Mercoledì le azioni cinesi sono crollate, frenando un rally storico dopo che l’annuncio di uno stimolo fiscale previsto non si è concretizzato.
L’indice di riferimento CSI 300 ha chiuso in ribasso del 7,1% – il più grande calo di un giorno da febbraio 2020 – mentre gli investitori sono alle prese con una mancanza di chiarezza sul programma di stimoli di Pechino per rilanciare la crescita economica e i mercati.
Erano aumentate le aspettative che un primo ciclo di misure di allentamento monetario mirate ai mercati azionari e immobiliari depressi della Cina il mese scorso sarebbe stato seguito da una spesa fiscale per incoraggiare le imprese e i consumatori a spendere.
Dopo che martedì l'attesissimo briefing da parte dei pianificatori statali cinesi ha offerto pochi ulteriori dettagli, l'attenzione si sta ora spostando verso una conferenza stampa del ministero delle Finanze di sabato incentrata sull'“intensificazione degli aggiustamenti anticiclici” alla politica fiscale.
Cosa è successo martedì?
Zheng Shanjie, presidente della Commissione nazionale cinese per lo sviluppo e la riforma, l’agenzia di pianificazione economica del paese, ha promesso martedì di accelerare l’emissione di obbligazioni per sostenere l’economia, anticipando circa 200 miliardi di Rmb (28 miliardi di dollari) dal budget del prossimo anno per progetti di spesa e di investimento.
Ha anche accennato a misure per stabilizzare il settore immobiliare, rilanciare i mercati dei capitali e alimentare la “fiducia” nel raggiungimento dell'obiettivo di crescita economica della Cina di circa il 5% quest'anno.
Ma gli annunci hanno lasciato perplessi molti investitori. I guadagni azionari sulle borse di Hong Kong e cinesi sono svaniti, con l’indice Hang Seng che ha subito martedì il suo peggior calo in un giorno dall’ottobre 2008, mentre il CSI 300 della Cina continentale, che era salito di oltre il 33% nell’ultimo mese, ha registrato un crollo. Mercoledì 10 giorni di vittorie consecutive.
Gli investitori hanno interpretato male i segnali dell’arrivo del bazooka?
Difficilmente la NDRC sarebbe stata il veicolo per un importante annuncio di stimoli. Essendo un potente organo statale, è più concentrato sull’attuazione e sulla supervisione che sulla formulazione delle politiche centrali.
Rory Green, capo della ricerca sulla Cina presso TS Lombard, ha affermato che potrebbe esserci stata una sovrastima dei piani immediati di Pechino per un più ampio stimolo fiscale a seguito di una dichiarazione del Politburo di fine settembre che prometteva un maggiore sostegno.
Ha affermato che lo stimolo monetario, presentato dalla Banca popolare cinese, è stato “piuttosto deludente” e non riflette in alcun modo un cambiamento nell'approccio alla “crescita”. Ha aggiunto: “Penso che siano ancora nella fase di stabilizzazione piuttosto che di riaccelerazione”.
Xu Zhong, capo dell'organismo di regolamentazione del mercato interbancario cinese e influente commentatore, martedì ha avvertito gli investitori di non interpretare erroneamente l'annuncio della PBoC come prova dell'acquisto di azioni da parte della banca centrale.
Ha anche espresso preoccupazione per i fondi con leva finanziaria che acquistano azioni, una delle principali caratteristiche della bolla del mercato azionario cinese del 2015. Molti osservatori del mercato hanno affermato che l'avvertimento di Xu potrebbe aver contribuito a calmare la frenesia del mercato.
Ci sono segnali che un pacchetto fiscale sia in arrivo?
Nonostante la mancanza di nuovi dettagli da parte della NDRC, molti osservatori continuano a sperare che piani più sostanziali vengano svelati nelle prossime settimane, con l’attenzione che si concentra sull’imminente briefing del ministero delle Finanze.
Martedì la NDRC ha dichiarato che si sta “coordinando con i dipartimenti competenti per espandere gli investimenti effettivi” e “attuare e accelerare pienamente” i passi delineati dal Politburo, un tono che gli analisti di HSBC hanno definito “costruttivo”. Hanno aggiunto che un'altra “finestra di azione” si aprirà quando il comitato permanente del Congresso nazionale del popolo si riunirà verso la fine di ottobre.
Gli analisti di Goldman Sachs hanno anche affermato che “qualsiasi pacchetto di stimoli di grandi dimensioni potrebbe richiedere sforzi congiunti da molti ministeri chiave”, indicando riunioni ad hoc del ministero delle finanze, dell'ente regolatore per l'edilizia abitativa e del Politburo, uno dei massimi gruppi dirigenti del partito comunista cinese.
Gli analisti di CreditSights hanno tuttavia avvertito che, sebbene sia “troppo presto per escludere qualsiasi ulteriore stimolo fiscale”, la portata “potrebbe essere inferiore alle aspettative del mercato”.
Come potrebbe essere un pacchetto fiscale?
Gli operatori di mercato hanno proposto un’ampia gamma di stime, da un minimo di Rmb1tn a un massimo di Rmb10tn.
Uno scenario base ragionevole, secondo Citi, è di circa 3 trilioni di Rmb quest’anno, composto da 1 trilione di Rmb per compensare il deficit di entrate del governo locale, 1 trilione di Rmb per una crescita trainata dai consumi e 1 trilione di Rmb per aiutare a ricapitalizzare le banche.
Green ha affermato che, sebbene il rimborso delle grandi banche cinesi non sia “particolarmente necessario”, potrebbe essere un passo utile se tali fondi confluissero nelle azioni del paese di migliaia di banche più piccole, molte delle quali stanno lottando per far fronte a una crisi immobiliare di lunga durata.
Nicholas Yeo, responsabile delle azioni cinesi presso Abrdn, ha sottolineato che la questione critica rimane “non la mancanza di credito ma la mancanza di domanda”, sottolineando che per avere un impatto positivo duraturo, qualsiasi stimolo fiscale deve comportare un rafforzamento dei consumi.
Sarebbe sufficiente per aiutare l’economia cinese?
Per gran parte degli ultimi quattro anni, gli investitori e i residenti cinesi hanno sperato che l’amministrazione Xi desse priorità alla crescita economica. Ma non è chiaro se gli stimoli fiscali possano ripristinare la fiducia dopo i danni causati dalla pandemia, dal tracollo del settore immobiliare e dalla riaffermazione di Xi del controllo del partito sul panorama imprenditoriale.
Aaditya Mattoo, capo economista della Banca Mondiale per l’Asia orientale e il Pacifico, ha affermato che problemi strutturali di lunga data, come il rapido invecchiamento della popolazione e la limitata protezione sociale, stanno aggravando la sofferenza del calo dei prezzi immobiliari e del rallentamento della crescita del reddito, costringendo le famiglie cinesi a risparmiare. piuttosto che spendere. È improbabile che tali problemi possano essere risolti dall’entità o dalla portata dello stimolo fiscale previsto.
L’esitazione di Pechino a fare di più, dicono molti analisti, riflette in parte anche la preoccupazione sulla necessità di conservare la potenza di fuoco per uno stimolo maggiore se Donald Trump, che ha minacciato dazi più alti sulle esportazioni cinesi, vincesse la presidenza nelle elezioni americane del prossimo mese.
“Penso che ci sia una certa cautela riguardo al fattore Trump e alla necessità di valutare il rischio di una massiccia guerra commerciale che inizierà il prossimo anno”, ha affermato Green.