Mar. Lug 16th, 2024
Il portafoglio ottimale per il prossimo decennio

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Da quando i tassi di interesse hanno iniziato a salire nel 2022, gli investitori si sono ripresi da uno degli shock più grandi che hanno colpito i loro portafogli e il loro sistema di convinzioni sulla diversificazione multi-asset.

L'impennata dell'inflazione durante la ripresa dalla crisi del Covid-19 ha causato una delle maggiori perdite per i portafogli multi-asset in più di un secolo. Ma fino ad allora, i semplici portafogli buy-and-hold che investivano il 60 percento in azioni e il 40 percento in obbligazioni avevano avuto un successo notevole per l'attuale generazione di investitori. L'inflazione si è ora ampiamente normalizzata. Quindi, qual è il portafoglio ottimale per il prossimo decennio: va bene tornare semplicemente al 60/40?

La moderna teoria del portafoglio avanzata dal premio Nobel Harry Markowitz ci consente di trovare il cosiddetto “portafoglio ottimale” con il rendimento più elevato rispetto al rischio, incorporando il potenziale di diversificazione. Questo portafoglio può quindi essere combinato con denaro contante o con leva finanziaria, a seconda della tolleranza al rischio. Col senno di poi, il portafoglio 60/40 ha effettivamente prodotto i rendimenti più elevati aggiustati per il rischio dal 1900, ma su orizzonti di investimento mobili di 10 anni il mix di asset ottimale ha avuto ampie oscillazioni ed è stato raramente esattamente 60/40.

In effetti, il mix di asset ottimale nei tre decenni fino alla crisi del Covid-19 era più simile a 40/60. Aiutati da un'inflazione bassa e ancorata, i bond hanno avuto un forte mercato rialzista e hanno fornito vantaggi di diversificazione tamponando le azioni durante gli episodi in cui gli investitori hanno adottato un approccio “risk off”. Ma dal 2022, i bond a lungo termine hanno avuto prestazioni scadenti. Mentre i rendimenti obbligazionari sono ora più alti e vicini alle medie di lungo periodo, la volatilità dei tassi rimane elevata. Anche la curva dei rendimenti sui bond di diverse scadenze è piatta. Questi fattori suggeriscono pochi vantaggi rispetto al solo denaro contante.

Come risultato della scarsa performance obbligazionaria dal 2022, ma anche dei forti rendimenti azionari, il portafoglio ottimale nell'ultimo decennio si è spostato verso il 100 percento in azioni. Non sorprende che il valore delle obbligazioni a lungo termine nel portafoglio rimanga in discussione. Con una maggiore incertezza sull'inflazione nei prossimi anni, nonché un rischio crescente dalle politiche fiscali e rapporti debito pubblico/PIL più elevati, anche le obbligazioni sono diventate più rischiose.

Tuttavia, avere solo azioni nel portafoglio sembra imprudente dopo il forte rally e date le elevate valutazioni azionarie, soprattutto negli Stati Uniti. I premi di rischio azionario attesi, ovvero i rendimenti in eccesso prospettici per azioni rispetto alle obbligazioni, sono nella fascia più bassa del loro intervallo storico. Ciò può riflettere preoccupazioni persistenti sull'inflazione o un maggiore ottimismo sulla crescita a lungo termine.

Pensiamo che quest'ultima sia più probabile, in parte a causa di rivoluzioni tecnologiche come l'intelligenza artificiale generativa e i nuovi farmaci per la perdita di peso, ma anche a causa dell'insolita elevata redditività del settore tecnologico statunitense. Durante i precedenti periodi di elevata crescita della produttività, come gli anni '20 e '50/'60, le azioni hanno anche sovraperformato le obbligazioni per periodi di tempo prolungati.

Tuttavia, tra i potenziali trend avversi per i titoli azionari figurano: la deglobalizzazione, sia economica che geopolitica; la decarbonizzazione, con un rischio maggiore di shock nell'offerta di materie prime e costi crescenti dovuti al cambiamento climatico; e trend demografici quali una minore crescita della popolazione, livelli più elevati di persone non autosufficienti e disuguaglianza dei redditi.

Quindi per i prossimi anni vediamo valore nell'essere di nuovo più equilibrati nei portafogli multi-asset. Una diversificazione più ampia è necessaria per diversificare i rischi strutturali. Il portafoglio ottimale per il prossimo decennio potrebbe essere un terzo di azioni con una propensione per le azioni “growth”, un terzo di obbligazioni e un terzo di asset reali.

In quel portafoglio, i titoli growth fornirebbero un'esposizione più mirata al miglioramento della produttività e alla diversificazione del rischio di disruption. Una sfida fondamentale è che le azioni tendono ad anticipare una maggiore crescita della produttività prima che si materializzi, con conseguente espansione della valutazione e un rischio maggiore di sovrapagamento. Con valutazioni dei titoli growth già elevate, gli investitori dovranno essere selettivi nella loro caccia ai beneficiari delle future rivoluzioni tecnologiche.

Le obbligazioni fornirebbero protezione in caso di stagnazione con rendimenti reali più elevati. Attualmente stanno tenendo conto della bassa inflazione, ma se la crescita dei prezzi riprende, l'esposizione ad asset reali nel portafoglio ottimale può aiutare a diversificare i rischi. Questi includono azioni con potere di determinazione dei prezzi in settori quali infrastrutture, immobili e materie prime. Quindi gli investitori potrebbero investire un ulteriore 20 percento del portafoglio in azioni oltre agli investimenti in azioni di crescita. Il resto degli asset reali potrebbe essere investito in obbligazioni indicizzate all'inflazione.

Questo viaggio ci riporta a un portafoglio di circa 60/40. Ma il portafoglio ottimale per il prossimo decennio deve affrontare il potenziale di ripresa della crescita della produttività e il rischio di un'inflazione più elevata e volatile. Ciò significa esposizioni più mirate all'interno di azioni e obbligazioni.