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Per gli investitori dei mercati emergenti, c'è stato un netto cambiamento nei segnali provenienti dalla Turchia. Una serie di riforme l'ha riportata nell'universo dei paesi con asset in valuta locale investibili.
Per anni, le politiche eterodosse che combinavano bassi tassi di interesse ed espansione del credito guidata dallo Stato hanno portato a un'inflazione elevata e a una lira molto vulnerabile. Di conseguenza, gli asset locali turchi sono diventati una posizione strutturale sottopeso per gli investitori dei mercati emergenti.
Tuttavia, dopo la rielezione di Recep Tayyip Erdoğan come presidente nel 2023, questa posizione politica radicale ha subito una svolta. L'assunzione di tecnocrati per gestire la banca centrale e di Mehmet Şimşek come ministro delle finanze ha significato l'inizio di un ritorno tanto necessario all'ortodossia monetaria e fiscale.
La lira si è deprezzata del 38 percento tra marzo e luglio 2023. Quindi, per ancorare la valuta e l'inflazione incontrollata, che ha raggiunto il 75 percento a maggio 2023, la banca centrale ha aumentato i tassi di interesse dall'8,5 percento al 50 percento in nove mesi, adeguando le politiche macroprudenziali per inasprire ulteriormente le condizioni di credito.
Ne è seguito un brusco calo dell'inflazione. A giugno, l'inflazione mese su mese è scesa all'1,6 percento (che equivale al 21,6 percento se annualizzato), il che è probabile che diventi la nuova normalità, a nostro avviso. Un'inflazione stabile a questi livelli porterebbe il tasso di interesse reale turco a circa il 20 percento.
Prezzi più stabili sono essenziali per la stabilizzazione della lira, incoraggiando un'ulteriore de-dollarizzazione da parte della popolazione locale e afflussi da parte di investitori stranieri.
In effetti, il deprezzamento della valuta e gli elevati tassi di interesse hanno già portato il deficit delle partite correnti dal 5,5% del PIL nel primo trimestre del 2023 al 2,8% nello stesso periodo di quest'anno, con le entrate del turismo destinate a fornire un'ulteriore spinta durante l'estate.
Oltre al rafforzamento della banca centrale, il ministro delle finanze sta spingendo per un consolidamento fiscale. Nel 2023, i prezzi dei servizi e le imposte sui consumi sono stati aumentati a questo scopo, il che, insieme al deprezzamento della lira, ha esacerbato il problema dell'inflazione nel breve termine.
Tuttavia, le nuove misure fiscali si concentrano sulle imposte dirette, che tendono a essere disinflazionistiche. La riduzione del deficit includerà anche alcune misure severe, come il congelamento degli stipendi dei dipendenti pubblici per i prossimi anni.
Dopo molti falsi inizi in passato, resta la questione se Erdoğan farà “inversione a U” su queste politiche ortodosse. Questa volta, tuttavia, le riforme sembrano essere basate su un terreno solido. A nostro avviso, Erdoğan capisce che la stabilità della lira è ora correlata alla sua popolarità.
Nonostante la sua precedente posizione poco ortodossa, il presidente non è estraneo all'impatto positivo dell'ortodossia sul PIL.
Durante il primo decennio di potere di Erdogan, fino al 2012, una politica monetaria e fiscale sensata ha sostenuto un'impennata degli investimenti esteri. Durante il periodo, l'economia si è espansa del 64 percento in termini reali, portando a un aumento del PIL pro capite del 43 percento.
Questa storia può offrire indizi sul percorso futuro. La bonanza di crescita del 2002-12 è avvenuta dopo i cambiamenti strutturali dell'economia turca avvenuti dopo le riforme guidate dal FMI del 1999. Le riforme hanno avuto inizialmente successo, consentendo una buona opportunità commerciale.
Tuttavia, la fuga di capitali dai mercati emergenti durante la bolla delle dotcom, unita all'instabilità politica locale, ha ridotto la fiducia nella piena attuazione delle riforme.
La vera svolta avvenne alla fine del 2001, dopo che l'espansione del programma FMI della Turchia migliorò la fiducia degli investitori. Ciò coincise con la deflazione della bolla delle dotcom, allontanando i capitali dagli USA e dirigendoli verso i mercati emergenti, tra cui la Turchia.
È importante notare che i problemi macroeconomici della Turchia sono molto meno acuti rispetto al 1999. Allora, il deficit di bilancio del paese raggiunse il 12 percento del PIL e il deprezzamento della valuta fu associato a un ampio stock di debito in dollari a breve termine. Oggi, le misure di Simsek mirano a consolidare il deficit da un livello più gestibile e la maggior parte del debito pubblico è in lire.
Il percorso benigno implica che Erdoğan convinca gli investitori stranieri che la Turchia è di nuovo un'opportunità di investimento attraente. Adottare misure per normalizzare le relazioni con l'UE, far rispettare lo stato di diritto e rafforzare le istituzioni aiuterebbe a farlo.
Più di recente, la Turchia ha rafforzato i suoi legami con gli investitori del Golfo, che hanno aumentato i loro depositi presso la Banca centrale e fornito altre fonti di sostegno.
Per ora, è troppo presto per dire se le riforme porteranno a una crescita strutturale a lungo termine. Ma i segnali sono positivi e per gli investitori dei mercati emergenti come Ashmore, è bello essere tornati.