Ven. Mar 1st, 2024

Buongiorno. Qui c’è Jenn Hughes, che sostituisce Rob ed Ethan. Per coloro che amano i drammi ad alto rischio e sono già nel New Hampshire, Tesla riporterà dopo la chiusura. Per il resto, ci sono molti guadagni imminenti che probabilmente produrranno una risposta più misurata. Inviami un’e-mail con le tue scelte migliori: [email protected].

Ma per quanto riguarda il dollaro?

Pensando all’asset con la migliore performance del 2024 finora, è probabile che il dollaro non sia il primo a preoccuparci. Con le azioni che hanno raggiunto livelli record e le obbligazioni che scommettono sui tagli dei tassi, l’umile biglietto verde non ha conquistato i titoli dei giornali.

Ma è cresciuto del 2,3% dalla fine di dicembre, battendo le azioni statunitensi (in rialzo dell’1,7%) e le obbligazioni (in calo dell’1,2%). Ciò non avrebbe dovuto accadere con le previsioni che indicavano un dollaro più debole quest’anno poiché gli attesi tagli dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve rendono il dollaro meno attraente.

Prevedere le valute può sembrare come scommettere sul “risultato del lancio di una moneta”, come ha affermato l’ex presidente della Fed Alan Greenspan. Ma se si ignorano i mercati forex o si sbagliano gravemente, gli effetti possono essere dolorosi. Basta chiedere a chiunque abbia acquistato l’indice Topix del Giappone lo scorso anno utilizzando dollari senza copertura:

Grafico a linee del Topix in yen e dollari e degli ETF giapponesi con e senza copertura iShares che mostrano questioni valutarie

Come mostra il grafico qui sopra, un terzo dei loro guadagni verrebbero divorati dall’indebolimento dello yen. In dollari (linea rosa), gli investimenti degli acquirenti del Topix sono aumentati del 16%, ma del 25% (linea blu scuro) per gli investitori basati sullo yen. Il divario è ancora più netto per gli ETF iShares MSCI Japan. Plausi ai detentori del fondo hedge (linea verde).

Più vicino a casa, anche le valute contano. Un calo del 10% del dollaro ponderato per il commercio (noto come indice DXY) aggiunge circa il 3% agli utili aziendali statunitensi, notano gli strateghi della Bank of America. DXY ha gestito un calo del 5% a dicembre prima del rally di gennaio.

Quindi cosa succede adesso? Fate un passo indietro e pochi prevedono la detronizzazione del “King Dollar”, come è stato soprannominato nel 2022. Il grafico seguente mostra il perché. Potrebbe essere fuori livello, ma è più lontano da qualsiasi cosa considerata debole:

Grafico a linee dell'indice del dollaro, mensile che mostra il re dollaro, ancora in trono

La persistente forza generale del biglietto verde sembra giustificata anche quando ci sono pochi segnali di fine all’eccezionalismo statunitense in termini di performance e profondità del mercato, come ha discusso Rob la scorsa settimana. Né le alternative sono cambiate molto, nonostante i migliori sforzi dei Bric.

C’è ancora molto spazio perché il dollaro possa scendere quest’anno, senza perdere alcun diritto alla corona.

Ben 71 analisti intervistato il mese scorso da Reuters Si prevede che in media il dollaro scenderà di circa il 3% a 1,12 dollari contro l’euro e di circa l’8% contro lo yen a 137 yen. Secondo Bloomberg, i due costituiscono circa il 70% del DXY.

Torniamo al raduno di questo mese. La chiave risiede molto probabilmente nei differenziali di tasso a breve termine. Il dollaro è stato il primo tra le valute a scontare tassi più bassi in patria, dopo che la Fed ha iniziato a discutere pubblicamente la possibilità di tagli dei tassi. Le discussioni presso le banche centrali di altri paesi non erano così avanzate. Ciò ha spinto il dollaro nettamente al ribasso, ma altri stanno recuperando terreno.

