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Questo mese la Federal Reserve ha deciso che avrebbe ridotto la propria forza lavoro di un decimo nei prossimi anni. La mossa è stata segnalata come un modo per trovare risparmi presso la Fed prima che il cosiddetto Dipartimento di Efficienza del governo bussa alla porta. Potrebbe essere giusto, ma la Fed ha un altro problema di cui non piace parlare: opera in perdita. Appositamente.
Quando una banca commerciale ti presta denaro, sta aggiungendo sia una risorsa che una responsabilità al proprio bilancio. La risorsa è il prestito stesso, che rimborserai nel tempo. La responsabilità è nuova di zecca, che segna da zero nel tuo account. Quei depositi sono soldi nuovi di zecca.
La Federal Reserve è una banca speciale, ma è ancora una banca. Quando aggiunge attività al proprio bilancio come titoli titoli o titoli garantiti da ipoteca, corrisponde a quelli con passività-Note in dollari fisiche nuove di zecca o nuovi depositi. Chiamiamo depositi presso le riserve Fed, ma sono solo depositi. Non c'è magia in questo, nessuna creazione di denaro speciale. È solo bancario.
Il punto di una banca commerciale è operare a profitto, mantenendo i rendimenti delle attività superiori ai costi delle passività. Ma i macroeconomisti sono arrivati a credere che questo non sia vero per la Fed. Emette dollari e può sempre emettere di più, quindi le perdite non contano. Ma questa è un presupposto, non una legge della fisica. Ciò che manca è l'importanza politica del designoro: il profitto per le casse della nazione sovrana per la produzione di denaro.
Fino al 2023, la Fed ha costantemente realizzato un profitto. I rendimenti sui suoi beni erano superiori ai costi delle sue passività. Ha restituito parte di questi profitti al governo, dimostrando la sua forza sia come banca che come istituzione politica. È più facile rimanere indipendenti dalla Casa Bianca quando sei tu a pagare per il privilegio.
Le passività della Fed non gli costavano nulla. Innanzitutto, anche se le note del dollaro fisico sono una responsabilità per la Fed, non pagano interessi. In secondo luogo, le banche commerciali hanno sempre dovuto detenere alcune delle loro attività come depositi presso la Fed – riserve. La Fed non ha pagato gli interessi anche su questi, fino a una legge del 2006, attuato durante l'inizio della crisi finanziaria globale nel 2008.
Tradizionalmente, i banchieri si sono sentiti nel tenere riserve come i bambini sentono di fare il bagno. Sono contrari, ma non è proprio questo il punto, perché non è la loro decisione. Le riserve non dovrebbero essere redditizie: dovrebbero essere al sicuro. Una volta che la Fed ha iniziato a pagare interessi sulle riserve, tuttavia, questa necessità non sembrava così dolorosa. Le banche si sono abituate a detenere una risorsa sicura con un ritorno piccolo ma garantito. Hanno iniziato a contenere molto più riserve di quelle necessarie.
Ora la Fed è bloccata in un sistema operativo chiama il ampie riserve Regime, uno in cui i banchieri adorano il tempo del bagno. In base a questo regime, la Fed esegue una politica di tasso di interesse spostando gli interessi che paga su riserve su e giù. Decide, essenzialmente, quanto perdere per le sue passività. Questo non è un allentamento quantitativo in caso di emergenza, sono solo operazioni normali. Nel 2023, la Fed ha registrato una perdita di $ 114 miliardi; Nel 2024, $ 78 miliardi.
Questa è una partenza senza discussione. Il motivo per cui supponiamo che la Fed non possa fallire è che il Congresso proteggerà sempre la sua banca centrale con la promessa di un nuovo capitale in caso di emergenza. Ora, in anni perfettamente normali, la Fed può subire perdite quando aumenta le sue tariffe.
La Fed libica queste perdite come quelle che chiama attività differite, una nota di quanto profitto dovrà guadagnare indietro prima che possa ricominciare a pagare il suo contributo al Dipartimento del Tesoro. Questo è un privilegio unico per la Fed, una tacita consapevole che ci saranno anni snelli e grassi, il che lo farà bilanciarsi poiché le tariffe diminuiscono di nuovo in futuro.
Anche il profitto realizzato dalla Fed sull'emissione di contanti in dollari potrebbe andare via. Il denaro continua a farlo declino come quota di pagamenti totali. IL Casa Bianca E Repubblicani al Congresso hanno chiarito che la Fed non deve sostituire il contanti in dollari nel proprio bilancio con qualsiasi altro tipo di responsabilità, come una valuta digitale.
Allo stesso tempo, a conto Al Senato porterebbe invece i fornitori di stablecoin in un regime di regolamentazione in cui devono detenere attività contro ogni moneta in entrambi i Treasuries, le riserve presso la Fed, i depositi bancari assicurati o gli accordi di riacquisto del Tesoro. Ciò significa a lungo termine, i profitti della Fed in contanti si stanno spostando nel settore privato.
Niente di tutto ciò contava in tempi normali, quando la Fed era supportata da un consenso con il Congresso e la Casa Bianca sulle norme della politica monetaria. Ma questi non sono tempi normali. La Federal Reserve è una banca. E dovremmo essere chiari esattamente su chi è la banca, se il Congresso e la Casa Bianca si aspettano un profitto e cosa intendono fare per una perdita.