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I mercati azionari cinesi hanno avuto una corsa sfrenata. Gli indici principali sono aumentati di oltre il 30% nelle due settimane successive all’annuncio dello stimolo economico da parte di Pechino il 24 settembre. Poi sono ricorsi al timore che lo stimolo potesse non essere all’altezza.
Molto probabilmente, i mercati riprenderanno slancio una volta che il Ministero delle Finanze rivelerà i dettagli della nuova spesa fiscale durante una conferenza stampa di sabato. Quale sentimento è più vicino alla verità: euforia o disperazione?
La risposta è: nessuno dei due. I mercati avevano ragione nel considerare l’annuncio degli stimoli come un punto di svolta e un’opportunità per avventurarsi nuovamente negli asset cinesi ipervenduti. Ma hanno sottovalutato l’intento di fondo, che è quello di stabilizzare l’economia piuttosto che generare una grande riaccelerazione. E hanno sottovalutato i vincoli sugli stimoli imposti dalla strategia a lungo termine di Xi Jinping e dal desiderio dei politici di non ripetere gli errori del passato.
Gli obiettivi strategici di Xi non sono cambiati. Vuole spostare il capitale dal settore immobiliare al settore manifatturiero ad alta intensità tecnologica, che considera la base della futura prosperità e potenza della Cina. A suo avviso, la crescita economica a lungo termine è guidata dagli investimenti in tecnologia, che alla fine genereranno posti di lavoro ad alto salario e redditi in aumento. Il compito principale della Cina non è massimizzare la crescita del Pil, ma creare un’economia autosufficiente e tecnologicamente potente, immune agli sforzi degli Stati Uniti volti a frenare la sua crescita.
Questo programma è convincente come strategia nazionale, ma ostile agli investitori finanziari. L’enfasi sugli investimenti significa che l’offerta sarà sempre superiore alla domanda, portando a pressioni deflazionistiche, il che è dannoso per i profitti aziendali. Anche i settori high-tech, favoriti, si trovano ad affrontare una forte concorrenza che eroderà i margini.
Xi non si è ritirato da questa visione, ma ha accettato un cambio di tattica. La decisione di stimolo è stata guidata da dati economici deludenti, tra cui un forte deterioramento delle vendite manifatturiere e dell’occupazione, un coro di critiche da parte degli economisti cinesi e il crescente rischio di protezionismo contro le esportazioni cinesi. La stabilizzazione a breve termine è necessaria affinché il piano a lungo termine abbia successo. Ma le misure saranno attuate con attenzione per evitare ciò che i politici ritengono siano stati errori dannosi nei precedenti episodi di stimolo.
Uno di questi “errori” è stato il grande programma infrastrutturale del 2008-2009, che ha aiutato la Cina a riprendersi rapidamente dalla crisi finanziaria globale, ma ha anche dato il via all’accumulo del debito dei governi locali, che è passato da quasi zero 15 anni fa a quasi 80. percentuale del PIL odierno, comprese le passività dei veicoli finanziari fuori bilancio. Un’altra è stata l’incoraggiamento di Pechino alla bolla del mercato azionario nel 2015, che ha visto il CSI 300 raddoppiare in poco più di sei mesi e poi cedere quasi tutti i suoi guadagni in due mesi.
Il governo di Xi è ora determinato a non stimolare eccessivamente l’economia reale, né a gonfiare un’altra bolla del mercato azionario. Gli obiettivi economici sono quelli di stabilizzare la crescita e impedire che la deflazione rafforzi la sua morsa. L’obiettivo del mercato è ripristinare una fiducia sufficiente affinché i prezzi azionari registrino aumenti costanti e moderati. Ciò riaprirà la finestra per nuove quotazioni e consentirà al mercato azionario di riprendere il ruolo assegnatogli di finanziare le ambizioni di politica industriale della Cina.
Questo potrebbe funzionare: i politici cinesi hanno molti strumenti e Xi sta finalmente permettendo che vengano utilizzati. Ma non vi è alcuna prova di uno spostamento dalle politiche chiave alla base della visione a lungo termine di Xi: controllo centrale della finanza e dell’allocazione del capitale, controllo stretto sul mercato immobiliare e priorità degli investimenti rispetto ai consumi.
Lo stimolo fiscale diretto attraverso l’emissione di titoli di Stato a lunghissimo termine, se sufficientemente ampio, dovrebbe stimolare la crescita e scongiurare la deflazione. Ma questo nuovo debito rifinanzierà parte del debito locale e sovvenzionerà le famiglie e le imprese a scambiare vecchi elettrodomestici e attrezzature con nuovi. La sua funzione è quella di rendere gli investimenti più efficaci, non di dare un ruolo maggiore alla domanda dei consumatori.
Allo stesso modo, la ricapitalizzazione delle sei maggiori banche statali consentirà loro di assumersi maggiori rischi nonostante i margini di interesse netti ai minimi storici. Tuttavia rafforzerà ulteriormente il controllo centrale sul sistema finanziario e sull’allocazione del capitale. La deregolamentazione dei mutui renderà più facile per le famiglie a corto di soldi acquistare case, ma non invertirà la decisione di base di ridurre il ruolo economico della proprietà.
In sintesi, è probabile che l’economia e i rendimenti finanziari riprendano nei prossimi mesi. Nel lungo periodo, però, la visione della Cina rimane immutata: la tecnologia e l’autosufficienza contano più della crescita e dei profitti.