“La curva del dollaro continua ad avere prezzi aggressivi per i tagli dei tassi, mentre le altre curve dei mercati sviluppati hanno spazio per adattarsi agli Stati Uniti”, ha affermato il team di JPMorgan alla fine della scorsa settimana. “Il modo in cui le altre banche centrali dei mercati sviluppati rispondono all’inizio di un ciclo di allentamento della Fed è una parte importante del puzzle del dollaro quanto la stessa funzione di reazione della Fed”.

Questo mese i funzionari della Fed, da Christopher Waller alla presidente della Banca Centrale Europea Christine Lagarde, hanno messo in guardia contro le aspettative troppo e troppo presto nei tagli dei tassi. Di conseguenza, gli investitori stanno iniziando a modificare le loro aspettative su quali movimenti della banca centrale e quando, colpendo le valute nel processo, senza cambiare molto la direzione generale.

Il team di BofA è riuscito a rendere questo percorso accidentato quasi allegro: “Crediamo che questo sia un anno per vendere rally del dollaro, ma ci aspettiamo anche che si verifichino tali rally, soprattutto nella prima metà”, hanno concluso.

Tenetevi stretti i cappelli. O corone.

Peggio della Cina

Anche il rally di questa settimana per le azioni di Hong Kong ha lasciato il benchmark fuori di circa un decimo quest’anno.

Le cause includono la delusione per l’economia in difficoltà della Cina, la diffidenza degli investitori nei confronti delle sue politiche imprevedibili, la disaffezione degli investitori istituzionali date le tensioni di Washington con Pechino e le vendite relative ai derivati.

Purtroppo per Hong Kong, mentre la Cina è responsabile della tristezza generale, le perdite sulla terraferma sono state più limitate, con il CSI 300 (linea rosa) in calo di appena il 6%:

Grafico a linee delle perdite da inizio anno che mostra che tutto è andato storto a Hong Kong

È probabile che i funzionari che dicono agli investitori istituzionali di non vendere siano una delle ragioni principali di ciò. Altri acquisti di questo tipo potrebbero seguire dopo che il premier Li Qiang ha chiesto questa settimana misure “più energiche” per rilanciare il mercato e la fiducia.

Tuttavia, è probabile che gli effetti si facciano sentire meno a Hong Kong. Ciò è in parte il risultato della base di investitori più globale della città, che si è inasprita nei confronti della Cina. Ma è anche un’eredità dell’abitudine cinese di dividere attentamente i suoi mercati, producendo lacune nelle valutazioni che si sono sviluppate nel corso degli anni.

Quindi puoi acquistare un’azione “H”, o di Hong Kong, nella compagnia di assicurazioni Ping An per 31 HK $ (US $ 4) o un’azione “A” nel continente per Rmb 39,4 (US $ 5,49), ma con poche speranze entrambi, che altrimenti sono identici, convergeranno.

Questa settimana, un indice che replica il premio pagato per titoli a doppia quotazione come Ping An ha raggiunto il suo massimo dal 2009. I ticker di Hong Kong non vengono scambiati con un premio dal 2014, quando la Cina era in un profondo crollo del mercato azionario post-bolla.

Il grafico a linee dei valori superiori a 100 indica un premio per le azioni cinesi rispetto agli equivalenti di Hong Kong identici ma non fungibili che mostrano prezzi premium, ma a che scopo?

Il problema più grande di Hong Kong è che manca una storia forte per stimolare l’interesse e gli investimenti oltre i suoi legami con la Cina.

Il lato positivo è che la città si è reinventata più volte, da arretrato coloniale a gigante manifatturiero e, più recentemente, a centro finanziario. L’aspetto negativo è che allora il suo gigantesco vicino non era così travolgente in termini economici. A meno che o fino a quando non emergerà la nuova storia di Hong Kong, i suoi mercati continueranno a essere puniti per essere vicini, ma non del tutto, alla Cina.

Una buona lettura

Non è esattamente un’idea politica vincente, ma gli americani ne hanno bisogno pagare di più l’assicurazione dell’autosostiene l’Economist.