso persino il Regno Unito (ma non tu, Francia), e le azioni cinesi hanno finalmente smesso di sanguinare.

Le banche centrali si stanno concedendo un giro di vittoria solo leggermente cauto nella missione di sconfiggere l'inflazione senza far affondare l'economia globale, a giudicare da il rapporto economico annuale dalla Banca dei Regolamenti Internazionali, che elogia i decisori politici per aver “fatto il loro lavoro” e “consegnato” il sostegno a un atterraggio economico morbido. Cinque alti a tutto tondo.

E tuttavia l'umore sui mercati è ancora fragile, mentre gli investitori lottano per scrollarsi di dosso la sensazione che le cose siano semplicemente ricoperte di brillantini. Il rally delle azioni statunitensi ha rallentato, con appena qualche movimento nelle ultime due settimane. Fondamentale, Nvidia, non il titolo statunitense con le migliori performance dell'anno ma certamente il più importante, in termini di direzione generale del mercato, ha subito un duro colpo. Dal picco del 20 giugno, è sceso del 13 percento.

Torsten Slok, economista capo del gruppo di private equity Apollo, ha affermato che l'indice sembra “più vulnerabile”. Le prime 10 aziende nell'S&P 500 rappresentano il 35 percento dell'intero valore dell'indice, ha osservato, ma solo il 23 percento degli utili. “Questa divergenza non è mai stata così grande, il che suggerisce che il mercato è rialzista da record sugli utili futuri per le prime 10 aziende nell'indice”, ha scritto. “In altre parole, il problema per l'S&P 500 oggi non è solo l'elevata concentrazione, ma anche il rialzo da record sugli utili futuri di un piccolo gruppo di aziende”.

A volte funziona. Dopotutto, è stato un discreto set di numeri di consegna da parte di Tesla a trascinare il mercato complessivo fino al nuovo record di questa settimana, il 32° di quest'anno. Ma l'attenzione sulla natura altamente irregolare del mercato si sta intensificando.

Charles Schwab sottolinea che solo il 17 percento dei titoli nell'S&P 500 ha sovraperformato l'indice stesso nell'ultimo anno. Per il Nasdaq, è solo l'11 percento. “La spettacolare sovraperformance di una manciata di titoli nella fascia più alta dello spettro di capitalizzazione di mercato ha notevolmente lusingato la performance a livello di indice tra gli indici ponderati per capitalizzazione”, hanno scritto gli analisti Liz Ann Sonders e Kevin Gordon del broker al dettaglio. “Si è verificata un'enorme quantità di abbandono e correzioni rotazionali sotto la superficie”.

Ecco lo scintillio in azione. Tutto ciò che ha a che fare con l'intelligenza artificiale è salito alle stelle, incluso il progettista di chip Nvidia con i suoi guadagni del 155 percento finora nel 2024, ma anche l'ancora più stellare Super Micro Computer, che ha guadagnato più del 200 percento. Anche un gruppo di azioni energetiche e industriali che aiutano l'IA a funzionare sono in ascesa, tra cui Vistra e Constellation Energy.

Un'altra allarmante possibilità si presenta in un nuovo documento di, tra gli altri, Jean-Philippe Bouchaud dell'hedge fund Capital Fund Management. Il documento, intitolato in modo un po' provocatorio “Fondi Ponzi”, sfida chiunque si aggrappi alla bizzarra idea che i fondamentali (gli utili e simili) siano ciò che conta davvero per il comportamento delle azioni.

Invece, per riassumere il documento in modo molto rozzo, i fondi salgono perché gli investitori non riescono a resistere all'acquisto di cose che stanno salendo e, quando lo fanno, anche le componenti sottostanti salgono, spingendo verso l'alto i fondi e attirando nuovi acquirenti. Lo slancio alimenta lo slancio in “cicli di feedback auto-gonfiati” e si raggruppa attorno a narrazioni brillanti. A un certo punto, “il vincolo sulla razionalità degli investitori di fondi… porta a ridistribuzioni di capitale simili a Ponzi tra gli investitori di fondi che si disfano quando l'impatto del prezzo nei titoli sottostanti si inverte”, sostiene.

Lo studio si concentra sui fondi negoziati in borsa perché la qualità dei dati sugli acquisti e sulle vendite di questi strumenti è forte, ma il principio si applica alle azioni in senso più ampio. Lo slancio delle azioni statunitensi e il predominio di un singolo tema significano che l'attuale contesto di mercato puzza terribilmente di simile. “Il mercato statunitense è salito perché le persone hanno acquistato il mercato statunitense”, ha affermato Bouchaud.

Questa linea di ricerca non è certamente nuova. “Siamo in una lunga tradizione di molti giganti prima di noi”, ha aggiunto. Niente di tutto ciò rende facile vedere cosa rompe l'incantesimo e spinge i mercati a tornare coi piedi per terra o quando.

Ma se le azioni statunitensi non riprenderanno presto la loro tranquilla fase ascendente, è facile immaginare che i dubbi persistenti sull'intensa concentrazione del mercato e i promemoria della natura insostenibile delle mode e delle tendenze possano rovinare un po' il valore delle azioni nella seconda metà dell'anno.

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