Nel 2000 ho lavorato all'IPO della European Aeronautic Defence and Space Company (poi ribattezzata Airbus). Si è trattato di un grosso problema in un momento esaltante per i mercati, ma la quotazione ha dato prova di sé una vendita sorprendentemente difficile.
Alcuni gestori di fondi si è tirato indietro a causa della sua redditività anemica e della sua governance complessa, ma diverse istituzioni – soprattutto in Germania – avevano un’obiezione più fondamentale. Non investirebbero affatto a causa dell'esposizione dell'EADS alle attività militari e di difesa.
Molto prima che “ESG” entrasse nel lessico degli investimentila resistenza morale agli investimenti nella difesa esisteva già profondamente radicato in alcuni ambienti europei. L'offerta è riuscita solo a raggiungere forti francesi e tedeschi domanda al dettaglioe le azioni caduto nel mercato post-vendita.
Entro gennaio 2026, il mondo apparirà molto diverso. Quello della settimana scorsa IPO da 3,8 miliardi di euro del produttore di munizioni Czechoslovak Group con sede a Praga ha fornito il segnale più chiaro finora che quei dubbi morali generali sono svaniti. I banchieri coinvolti mi hanno detto che ogni istituzione a cui si sono rivolti era disposta a impegnarsi. Nessuno è stato respinto per motivi etici. Nemmeno uno.
Il successo dell’offerta, con le azioni in rialzo di oltre il 30% al debutto, riflette molto più che semplici fondamentali interessanti o una valutazione fissata a un livello basso. sconto profondo al produttore tedesco di armi Rheinmetall sulla base del rapporto valore/EBIT a termine. Dimostra come hanno contribuito l’invasione russa dell’Ucraina e il deterioramento del contesto di sicurezza trasformato atteggiamenti nei confronti della difesa. Il ruolo del CSG come a principale fornitore dell'Ucraina placato ulteriormente i dubbi etici degli investitori.
Ciò che un tempo in molti mandati d'investimento era quasi un tabù, oggi rasenta la moda. L’indice Stoxx Europe Aerospace and Defense ha guadagnato il 57% nel 2025 ed è già cresciuto di oltre l’8% a gennaio.
Inoltre, gli investitori hanno mostrato poca preoccupazione per il fatto che solo 750 milioni di euro del ricavato rappresentassero nuovo capitale, mentre il resto comprendeva una vendita da parte del presidente Michal Strnad. Bloomberg riportato che Strnad prevede di utilizzare i proventi del suo family office per investire in attività non legate alla difesa per evitare conflitti di interessi. Normalmente non è un grande segnale, ma in questo caso il mercato ha alzato le spalle.
Il tempismo ha aiutato. Con l’amministrazione Trump interrogatorio il suo impegno nei confronti della NATO premendo I membri europei vogliono aumentare la spesa per la difesa al 5% del PIL, la spinta verso l’autosufficienza militare europea è diventata urgente. Gli investitori vedono l’aumento della spesa per la difesa non come una spinta ciclica ma come un cambiamento strutturale nel modo in cui l’Europa concepisce la sicurezza.
La rapida esecuzione dell’IPO riflette la situazione Zeitenwende nella politica Spirito del tempo. Dopo un'ampia fase di pre-marketing, è scaduto il periodo di offerta formale compresso in tre giorni. Il portafoglio ordini era secondo quanto riferito coperto in pochi minuti. Questo è ciò che accade quando un’offerta scarsa incontra una domanda genuina e urgente.
Gli investitori fondamentali sottolineano come le frontiere si siano dissolte quando si tratta di allocare capitali alla difesa europea. BlackRock e Artisan Partners dagli Stati Uniti, insieme ad Al-Rayyan Holding della Qatar Investment Authority, si sono impegnati in anticipo ad acquistare 900 milioni di euro nell'IPO. Probabilmente una generazione fa la quotazione ad Amsterdam di un gruppo della difesa ceco con investitori americani e mediorientali sarebbe stata impensabile.
La scelta di BNP Paribas, Jefferies, JPMorgan e UniCredit come coordinatori globali è stata tanto eclettica quanto rivelatrice. Al giorno d’oggi gli investitori istituzionali si impegnano con quasi tutti gli assicuratori credibili. La distribuzione è diventata una mercificazione e l’assenza di diverse case ECM di punta ha fatto poca differenza.
CSG includeva una banca con parentesi rigonfia nella riga superiore: JPMorgan, che fungeva anche da responsabile della stabilizzazione – presumibilmente come assicurazione. Ma le classifiche di ricerca e le dimensioni della forza vendita contano molto meno di quanto lo fossero in passato.
Il supporto del bilancio probabilmente ha avuto più importanza nella selezione dei sottoscrittori. Gli emittenti “caldi” possono ancora estorcere impegni, anche se le banche non possono “legare” formalmente i prestiti ai mandati delle banche di investimento. Tutti capiscono come funziona il gioco.
La quotazione del 15% delle azioni del CSG ha valutato la società a 25 miliardi di euro al momento della quotazione, rendendola la più grande quotazione ad Amsterdam in un decennio e la prima grande IPO in Europa del 2026. Pone le basi per quello che gli uffici dei mercati dei capitali sperano sarà un anno impegnativo per l'emissione di azioni legate alla difesa. Secondo quanto riferito, il produttore di carri armati franco-tedesco KNDS e l'ingegnere metalmeccanico britannico Doncasters Group stanno preparando le proprie offerte.
Il risultato è che le preoccupazioni morali non sono scomparsi tanto quanto è stato reinterpretato. Molti investitori adesso tracciare la linea a bandito a livello internazionale”armi controverse” (successivamente ribattezzato “armi proibite“) – come mine antiuomo, munizioni a grappolo e armi biologiche e chimiche – pur trattando le tecnologie di difesa convenzionali e a duplice uso come compatibili con i loro mandati. Alla fine del 2025 l'UE è andata oltre, rivedendo le sue regole di finanza sostenibile per riclassificare i programmi di armi nucleari come conformi ai criteri ESG.
Mentre il conflitto tra grandi potenze diventa ancora una volta uno scenario plausibile, i politici e i gestori di fondi sostengono sempre più che investire nella sicurezza del continente può stare comodamente accanto – o addirittura all’interno – nozioni di responsabilità sociale. Infatti, come ha recentemente spiegato la FTAV, quasi tutte le aziende europee della difesa ora possono essere incluse in fondi con un mandato di investimento sostenibile.
Per ora, la difesa non è più una parolaccia negli investimenti europei. È una storia di crescita e, in molti ambienti influenti, anche etica.