I mercati finanziari sono cose strane. Dovrebbero essere piuttosto efficienti, ma succedono cose strane. E se provi a risolvere un problema, la soluzione quasi invariabilmente ne fa emergere un altro. Ecco un esempio divertente.
L'anno scorso l'attività di indicizzazione della Borsa di Londra annunciò che avrebbe nuovamente consentito l'inserimento di azioni denominate in dollari ed euro nei suoi parametri di riferimento di punta. Come scrivemmo all’epoca, la speranza era che ciò avrebbe reso le quotazioni di Londra leggermente più attraenti per le aziende internazionali, sia in termini di mantenimento di alcune esistenti che di attrazione di nuove.
Probabilmente è una speranza vana, ma la LSE potrebbe essere perdonata per un approccio da lavello per rinvigorire l’elenco delle società pubbliche della borsa. Alcune modifiche minori ma sensate al regolamento del FTSE Russell non potrebbero causare alcun danno, giusto?
BENE . . . InterContinental Hotels Group è stato il primo a trarre vantaggio dal cambiamento delle regole ed è ora un ottimo esempio di quanto possano essere meravigliosamente strani, imprevedibili e disfunzionali i mercati azionari.
Sebbene IHG sia membro del FTSE 100 e abbia sede a Windsor, ha un'attività globale, ha quotato ADR a New York e da tempo riporta i risultati in dollari. Pertanto annunciato lo scorso ottobre che avrebbe approfittato del cambiamento delle regole e avrebbe cambiato la denominazione delle sue azioni sulla LSE da sterline a dollari:
IHG ha riportato i propri risultati finanziari in USD negli ultimi 17 anni. La modifica della valuta del prezzo delle azioni in modo che corrisponda alla valuta di reporting contribuirà a ridurre l'impatto traslativo delle fluttuazioni del tasso di cambio sul prezzo delle azioni, allineando quindi meglio il prezzo delle azioni alla performance finanziaria e semplificando la valutazione degli investimenti di IHG.
Il cambiamento è finalmente avvenuto alle 8:00 GMT del 2 gennaio. L'aspettativa era che questo sarebbe andato oltre un semplice hamburger.
Dopotutto, la società sta solo cambiando la denominazione delle sue azioni, niente di più. È stato menzionato solo come un dettaglio noioso e tecnico nei risultati del terzo trimestre, e nessuno ha scritto del cambiamento, inclusa Alphaville (che ha un malsano interesse per queste cose). I mercati finanziari sono popolati da alcune delle persone più intelligenti del mondo e ovviamente possono gestire le conversioni valutarie.
Basta guardare come è rimasta la liquidità di IHG oh mio Dio, vacca sacra, cosa è successo?!
Secondo BMLL, un fornitore di dati di mercato del Regno Unito, che ha gentilmente comunicato i numeri grezzi ad Alphaville, la differenza tra ciò che le persone sono disposte a pagare o a vendere azioni IHG è stata in media di appena 6,33 punti base nel 2025 (e solo 5,99 pb nel 2024).
Tuttavia, nel primo giorno di negoziazione di IHG come azione in dollari, lo spread bid-ask è salito a oltre 26 pb, e il 9 gennaio ha raggiunto un picco sorprendente. 52 punti base. Lo spread più alto mai raggiunto nel periodo 2023-2025 – compresi i giorni di carenza di liquidità di fine dicembre o il turbolento “Giorno della Liberazione” – è stato di 12 punti base. E questa è una società FTSE 100 da 15,6 miliardi di sterline di lunga data, non una stupida società di merda quotata su Aim.
Le dimensioni e i volumi medi degli scambi sono stati in realtà abbastanza decenti finora quest'anno, ma è possibile vedere ulteriori prove dell'impatto sulla profondità di mercato delle azioni IHG. La cosiddetta misura della profondità di liquidità L1 – il volume degli ordini quotati pubblicamente di acquisto o vendita al prezzo corrente o vicino ad esso – si è atrofizzata da una media di 31,4mila dollari nel 2025 a 22,1mila dollari nel 2026.
Sì, ci sono state solo due settimane di negoziazione complete nel 2026 e la profondità è solo leggermente inferiore alla media del 2024. Ma la capitalizzazione di mercato di InterContinental Hotels è oggi un terzo più alta rispetto all'inizio del 2024, quindi rappresenta ancora un forte calo nella profondità del titolo.
Cosa lo ha spinto? Sembra che il cambiamento apparentemente innocuo della denominazione valutaria abbia colto di sorpresa alcuni market maker, causato alcune sfide operative minori ma imbarazzanti e li abbia portati a ritirarsi dalle azioni. Hanno l'obbligo di fornire prezzi fermi nei due sensi, ma l'istinto è spesso quello di allargarli bruscamente quando succede qualcosa di strano, anche se sono i vostri sistemi a causare mal di testa.
Ha importanza? No. E' soprattutto una curiosità. Ma per gli investitori IHG non è eccezionale. Potrebbero interessarsi di più al calo dell’1,9% del titolo rispetto ai dati stupidi sulla liquidità del mercato, ma gli ampi spread intaccano silenziosamente i rendimenti di un investitore ogni volta che acquista o vende.
Inoltre, un elemento costitutivo del FTSE 100 da 15,6 miliardi di sterline con uno spread bid-ask così ampio da poterci attraversare con un autobus a due piani non è una buona prospettiva nemmeno per la Borsa di Londra, o per le aziende che dovrebbero sostenere la liquidità dei suoi membri. Né è una minore liquidità ciò che IHG voleva ottenere cambiando la denominazione delle sue azioni.
Tuttavia, difficilmente si tratterà di un fenomeno duraturo. Il divario tra gli ordini di acquisto e di vendita rimane eccezionalmente ampio – a 18 pb venerdì – ma si è ridotto notevolmente dopo il picco di inizio gennaio, e probabilmente continuerà a farlo man mano che i market maker e gli altri trader si sentiranno più a loro agio con la nuova denominazione del titolo.
Tuttavia, è un divertente promemoria di come anche piccole modifiche possano causare problemi anche per le grandi società quotate sui principali mercati azionari – e questi problemi non sono sempre causati da stupidi trader al dettaglio.
Ulteriori letture: