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Il verdetto ufficiale di Perkins sul fatto che gli Stati Uniti abbiano acquisito un giorno post-Liberazione “Moron Risk Premium”-NO-è arrivato più di un mese fa, ma ciò non ha fermato le persone a puntare in Gran Bretagna in un modo per il bene.
Goldman Sachs è entrato in azione oggi, esplorando la “lunga ombra” dell'applicazione sfortunata di Liz Truss dell'economia di Fafo in un paese che fa molto affidamento sugli stranieri che acquistano il proprio debito.
Analisti Freidrich Schaper e George Cole scrivono:
Attraverso una varietà di misure, come il premio relativo, la forma della curva, le correlazioni, il rischio di inflazione, le prestazioni del GBP o la sensibilità alle notizie fiscali, il mercato dorato del Regno Unito è rimasto suscettibile ai danni a causa di un peggioramento dell'inflazione e delle prestazioni di crescita. Questo tipo di shock aumenta i premi di rischio e indebolisce le correlazioni di obbligazioni per il rifugio sicuro e aumenta la volatilità in quanto limita il potenziale per la politica monetaria o fiscale per smorzare gli shock economici.
Ci sono segni che quando il gioco diventa male, la gente ora scarica la Gran Bretagna. Parte di questa dinamica è che le scaglie-una siepe convenzionale per le azioni del Regno Unito-non si coprono così tanto non più, con la relazione tra obbligazioni e azioni del Regno Unito a lungo termine ora “spesso positive”.
“Ancora più importante”, scrivono:
Quella correlazione positiva è stata particolarmente pronunciata nei giorni “cattivi”, in cui i sell-off azionari sono stati relativamente grandi e, da allora, eventi di correlazioni “simili a EM”, in cui la valuta, le azioni e le obbligazioni si svengono congiuntamente, sono diventati più frequenti, un modello non visto dai primi anni '90
Il grafico che accompagna che è certamente accattivante (abbiamo dato un'occhiata a “Bad Day” qui, anche se non possiamo davvero fare questa dinamica Giustizia Dataviz completa fino a quando non ci mettiamo le mani su un grafico ternario):
Un'altra relazione che sembra essere stata suddivisa post-truss è tra i rendimenti dorati e il GBP. Normalmente questi due si sarebbero spostati su o giù insieme – ora, non così tanto. Goldman afferma che questo spostamento sta “complicando il caso di investimento per gli investitori stranieri e mette in dubbio il funzionamento del mercato dorato”.
La disfunzione del mercato dorato può anche essere visualizzata attraverso distorsioni nelle curve di resa-confrontando i rendimenti con i valori adattati “mostra che poiché la mini-crisi la curva è stata significativamente meno ben educata, con distorsioni che rimangono notevolmente al di sopra della loro media a lungo termine”:
Naturalmente, c'è un'altra linea di etichetta verticale di fine 2022 che si potrebbe posizionare su quei grafici sopra: “Liz Truss” potrebbe essere scambiato con “Bank of England inizia il serraggio quantitativo”. Goldman non ce l'ha:
Mentre è possibile che QT abbia in qualche modo contribuito a questo – e a giudicare dalla decisione del Boe di rimandare un'asta QT recentemente, apparentemente ne sono consapevoli di ciò – il tumulto dorato è stato sicuramente il catalizzatore principale e la maggiore sensibilità fiscale da quando ha mantenuto la curva altamente distorta.
Non è tutto incessantemente male. Nelle ultime settimane, scrive Goldman, le risorse del Regno Unito si sono comportate un po 'più convenzionalmente, qualcosa che può essere aiutato (ritengono) da ulteriori macro -mollificazione e dalla nostra vecchia disciplina fiscale:
Questa combinazione di dati macro in arrivo migliorati e una migliore credibilità fiscale dovrebbe, nel tempo, consentire ai mercati di assegnare una maggiore probabilità a un migliore compromesso tra rischi di crescita e inflazione. Sebbene, dato l'eredità del mini-budget, è probabile che questo viaggio sia lungo.
Gli americani, gli analisti, lo ritengono, possono probabilmente sfuggire al peggio di questo. Il che è bello per loro, almeno.
Ulteriori letture
– Mettere una prospettiva nella settimana dei cattivi mercati della Gran Bretagna