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La scorsa settimana FT Alphaville aveva previsto che i mercati del credito in fermento e la disperazione degli investitori per qualche rendimento in contanti avrebbero fatto sì che il volume già record di “rimborsi dei dividendi” aumentasse ancora di più.
Ma non sapevamo quanto velocemente questo si sarebbe avverato. Lunedì il gruppo D'Ieteren in Belgio annunciato che la sua controllata Belron, un'azienda globale di riparazione di parabrezza per auto posseduta congiuntamente da una serie di società di private equity, stava prendendo in prestito 6,25 miliardi di euro in prestiti in dollari ed euro della durata di sette anni.
Questo fa parte di una più ampia ondata di prestiti da 8,1 miliardi di euro che, combinata con parte del suo denaro contante, finanzierà un dividendo speciale di 4,3 miliardi di euro ai suoi proprietari. Triplichi per tutti!
Una nota mattutina di PitchBook LCD ci informa che il prestito di questa settimana rappresenta la più grande ricapitalizzazione ai fini dei dividendi mai registrata, sia per i mutuatari sostenuti da private equity che in generale.
In effetti, con quasi 7 miliardi di dollari, questa cifra supera ampiamente il precedente record di 6,35 miliardi di dollari di dividendi stabilito nel 2021 da Hellman & Friedman con la svedese Verisure e il modesto rimborso dei dividendi di Staples da parte di Sycamore Partners di 5,3 miliardi di dollari nel 2019 (sembra che ci sia almeno un'arena finanziaria in cui l'Europa batte gli Stati Uniti).
Nell'e-mail, Marina Lukatsky, responsabile globale della ricerca sul credito presso PitchBook LCD, ha affermato:
Sullo sfondo di un ambiente di uscita ancora difficile, le società di private equity stanno mantenendo le loro società in portafoglio più a lungo. Con spread di prestito prossimi ai minimi pluriennali nel mercato dei prestiti ampiamente sindacati e una domanda sostenuta di prestiti da parte degli investitori, l'emissione di dividend recap ha raggiunto un ritmo record, con circa 61 miliardi di dollari emessi dall'inizio dell'anno.
Non si tratta del primo riepilogo dei dividendi da parte di Belron: ha preso in prestito 2,2 miliardi di euro per contribuire a rimettere 1,5 miliardi di euro ai suoi azionisti nel 2021. Più tardi nello stesso anno CD&R ha venduto una parte della sua quota del 40 per cento a Hellman & Friedman, GIC e BlackRock Private Equity Partners per una valutazione di 22 miliardi di euro.
Quindi cosa significa questo per Belron, che possiede Autoglass tra gli altri marchi? Bene, con una leva finanziaria pari a quasi sei volte i suoi guadagni, quasi il doppio di quanto fosse nel 2023.
Di conseguenza, sia S&P che Fitch ha declassato la società questa settimana, rispettivamente a BB- e BB, con quest'ultimo che ha osservato che il rifinanziamento dei dividendi “raddoppia di fatto il debito esistente della società, influenzando significativamente i suoi parametri di leva finanziaria”.
Mentre Fitch ha sottolineato che la generazione di flussi di cassa “robusta” di Belron significa che dovrebbe essere in grado di gestire i pagamenti di interessi extra, questo lascia la società in territorio “spazzatura”. Come ha concluso il giornale FT Alphaville scritto la scorsa settimana:
[Dividend recaps] indotte dal credito a basso costo rendono le aziende più rischiose, con tassi di fallimento e bancarotta più elevati, ma anche più IPO e crescita dei ricavi. Le DR aumentano i rendimenti degli accordi ma riducono i salari, i prezzi dei prestiti preesistenti e i rendimenti dei fondi (forse riflettendo un rischio morale tramite una nuova raccolta fondi), indicando implicazioni negative per dipendenti, creditori preesistenti e investitori.