Gli investitori sono a quel punto della loro lunga e disordinata rottura con le obbligazioni in cui stanno barcollando su uno sgabello da bar, infilandosi il loro terzo martini della serata e chiedendo al loro più caro amico se sarebbe folle dare un’altra possibilità alla relazione ?
Di certo quest’anno non è stato un matrimonio felice. Dopo quattro decenni di stabilità, zavorra in tempi di incertezza e rendimenti affidabili (almeno in termini nominali — nessuna relazione è perfetta), i titoli di stato hanno fatto lo sporco sui gestori di fondi nel 2022.
L’inflazione impennata e vischiosa ha inferto un duro colpo, divorando i pagamenti di interessi fissi che le obbligazioni generalmente forniscono e allineando una serie di aumenti sorprendentemente aggressivi dei tassi di interesse di riferimento. Questo è già abbastanza grave: dalla crisi del 2008, i gestori di fondi erano stati condizionati ad aspettarsi livelli di inflazione sempre più bassi e banche centrali di supporto.
Certo, gli investitori si sono lamentati delle obbligazioni in passato, in particolare quando i tassi di interesse di riferimento sono scesi così in basso che i rendimenti sono diventati negativi, il che significa che i gestori di fondi hanno finito per acquistarli con la certezza che avrebbero perso denaro se li avessero tenuti fino alla scadenza.
Ma quest’anno è stato particolarmente crudele. Anche i titoli di stato a lunghissimo termine hanno subito un duro colpo. Questo è di per sé insolito, soprattutto con una potenziale recessione dietro l’angolo, e la debolezza in questa sacca di mercati ha masticato e sputato fuori prodotti di investimento etichettati come estremamente sicuri. Queste cose dovrebbero essere noiose e affidabili. Non dovrebbero perdere i risparmi di una vita.
La colpa non è solo del debito pubblico a lungo termine. L’indice Bloomberg US Aggregate, che comprende una gamma di debiti in dollari, è sceso di circa il 13% finora quest’anno, il peggior anno da decenni.
E il vero insulto è che le obbligazioni hanno fallito in uno dei loro compiti più basilari in un portafoglio: sono cadute contemporaneamente alle azioni. Brevi periodi come questo accadono, ma non per così tanto tempo. Ha trasformato un brutto anno per gli investitori in uno terribile.
Ma dopo questa disfatta storica, gli investitori stanno lentamente tornando indietro. I titoli del Tesoro USA decennali, per scegliere il benchmark globale, rendono il 3,7%. Non è niente, ed è molto al di sopra dell’1,6 per cento con cui abbiamo iniziato il 2022.
I prezzi potrebbero scendere ulteriormente? Certo, se l’inflazione torna a salire. “L’inflazione è incredibilmente difficile da prevedere”, ha affermato Emiel van den Heiligenberg, responsabile dell’asset allocation presso Legal & General Investment Management. “Ci sono eserciti di dottori di ricerca che si occupano di questo presso le banche centrali e sbagliano continuamente”.
Tuttavia, i rendimenti ora sono decenti, spesso senza dover correre alcun rischio significativo di insolvenza, e se dovesse accadere il peggio (una recessione, ad esempio) il prezzo salirà alle stelle, attenuando il probabile colpo delle azioni in calo. “Uno dei motivi per detenere obbligazioni è per il buffer”, afferma van den Heiligenberg. “Questo vale ancora.”
Alcuni, comprensibilmente, sono titubanti. James Beaumont, responsabile della gestione del portafoglio multi-asset presso Natixis Investment Management, afferma di essere stato sottopesato rispetto ai benchmark nei titoli di stato statunitensi ed europei per tutto l’anno. Ora sta tornando indietro, specialmente dalla parte degli Stati Uniti. “Stiamo aggiungendo di nuovo verso la neutralità ed è una proposta di investimento più interessante, ma non siamo ancora nemmeno neutrali”, afferma. “Posso vederci farlo l’anno prossimo? Sì, ma non ancora.»
Altri sono più entusiasti. “Le obbligazioni sono tornate”, ha affermato con entusiasmo JPMorgan Asset Management nella sua ultima prospettiva a lungo termine. Pimco, uno dei più grandi fondi obbligazionari al mondo, è ovviamente sempre predisposto a vedere il rialzo in questa classe di attività. Tuttavia, la “chiamata all’azione” del chief investment officer Dan Ivascyn, come la descrive, è sorprendente. “Il valore è tornato nei mercati del reddito fisso”, ha affermato questa settimana. “Basta pensare ai rendimenti nominali, inizieremo qui negli Stati Uniti. . . potresti cercare un prodotto spread di altissima qualità e mettere insieme molto, molto facilmente un portafoglio nella fascia di rendimento del 6, 6,5 per cento, senza assumere molta esposizione ad attività economicamente sensibili.
L’ormai costante flusso di dati sulle prospettive delle grandi banche e dei gestori patrimoniali suggerisce anche che un riavvicinamento al debito è a portata di mano. “Nelle obbligazioni di alta qualità vediamo una forza diffusa”, ha scritto il team di Morgan Stanley. Asset come Treasury e Bund tedeschi, ma anche una serie di obbligazioni societarie e di altro tipo “consentono tutti agli investitori di ‘abbracciare il reddito’”, ha aggiunto.
Goldman Sachs offre un messaggio comprensibilmente equilibrato, data l’ampia gamma di potenziali risultati del prossimo anno. Ma dice anche che “c’è più rendimento in offerta, sia in termini reali che nominali che per un paio di decenni. Può sembrare noioso strutturare i portafogli in base al guadagno di quel rendimento, piuttosto che raggiungere la prospettiva di un profondo apprezzamento del capitale. Ma potrebbe anche essere un ritorno a investimenti più convenzionali”.
UBS Wealth Management, nel frattempo, consiglia ai clienti di “cercare opportunità di reddito”. “Negli investment grade statunitensi, i rendimenti sono intorno al 5%, un livello che troviamo allettante e che dovrebbe fornire un cuscinetto contro la volatilità”, afferma.
Tutto sommato, non è esattamente un drammatico riaccendersi del romanticismo. Ma gli investitori hanno il coraggio di credere che il rapporto con le obbligazioni potrebbe valere un’altra possibilità.