Gli investitori rincuorati dalla ripresa dei mercati azionari statunitensi di quest’estate non dovrebbero allentare la guardia così presto perché i timori del debito societario probabilmente provocheranno un’altra flessione alla fine di quest’anno, ha previsto uno dei più importanti specialisti mondiali di volatilità.

Mentre il brusco calo dei prezzi delle azioni nella prima metà dell’anno rifletteva le preoccupazioni per gli utili futuri dovuti all’inflazione, gli investitori non hanno ancora tenuto conto degli effetti di tassi di interesse più elevati sulle società eccessivamente indebitate, ha detto Paul Britton, fondatore di Capstone Investment Advisors al Financial Volte.

Ha avvertito che la notizia di particolari società che lottano per rifinanziare il proprio debito a tassi convenienti spaventerebbe di nuovo i mercati, probabilmente nel quarto trimestre o all’inizio del 2023.

“Ci stiamo avvicinando alla fine della fase 1, un riprezzamento della crescita. La fase 2 è più interessante per me. È più un ciclo del credito”, ha detto Britton. “Le persone sono arrabbiate per aver perso soldi, ma non c’è paura”.

“I titoli del quarto e del primo trimestre riguarderanno persone che hanno difficoltà a rifinanziarsi e gli investitori nervosi inizieranno a vendere”, ha affermato. “Entro il quarto o il primo trimestre passerà alla paura”.

Mentre molte aziende hanno approfittato di tassi di interesse estremamente bassi nel 2020 e nel 2021 per rifinanziare il proprio debito per periodi di tempo molto lunghi, sui mercati del debito iniziano ad apparire segnali di tensione.

I banchieri il mese scorso hanno posticipato un finanziamento del debito per l’acquisizione da 16,5 miliardi di dollari della società di software Citrix da parte di Vista Equity Partners ed Elliott Management, dopo aver lottato per trovare finanziatori disponibili. Quando le aziende sono andate avanti, spesso hanno dovuto accettare termini più onerosi rispetto ai 18 mesi precedenti. Le banche, tra cui Bank of America e Goldman Sachs, che inizialmente si erano impegnate a finanziare tali accordi, hanno subito perdite subite.

Capstone, che al 1° luglio aveva 9,1 miliardi di dollari di asset in gestione, trae profitto da mercati instabili. Non solo gestisce uno dei più grandi hedge fund del mondo specializzato nella volatilità, ma aiuta anche i clienti istituzionali e facoltosi a proteggere i loro portafogli da rischi estremi.

Il fondo globale del gruppo di investimento è aumentato dello 0,8% nel primo semestre e il suo fondo di dispersione è stato del 14% più alto, secondo una persona che ha visto i risultati.

I mercati finanziari globali hanno oscillato selvaggiamente nel primo semestre quando l’indice S&P 500 è entrato in un mercato ribassista tra i timori per una recessione incombente e una politica monetaria più restrittiva da parte della Federal Reserve.

Ma poiché il mercato azionario ha più recentemente trovato la sua base, indicatori di volatilità come l’indice Vix di Cboe si sono calmati; all’inizio di questa settimana il Vix ha chiuso al di sotto della sua media di lunga data di 20 per la prima volta da aprile.

Un acceso dibattito ha diviso il mercato sul fatto che il rimbalzo delle azioni statunitensi possa persistere, in particolare se la Fed aumenta i tassi di interesse in modo più aggressivo o più rapido di quanto scommettano gli investitori.

Britton, un ex trader di base che ha tratto profitto dalla volatilità della fine degli anni ’90 delle crisi asiatica e russa ma ha subito perdite nella crisi finanziaria del 2008, ha affermato di non aspettarsi che il numero di fallimenti aziendali sia superiore a quello delle flessioni passate. È probabile che i problemi si concentrino tra le società con rating inferiore a investment grade, ha aggiunto.

“I prestiti con leva sono in cima alla mia lista e il debito ad alto rendimento di chiunque non abbia flusso di cassa”, ha detto.

I problemi di rifinanziamento avranno un effetto smisurato sul sentiment del mercato, ha affermato, perché gli investitori sono diventati troppo compiaciuti perché i banchieri centrali scappino in loro soccorso con tassi più bassi. Questa volta, ha previsto, i governatori della Fed si atterranno al loro mantra contro l’inflazione e manterranno tassi più elevati.

“Non vogliono ricreare ciò che hanno fatto oggi. Qualsiasi intervento che faranno per stabilizzare i mercati sarà notevolmente inferiore [than previous efforts] e il mercato sarà gravemente deluso”, ha affermato Britton. “La Fed e gli altri banchieri centrali saranno incredibilmente timidi”.

Infatti, Mary Daly, presidente della filiale di San Francisco della Fed, ha avvertito questa settimana che è troppo presto per “dichiarare vittoria” nella lotta della banca centrale contro l’inflazione elevata.

Britton ha affermato di dubitare che la Fed possa evitare una recessione e ciò potrebbe spingere il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti al 4,5% dall’attuale livello del 3,5%.

“Alla fine la Fed ha un lavoro straordinariamente difficile. Esso [the economy] è un aereo molto grande che stanno cercando di atterrare su una pista molto corta e molto stretta. Potrebbero attaccare il pianerottolo. Penso solo che sarà difficile”.