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Le obbligazioni sovrane dell'Eurozona – a differenza di obbligazioni statunitensi, britanniche o giapponesi – non sono emesse da governi che possono, praticamente, creare nuove cose e chiamarle denaro.
Pertanto, le differenze di rendimento tra le obbligazioni dello stesso tenore portano alcune informazioni sulle aspettative del mercato per la probabilità di inadempienza.
I pedanti obbligazionari si opponeranno di contenere anche informazioni sulla preferenza di liquidità, i livelli relativi di repressione finanziaria domestica e un sacco di altre cose. E certo.
Tuttavia, è un po 'interessante – in un modo di venerdì pomeriggio – vedere che la Francia ha iniziato a scambiare con * assegni di assegni * Italia.
Abbiamo notato un trading BTPS di due anni attraverso l'avena di due anni a maggio. Ma francamente, le obbligazioni di due anni possono essere un po 'strane. BTPS di due anni scambiarono brevemente l'avena alla fine del 2023 e all'inizio del 2024. Abbiamo appena pensato che questo fosse un altro di quei tempi e non abbiamo pensato molto.
Ma questa settimana la diffusione di BTP a cinque anni su avena a cinque anni è passata da positivo a negativo:
Sembra che sia un affare più grande. Per quanto possiamo vedere, sono passati più di 20 anni da quando la Francia ha scambiato l'Italia nel punto di tenore di cinque anni. Ed è giusto forse chiamare il 2005 i “prima dei tempi” – quando i mutuatari sovrani europei sono stati visti come una grandezza e gli spread sovrani erano praticamente meh.
Guardando a 10 e 30 anni, i legami italiani offrono ancora rendimenti più elevati rispetto alle loro controparti di obbligazioni francesi. Ma sono sempre più visti come molto:
Meloni ha entusiasmato il mercato nella comprensione dell'Italia per essere ora privo di rischio di credito? No. Si tratta di investitori che diventano incredibilmente meno disposti a correre il rischio francese senza essere generosamente compensati. Pensiamo che guardare gli spread francesi e italiani su swap di cinque anni raccontano questa storia in modo più pulito:
Se qualcuno ha bisogno di ricordare i costi umani ed economici che possono seguire quando il mercato obbligazionario taglia una linea di credito di una governo (e la banca centrale non intervengono), potrebbero fare di peggio che leggere la spettacolare grande lettura di Mainft oggi su come la Grecia è tornata dall'orlo.
Ma prima di essere troppo trasportati da idee sui prezzi di mercato in un incipiente crollo della quinta Repubblica, riflettiamo che siamo ancora molto lontani dai livelli di crisi della zona euro. E a lungo possono rimanere così.