Sab. Feb 15th, 2025
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“Il compito di un banchiere di investimento è quello di uscire dove si trovano il denaro.” Quello era lo sterzo di un ex collega molti anni fa. Forse ovvio e intuitivo, ma il miglior consiglio è spesso.

Posso dirti dove non è il denaro: fondi azionari attivi nel Regno Unito. Secondo Goldman Sachs, circa 150 miliardi di sterline ne sono usciti dal 2016.

Ci sono molte ragioni per questo esodo. All'interno delle azioni, le prestazioni deludenti del mercato del Regno Unito hanno spinto gli investitori a inseguire rendimenti migliori altrove. Performance relative poco brillanti e commissioni elevate hanno spinto il capitale in fondi passivi più economici. Un pregiudizio storico della casa ha creato il desiderio di diversificarsi in altri mercati azionari.

Come i fondi pensione a benefici definiti maturati e adottati strategie di investimento basate sulla responsabilità che cercano di abbinare i redditi ai pagamenti alle pensioni, hanno venduto azioni del Regno Unito e hanno acquistato scaglie. Queste mosse sono state accelerate da cambiamenti normativi e contabili. La rimozione di Gordon Brown del 1997 del credito d'imposta sui dividendi non ha aiutato. Nemmeno la Brexit.

I fondi pensionistici e di dotazione, attratti dai forti ritorni dei portafogli del “modello Yale”, hanno spostato il capitale dai mercati pubblici verso attività alternative come immobili, infrastrutture, hedge funds e private equity.

Molti di questi temi hanno anche giocato negli Stati Uniti. I dati di Morningstar suggeriscono che l'ascesa di investimenti passivi significa che solo il 37 % delle attività del fondo azionario statunitense è ora gestito attivamente, in calo rispetto al 60 % nel 2015.

Il mio punto chiave è che i grandi perdenti del capitale negli ultimi anni sono stati gestori azionari attivi, anche negli Stati Uniti. Questi acquirenti naturali di IPO sono stati famosi di fondi. I fondi azionari passivi hanno goduto di afflussi ma raramente partecipano a nuovi problemi. Possono acquistare solo una volta che lo stock è incluso nell'indice che traccia, che di solito richiede tempo. Sembra che le IPO siano diventate una vittima non intenzionale dell'aumento degli investimenti passivi.

Un nuovo mercato di emissione sano necessita di afflussi in fondi azionari attivi. Il Regno Unito ha visto deflussi inesorabili. Gli Stati Uniti hanno visto alcuni afflussi azionari, ma a fondi passivi non attivi. Questo capitale ha contribuito a rinnovare i grandi titoli tecnologici pesantemente ponderati nell'S & P 500, ma non ha trovato la strada per quei gestori di fondi che possono acquistare il prossimo nuovo problema. Da qui lo strano disaccoppiamento degli indici di stock statunitensi chiave, che stanno colpendo nuovi massimi, e IPO, che rimangono in doldrum.

L'India è un paese in cui un mercato azionario in aumento è stato associato a una nuova emissione frenetica. Ma qui, la maggior parte dei flussi è stata in fondi attivi.

C'è stata molta ricerca dell'anima sulla scomparsa dell'emissione azionaria nel Regno Unito. Il governo è stato fatto pressioni per adottare politiche che incanalare i risparmi locali nel mercato azionario interno. Se gran parte di questo capitale va in fondi passivi, come sembra probabile, ci sarà probabilmente una rivalutazione delle azioni esistenti di grandi dimensioni del Regno Unito. Ciò potrebbe scoraggiarli dal spostare i loro elenchi agli Stati Uniti, ma è improbabile che rivii il mercato interno dell'IPO. Per fare ciò, i politici devono deviare il capitale verso quei gestori di fondi che hanno maggiori probabilità di metterlo in nuove questioni.

I fondi di private equity hanno attratto alcuni dei deflussi da fondi azionari pubblici attivi. Ciò ha finanziato le loro casse di guerra di acquisizione e decorando anche i mercati azionari, fornendo così obiettivi economici. Tuttavia, questo può solo andare così lontano. Il modello di business PE necessita anche di un mercato IPO sano per restituire capitali per porre fine agli investitori. Con i gestori azionari pubblici attivi in ​​tale declino, quella via di uscita è diminuita.

Forse la risposta è che le aziende rimangono private. Evita la seccatura di un elenco pubblico e le pressioni a breve termine di un prezzo fluttuante delle azioni. Dopotutto, c'è molto capitale disponibile nei mercati privati. David Solomon, amministratore delegato di Goldman Sachs, ha fornito esattamente quel consiglio di recente e sicuramente sa dove sono i soldi.

“Se stai gestendo un'azienda che funziona e sta crescendo, se la prendi pubblica, ti costringerà a cambiare la strada per eseguirlo e dovresti davvero farlo con grande cautela”, ha detto, sottolineando che ora puoi ottenere Capitale privato su larga scala.

I deflussi in corso hanno conseguenze importanti per i mercati azionari pubblici. C'è stata meno emissione di nuove azioni e più azioni vecchie sono state ritirate, quindi riducendo il pool di investimenti disponibile. Per molti, questa de-equipalazione indica un mercato malato. Lo vedo come una riduzione necessaria dell'offerta di equità pubblica data il calo della domanda, in particolare tramite fondi attivi. In definitiva, ciò dovrebbe essere di supporto ai prezzi delle azioni.

Ho trascorso la prima parte della mia carriera come stratega del Regno Unito. I miei clienti principali erano gestori azionari attivi nel Regno Unito. Mentre i loro deflussi acceleravano, mi sono reso conto che dovevo uscire da qualche altra parte, quindi mi sono spostato su un mandato più globale. Una mossa estendente in carriera, ma avrei dovuto trasferirmi nei mercati privati. Ecco dove sono veramente i soldi.