La prolungata flessione dei rendimenti del mercato privato sta colpendo particolarmente duramente un gruppo di investitori: le dotazioni universitarie della Ivy League.
I principali istituti universitari statunitensi, molti dei quali assegnano porzioni eccessive dei loro portafogli al private equity e al venture capital, hanno sottoperformato la media universitaria per il secondo anno consecutivo, con quelli più importanti come Yale e Princeton che sono rimasti molto indietro rispetto ai loro colleghi più piccoli, mentre una volta redditizia, la classe di attività soffre di un crollo delle trattative e delle quotazioni azionarie.
Le principali società di capitali utilizzano da tempo un’esposizione aggressiva agli investimenti privati alla ricerca di rendimenti aggiuntivi che ritengono non raggiungibili attraverso i mercati pubblici. Ora, poiché tali investimenti devono ancora dare i loro frutti, secondo la New Jersey Educational Facilities Authority, alcuni grandi fondi come Princeton hanno emesso obbligazioni per soddisfare le esigenze di finanziamento.
Secondo Cambridge Associates, una società di consulenza in investimenti, sei delle otto università della Ivy League hanno riportato rendimenti nei 12 mesi terminati a giugno che si sono attestati al di sotto della media dell'istruzione superiore del 10,3%. Yale e Princeton sono state le peggiori, con un rendimento rispettivamente del 5,7% e del 3,9%.
La sottoperformance segue un 2023 ancora più debole, quando nessuna scuola della Ivy League è stata in grado di eguagliare la media del settore del 6,8%. Yale ha guadagnato l’1,8% mentre Princeton ha perso l’1,7% lo scorso anno.
I fondi della Ivy League, che sono tra i più ricchi al mondo, hanno riportato rendimenti mediocri dovuti in gran parte alle loro scommesse aggressive sugli investimenti alternativi illiquidi ma ad alto rendimento che erano caduti vittima del prolungato contesto di tassi di interesse elevati.
E i rendimenti irrisori stanno arrivando in un momento in cui i mercati pubblici sono saliti alle stelle, con l’indice azionario S&P 500 in rialzo del 57% negli ultimi due anni e i tassi di interesse sulle obbligazioni che spesso hanno reso più del 4%.
Secondo Old Well Labs, una società di consulenza, la maggior parte dei fondi della Ivy League avevano destinato più del 30%, e nel caso di Yale e Princeton almeno il 40%, dei loro asset a PE e VC entro la prima metà di quest'anno. Al contrario, un sondaggio condotto da Cambridge Associates su 121 fondi universitari ha rilevato che la loro allocazione in PE e VC era stata in media del 22% nello stesso periodo.
La lotta delle dotazioni universitarie d’élite per generare rendimenti in eccesso ha sollevato nuove preoccupazioni sul loro modello di investimento che è stato emulato dagli asset allocatori, dai fondi sovrani alle fondazioni comunitarie in tutto il mondo.
Britt Harris, ex chief investment officer della University of Texas/Texas A&M Investment Management Company, il più grande fondo di dotazione universitario degli Stati Uniti, da 78 miliardi di dollari, ha affermato che è “un’enorme anomalia” per la maggior parte dei fondi della Ivy League generare valori negativi o bassi a una cifra. rendimenti lo scorso anno, quando i titoli del Tesoro statunitense a 10 anni privi di rischio rendevano più del 4%.
“Le persone sottovalutano quanto possano essere volatili alcuni di questi investimenti privati”, ha affermato Harris.
Le dotazioni universitarie d’élite, guidate da Yale, hanno guidato gli sforzi per abbracciare i mercati privati quattro decenni fa, quando l’elevata inflazione e la volatilità delle performance azionarie mettevano sotto stress molte istituzioni.
“I costi di gestione dell’università stanno aumentando e il tuo reddito sta diminuendo”, ha affermato Hunter Lewis, fondatore di Cambridge Associates e co-inventore del modello di investimento focalizzato su asset alternativi. “Le sovvenzioni sapevano che dovevano fare le cose diversamente”.
La strategia ha dato i suoi frutti poiché il prestigio e la potente rete di ex studenti delle università della Ivy League hanno permesso loro di lavorare con manager PE e VC ben qualificati che hanno goduto di una performance migliore rispetto ad azioni e obbligazioni quotate in borsa.
Il patrimonio di Yale, che ha una quota del 45% in PE e VC, ha reso il 10,3% annuo nei 20 anni terminati a giugno. Questo rispetto all’8,5% di un portafoglio benchmark composto per il 70% da azioni statunitensi e per il 30% da obbligazioni nello stesso periodo.
“Tutti credono ancora nella necessità di destinare la massima quota possibile al private equity”, ha affermato Roger Vincent, fondatore di Summation Capital ed ex capo del private equity presso la Cornell University.
Tuttavia, poiché le dotazioni della Ivy League continuavano ad aumentare gli investimenti nei mercati privati, la loro esposizione potrebbe metterle sotto stress in caso di recessione.
Le quotazioni pubbliche, così come le fusioni e acquisizioni, i principali canali di uscita per PE e VC, sono state sotto tono per quasi tre anni da quando la Federal Reserve ha aumentato i tassi di interesse e li ha mantenuti a un livello elevato per combattere l’inflazione.
Ciò ha raffreddato i mercati privati e le risorse che vi si sono accumulate proprio mentre il mercato azionario decollava. Nel frattempo, le IPO, una via cruciale per le aziende per uscire dalla proprietà privata e sbloccare guadagni sugli investimenti, sono state inferiori di circa il 30% alla media negli ultimi anni.
“Data la nostra significativa allocazione in asset privati”, ha affermato Matt Mendelsohn, chief investment officer di Yale Endowment, in una dichiarazione il mese scorso, “ci aspettiamo di rallentare durante i periodi di forte performance del mercato pubblico, in particolare quando i mercati di uscita per gli asset privati sono depressi”.
Ora molti fondi della Ivy League stanno ridimensionando gli investimenti alternativi, proprio mentre i loro concorrenti più piccoli stanno iniziando a entrare nel campo.
Brian Neale, direttore degli investimenti della Fondazione da 2 miliardi di dollari dell'Università del Nebraska, ha affermato che il fondo prevede di aumentare l'allocazione ai mercati privati da meno del 30% al 40% entro i prossimi tre anni in modo da poter raggiungere il suo obiettivo di rendimento annuo del 9,5%.
“Per le istituzioni che hanno la capacità e la liquidità per prendere in considerazione la possibilità di effettuare investimenti (nei mercati privati)”, ha affermato, “penso che sarà un’era molto produttiva”.
Neale ha aggiunto che l'UNF ha adottato misure per controllare i rischi derivanti dalla sua incursione nel private equity e nel capitale di rischio.
Vincent, di Summation Capital, ha affermato che alcune dotazioni della Ivy League sono troppo lente per ridurre la loro allocazione ai mercati privati.
“Ciò che è realmente accaduto è che (queste dotazioni) stavano godendo dei grandi rendimenti che stavano ottenendo dal private equity”, ha detto. “Nessuno voleva che la festa finisse.”