L’indice di volatilità Vix è stato notevolmente calmo ultimamente. In effetti, è stato così attenuato che alcune persone pensano che sia a foriero di caoso semplicemente rotte. Lo è però?

L’indice, che i giornalisti finanziari sembrano contrattualmente obbligati a descrivere come “l’indicatore della paura di Wall Street”, sembra un po’ basso visto tutto quello che sta succedendo. All’inizio di questo mese è persino sceso al di sotto del 20%, che è all’incirca la sua media a lungo termine.

Per molte persone, un Vix basso sarà sempre e per sempre un segno che “le cose sono tranquille, troppo tranquille”. Ma non è neanche lontanamente vicino ai minimi visti nel 2017-18, o anche nell’estate del 2021, che erano più classici periodi di propensione al rischio e compiacenza ovunque.

Altre persone vedono qualcosa di più complesso al lavoro. Se pensi che i mercati stiano cercando un livido, è allettante concludere che il Vix – in teoria una misura della volatilità prevista nei prossimi 30 giorni – è appena rotto. Cos’altro potrebbe spiegare la sua tranquillità?

Molto di questo può essere spiegato dalla discrepanza tra ciò che la gente pensa sia il Vix e come si comporta effettivamente nella pratica.

Nonostante sia progettato per catturare ciò che gli investitori pensano della volatilità dell’S&P 500 sarà nei prossimi 30 giorni, come implicito nei prezzi delle opzioni, l’indice è sempre stato una misura migliore dell’umore dei mercati proprio adesso. E in questo momento, il Vix moderato riflette principalmente che i mercati hanno iniziato l’anno in forma decente.

Ma i fattori tecnici spesso vengono trascurati. L’anno scorso FTAV ha scritto a Benn Eifert della spiegazione di QVR per la sorprendente stabilità della svendita. Adesso Don Dale di Curved Edge Strategies ha un’altra spiegazione aggiuntiva interessante e convincente del motivo per cui il Vix è così basso. Dipende dalle mutevoli dinamiche di domanda e offerta di opzioni che alimentano il Calcolo Vix.

Ci sono momenti in cui c’è così tanta offerta da parte di scrittori di opzioni desiderosi di generare rendimento che i prezzi scendono e il Vix scivola. Il minimo pluridecennale di volatilità nel 2017 è un ottimo esempio. Al contrario, quando i venditori di opzioni vengono fumati e la domanda di protezione è elevata, il Vix può rimanere elevato nonostante i mercati in rialzo. Ad esempio, il Vix è stato elevato per la maggior parte del 2020, nonostante un potente rally del mercato azionario dopo il minimo del Covid-19.

Dale sostiene che il trasferimento degli investitori internazionali dagli Stati Uniti ha placato la domanda di opzioni e la volatilità a livello di indice è stata placata dalla volatilità specifica delle azioni delle stagioni degli utili. Ma abbiamo trovato la terza ragione più intrigante:

Come segno dei tempi innovativi in ​​​​cui viviamo, c’è un’altra ragione, più meccanica, per cui gran parte della paura che ci aspettiamo si rifletta in VIX sembra essere stata attenuata: l’introduzione, la migrazione e la successiva crescita di estremamente breve- opzioni datate/con scadenza giornaliera nell’indice SPX.

Questa esplosione nel trading a brevissima scadenza diluisce la domanda di opzioni che scadono entro la finestra di calcolo da 23 a 37 giorni alla scadenza per le opzioni SPX utilizzate per l’estrapolazione del livello VIX. Questo cambiamento sembra anche avere un impatto sui livelli di inclinazione poiché negli ultimi tempi abbiamo un’inclinazione notevolmente inferiore. Entrambi questi problemi sono parte integrante dei livelli VIX inferiori.

Fondamentalmente, il Vix utilizza solo opzioni che maturano tra 23 e 37 giorni per calcolare il suo livello di volatilità implicita a 30 giorni, ma come ha scritto FTAV il mese scorso, c’è stata una massiccia migrazione del trading verso opzioni di un giorno e persino di zero giorni nel corso del l’anno passato o giù di lì.

Ciò riduce la domanda di opzioni idonee al calcolo Vix, mentre l’offerta rimane la stessa. Ergo, si sposta più in basso del previsto per questo livello di volatilità realizzata. Dale sostiene che questo significa che non c’è niente di sbagliato nel Vix:

Non è rotto. Si sta comportando esattamente come dovrebbe in questo ambiente, nonostante l’ansia generata dal lungo elenco di preoccupazioni legittime che bombardano costantemente i partecipanti al mercato.

Sono certo che la domanda di VIX supererà nuovamente l’offerta in futuro. Tuttavia, perché ciò avvenga ci deve essere un’urgenza. Le aspettative per i catalizzatori previsti devono deviare in modo o grandezza inaspettati, oppure deve apparire un nuovo “sconosciuto sconosciuto” per causare uno “shock” verso l’alto nel livello VIX. A mio parere, solo allora gli esperti di mercato saranno soddisfatti di emettere un segnale “tutto chiaro” che è stato stabilito un minimo di mercato.

Forse. “Rotto” è una parola troppo forte per descrivere cosa sta succedendo qui. Ma se il normale funzionamento del Vix è stato eroso da un importante cambiamento nel trading di opzioni sottostanti, non sembrerebbe giusto definirlo almeno “glitch”?