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Non è un ottimo inizio:
Discorso di questa mattina Dalla Victoria della Banca d'Inghilterra, UH, Saporta è stata entusiasmante per ragioni principalmente tecniche: come sapranno i lettori regolari, FT Alphaville è insolitamente interessato al rafforzamento quantitativo del Regno Unito, ed è stata poche settimane inebrianti per parlare di riduzione del bilancio.
Nessuno, per quanto possiamo vedere, in realtà si aspetta che il serraggio quantitativo si fermi.
Il BOE vuole ridurre le dimensioni del suo bilancio e consentire il roll-off di elaborazioni in maturazione detenute nella struttura di acquisto delle attività-il veicolo attraverso il quale è stato condotto un allentamento quantitativo-è il modo più semplice per farlo.
In effetti, è anche l'azione più neutrale, poiché la sostituzione di scagni poiché maturano comporterebbe acquisti di obbligazioni rinnovate. Il percorso naturale è Qt. L'area (in aumento) del dibattito è oltre le vendite attive – il ritmo in cui il Boe, UH, vende attivamente gilt al fine di ridurre il potere più rapidamente.
Il ritmo delle vendite attive è apparentemente stabilito dal comitato politico monetario, ma c'è sempre stato un sentimento di Kabuki in queste decisioni.
L'anno scorso, il comitato di selezione del Tesoro ha etichettato Qt A “Salta nel buio“, Il che è in qualche modo vero: il Boe sta chiaramente inventando le cose mentre procede. Ma è più una confusione al buio di un salto. Accanto al processo di riduzione del bilancio, abbiamo avuto aggiornamenti regolari dall'ala dei mercati del Boe all'effetto di” un altro passo, non ha ancora fottuto la nostra punta “.
L'implicazione di questo – Enfatizzato dal boe costretto a ritardare una vendita dorata nel giorno post-liberazione febbraio – È che l'MPC prende decisioni QT al piacere dei mercati del BoE e delle funzioni di stabilità finanziaria.
Se tali autorità affermassero di assistere a rischi sostanziali dalle vendite attive-diciamo che le vendite stavano causando una grave e persistente interruzione nelle aste di lunga data-allora la mano del MPC sarebbe sicuramente forzata. Come accennato all'inizio di questa settimana, questo è inevitabile in parte perché così tanti membri del MPC sono in conflitto indossando più cappelli.
Quella dinamica è stata portata a casa di recente da Sarah Breeden-vice governatore per la stabilità finanziaria-dicendo ai parlamentari che un aumento del rendimento di lunga durata “non è molto importante dal punto di vista della politica monetaria” (ne parleremo più nell'ultima newsletter di Chris Giles). Chiaramente loro Fare Importa dal punto di vista della stabilità finanziaria – ma la riprodurrà semplicemente quando darà il voto MPC?
Opportunamente, il discorso di Saporta è intitolato “Learning By Doing” e sembra confermare che – per ora – il MPC rimane in controllo. Il veto efficace che è detenuto da altre parti del BOE non è stato ancora distribuito.
Raccogliendo dove la banca fuori terra Lasciato le cose la scorsa settimana, rappresenta il boe che dice “Repo sta arrivando, digrigna i tuoi lombi” a tutti gli utenti del suo sistema di riserve. (È accompagnato da una dichiarazione che analizza il feedback alla mossa prevista a Repo, che in pratica dice anche “Eccoci”).*
Saporta:
[We] Continuerà a imparare quando l'ambiente di liquidità cambia, incluso il modo in cui le condizioni di liquidità del mercato, in particolare nei mercati di liquidità e finanziamenti, si evolvono. Man mano che le condizioni si evolvono, anche l'approccio della banca. Il cambiamento non avverrà dall'oggi al domani: apprezziamo appieno il valore della certezza e della pianificazione. Ma sarebbe sorprendente se non avessimo riflettuto sulla precisa calibrazione delle nostre strutture in, diciamo, qualche anno. Eventuali modifiche sarebbero chiaramente segnalate al mercato: continueremo ad aggiornare il nostro framework in modo graduale e prevedibile, garantendo che la liquidità dei mercati sterling supporti i nostri obiettivi di stabilità monetaria e finanziaria …
Impegnando attivamente, pianificando pensieroso ed essendo adattativo al cambiamento, le aziende supportano una transizione regolare verso un quadro guidato dal ripetizione. Ciò significa che le aziende SMF devono ora considerare pienamente l'ambiente di liquidità mutevole e i loro piani per ottenere riserve all'interno di ciò.
Un sacco di incertezza sia da una prospettiva di voto di mercato che da MPC e da un suggerimento che induce il frison alle future rotture: è il risultato più positivo. Per noi.
*Questa parte dell'affermazione ha attirato la nostra attenzione:
Alcuni intervistati hanno chiesto il [short-term repo] da indicizzare al tasso bancario in modo che la finestra di offerta per l'operazione possa essere spostata al solito tempo delle 10 nei giorni dell'annuncio del Comitato di politica monetaria (MPC). La finestra di offerta per la STR si apre il giovedì alle 10, ad eccezione dei giovedì in cui viene effettuato l'annuncio MPC, quando si apre alle 12.30.
La STR è indicizzata al tasso bancario, ma al momento del lancio della struttura, la banca ha giudicato la certezza del tasso al quale vengono fornite le riserve (cioè tenendo la STR dopo l'annuncio MPC) renderebbe la struttura più prevedibile per le imprese. La banca riconosce il feedback e prenderà in considerazione la possibilità di apportare una modifica a tempo debito.
Come al solito, non abbiamo nulla di intelligente da aggiungere, ma è almeno interessante che ciò possa apparentemente creare un mercato dal vivo in STR attorno alle decisioni sui tassi bancari. Supponiamo che meno prevedibile = più redditizio per … qualcuno. Facci sapere se ci manca qualcosa di ovvio qui.