La Cina sta cambiando le sue tattiche sul renminbi, secondo analisti e trader, con uno spostamento dall’intervento diretto a strumenti indiretti di basso profilo per guidare il mercato.

La valuta è scesa di quasi l’8% lo scorso anno rispetto al dollaro in forte ascesa. Ma Pechino ha appianato quel declino usando strumenti come le cosiddette “riserve invisibili” detenute dalle banche statali, piuttosto che il suo più tipico intervento pesante da parte della People’s Bank of China.

Il nuovo approccio di Pechino alla gestione della valuta rappresenta una sfida per i trader che cercano di anticipare la prossima mossa del renminbi e per i funzionari stranieri, come il Tesoro degli Stati Uniti, che vogliono capire quanto strettamente sia controllata la valuta cinese.

“Il quadro generale della gestione dei cambi in Cina è cambiato”, ha affermato Becky Liu, responsabile della macrostrategia cinese presso Standard Chartered. “Quando intervieni direttamente, le persone calcolano quanto [reserves] devi bruciare su base mensile e quanti mesi ti rimangono. In quella situazione le persone andranno short sul renminbi a tutti i costi”, ha detto Liu. “Questa volta, stanno mettendo in atto molte altre misure, quindi la quantità di interventi sui cambi necessari è inferiore”.

La Cina gestisce un flusso gestito della sua valuta. Ogni giorno la PBoC fissa un trading range rispetto al dollaro, ma nel medio periodo il renminbi può fluttuare in linea con le pressioni del mercato, che nel 2022 sono state dominate da un rialzo della valuta statunitense. La Cina utilizza anche controlli sui capitali per limitare il movimento di denaro in entrata e in uscita dal paese.

A volte, tuttavia, un forte desiderio di afflussi o deflussi di capitali mette a dura prova il sistema. L’esempio chiave di ciò è stato nel 2015, quando la banca centrale cinese ha progettato un deprezzamento una tantum del renminbi come parte di un programma di riforma. I deflussi sono rapidamente accelerati, lasciando la banca centrale a strappare centinaia di miliardi di dollari per sostenere la sua valuta in una battaglia che è diventata un punto focale per i mercati globali.

L’anno scorso, i mercati valutari globali sono stati dominati da un rialzo del dollaro; la valuta statunitense è salita di quasi il 20% al suo picco di settembre, spinta al rialzo dai rapidi aumenti dei tassi di interesse. Ha chiuso l’anno in rialzo dell’8% contro un paniere di mezza dozzina di pari.

In autunno, la combinazione della politica cinese zero-Covid e la riconferma di Xi Jinping per un terzo mandato alla presidenza ha concentrato la pressione sul renminbi, contribuendo a spingerlo al livello più basso rispetto al dollaro dal 2007.

Le autorità hanno sviluppato una serie di tattiche sottili per rispondere, hanno detto i commercianti. Ad esempio, possono fissare la fascia di negoziazione giornaliera più alta di quanto il mercato si aspetti – un segnale che è disposto a vedere il renminbi cadere – o può fornire la cosiddetta guida finestra per incoraggiare o scoraggiare il commercio di renminbi-dollaro da parte delle banche statali.

Inoltre, i partecipanti al mercato hanno affermato che le banche statali hanno acquistato renminbi per conto della banca centrale, preservando le riserve di valuta estera della Cina.

“Non si può negare che le autorità abbiano mobilitato riserve estere invisibili dalle banche commerciali statali per gestire il mercato”, ha affermato un trader di una delle più grandi società di titoli statali della Cina. “Non puoi davvero toccare le riserve statali, che sono attentamente monitorate, il che innescherebbe ondate di panico e sarebbe controproducente per gli sforzi delle autorità di regolamentazione per guidare le aspettative del mercato”.

Tuttavia, i commercianti di valuta in Cina che hanno subito la disfatta del 2015 hanno affermato che gli acquisti di renminbi da parte dei prestatori statali nel 2022 sono stati meno frenetici.

“Lo slancio degli acquisti dalle banche statali. . . in realtà non era eccezionale come nel 2015″, ha affermato un altro trader di valuta estera con sede a Shanghai. “Dopotutto, tutte le valute diverse dal dollaro si sono deprezzate in modo significativo, quindi la performance del renminbi non è sembrata troppo negativa”.

Zhi Xiaojia, capo della ricerca sull’Asia presso Crédit Agricole, ha affermato che le mosse di Pechino per influenzare il tasso di cambio “non avevano lo scopo di fermare o addirittura invertire [depreciation] o prendere di mira qualsiasi livello come una dura linea di difesa, poiché sarebbe troppo costoso, soprattutto sullo sfondo della continua forza del dollaro”.

Ciò è in linea con la crescente tolleranza ufficiale da parte di alti funzionari cinesi per la volatilità del tasso di cambio. A novembre, Pan Gongsheng, direttore dell’autorità cinese di regolamentazione dei cambi sicuri, ha dichiarato ai partecipanti di un forum a Pechino che “una caratteristica emergente del mercato forex cinese è [the renminbi’s] flessibilità più robusta”.

Gli ex funzionari sono stati più diretti. In un capitolo del suo libro pubblicato a settembre, Guan Tao, ex funzionario di Safe e capo economista della Bank of China International, ha consigliato alla PBoC di rendere più flessibile il tasso di cambio del renminbi “per allentare la pressione del mercato ed evitare aspettative di apprezzamento unidirezionale o ammortamento”.

A tal fine, Liu di StanChart ha affermato che la banca centrale potrebbe decidere di ampliare la banda di scambio del dollaro del renminbi, che è la più stretta delle 24 valute autorizzate a scambiare direttamente contro la valuta cinese.

“La band non è solo una risorsa per aiutare a mantenere la stabilità, ma anche uno svantaggio perché quando hai la band, è obbligatorio condurre interventi diretti quando uno dei due lati della band viene colpito”, ha detto. “Ora potrebbe essere un buon momento per la PBoC per prendere in considerazione l’ampliamento della fascia dal 2 al 3 per cento”.