Buongiorno. I mercati non si sono preoccupati dei 132 miliardi di dollari di perdite da mantenere fino alla scadenza segnalati ieri dalla Bank of America (e giustamente). Ma non sono rimasti impressionati dall’aumento del 10% dei profitti della banca, eclissati da Wells Fargo (68%) e JPMorgan (38%) la scorsa settimana. L’ordine in cui aziende simili riportano i risultati influisce sul modo in cui le azioni reagiscono agli utili? Se lo sai, illuminaci: [email protected] e [email protected].
La crescita è forte, nel caso avessi bisogno di un promemoria
C’è stato un momento, circa una settimana fa, in cui uno Potevo Dire “La Fed ha finito” con tutta la sicurezza di un esperto con i dati alle spalle e il mercato due passi avanti. Si potrebbe anche ipotizzare, con disinvoltura, una svolta della Fed verso i tagli e un picco dei tassi di interesse a lungo termine. Le azioni erano deboli, il mercato del lavoro si stava leggermente allentando, la guerra minacciava di aumentare i prezzi del petrolio, i funzionari della Fed avevano adottato un atteggiamento accomodante discorsi. I rendimenti obbligazionari, a lungo e a breve termine, stavano scendendo dai massimi.
Giovedì scorso è poi arrivato un rapporto sull’inflazione tiepido, seguito da rapporti positivi da parte delle grandi banche. L’ultimo chiodo nella bara della storia dei picchi dei tassi è stato il rapporto sulle vendite al dettaglio di settembre di ieri. È emerso che le vendite al dettaglio sono aumentate dello 0,7% rispetto al mese precedente, ben al di sopra delle aspettative. Il comunicato ha aumentato la componente consumi della stima di crescita del PIL reale della Fed di Atlanta per il terzo trimestre di 25 punti base, al 2,8%. La spesa non sta rallentando e nemmeno l’economia americana.
Sia i rendimenti dei titoli trentennali che quelli biennali sono tornati ai loro massimi pluridecennali, insieme a tutto il resto. Le probabilità di un altro aumento dei tassi entro la fine dell’anno, al 25% una settimana fa, sono ora vicine al 40%. La certezza che gli investitori desiderano più di ogni altra cosa – la certezza su dove ci troviamo nel ciclo dei tassi – rimane sfuggente.
Il rapporto sul commercio al dettaglio sottolinea una complessità di questo ciclo: l’equilibrio instabile tra la spesa per beni e servizi. Come abbiamo notato il mese scorso, il riequilibrio tra beni e servizi potrebbe essere ormai terminato. Gli economisti di Goldman Sachs sostengono in una nota pubblicata lunedì che ciò potrebbe essere dovuto all’impatto duraturo del lavoro a distanza. I servizi che acquisti mentre lavori in ufficio, come la sartoria e i taxi, sono stati sostituiti ai beni che acquisti mentre lavori a casa, come i dispositivi elettronici. Eppure, nel profondo dei dati sulle vendite al dettaglio, alcuni dei maggiori cambiamenti di settembre sono avvenuti in categorie coinvolte in questo macro cambiamento, come i negozi di elettronica e di abbigliamento. Come distinguere i cambiamenti ciclici da quelli secolari nella spesa?
L’ottimo rapporto sulla vendita al dettaglio contribuisce anche a eliminare un sospetto in un mistero che ha ricevuto attenzione sia qui che qui altrove: chi ha ucciso i titoli dei beni di consumo di prima necessità. L’idea che i consumatori stressati – di fronte alla diminuzione dei risparmi legati alla pandemia e all’aumento dei costi del debito – stiano scendendo quando acquistano cibo e altri beni di prima necessità sembra ora improbabile che sia il colpevole. Sembra più probabile che tassi reali più elevati abbiano rimodellato le preferenze di portafoglio degli investitori, eliminando parte del premio pagato per i titoli sicuri. Allo stesso modo, il calo marginale ma evidente della spesa con carte, di cui abbiamo discusso la scorsa settimana, sembra sempre più un falso segnale di rallentamento dei consumi. (Armstrong e Wu)
Gli scambi giapponesi ti nomineranno e ti svergogneranno
Immaginate un programma sulla CNBC dedicato a prendere in giro le aziende i cui rendimenti azionari sono diminuiti. Per un’ora al mese, un deluso Carl Quintanilla racconta ai telespettatori le aziende che sono entrate nella Nasdaq Naughty List di quel mese. Il premio aziendale del mese presentato da iShares va al CEO che ha perso il maggior valore per gli azionisti.
Qualcosa del genere, con un po’ meno spettacolo, sta succedendo in Giappone. Dal MagicTech nel fine settimana:
La borsa giapponese introdurrà un nuovo e radicale regime di nome e vergogna per promuovere una migliore governance e valutazioni più elevate.
Il Japan Exchange Group, che controlla le borse di Tokyo e Osaka, a marzo ha dichiarato alle aziende di voler vedere progressi verso l’aumento del valore aziendale. . .
Hiromi Yamaji, amministratore delegato di JPX, afferma ora che intende andare oltre per rendere più chiaro agli investitori quali società stanno raggiungendo tali obiettivi, nominando per la prima volta pubblicamente le società quotate che hanno rispettato le sue richieste. . .
Yamaji ha sottolineato all’inizio di quest’anno che circa la metà delle società quotate nell’indice prime hanno un rapporto prezzo/valore contabile inferiore a 1. . . Ora l’exchange intende monitorare le aziende che hanno reso pubblici i piani per conformarsi alle linee guida, di fatto svergognando chi non si è conformato.
Ricorda l’impostazione. Dopo lo scoppio della bolla patrimoniale, 30 anni fa, il conservatorismo dei bilanci si è diffuso in tutto il Giappone societario. I segni distintivi dell’espansione post-anni ’90 includono accumuli di liquidità, costruzione di imperi e partecipazioni azionarie incrociate. Per un decennio, le autorità giapponesi hanno spinto le aziende verso un approccio più favorevole agli azionisti, con risultati limitati. Ma più recentemente, una spinta riformatrice guidata dalla Borsa di Tokyo ha dato di più. Lo strumento cruciale del TSE è stata la ristrutturazione dei suoi criteri di iscrizione. Ora, per essere nella fascia più alta della quotazione “prime”, le aziende devono soddisfare determinati standard (ad esempio, la capitalizzazione di mercato minima) e pubblicare piani per salire al di sopra della soglia di prezzo/valore contabile 1.
Quando il TSE ha presentato questi piani all’inizio dell’anno, gli osservatori giapponesi con cui abbiamo parlato pensavano alla quotazione “prime” come a una carota per le aziende. Un livello di quotazione più selettivo aprirebbe la strada a prodotti indicizzati più attraenti per gli investitori, offrendo alle società primarie un migliore accesso al capitale. Tuttavia, come abbiamo scritto a marzo, “Le nuove regole sono vaghe e piene di margini di manovra, progettate più per incoraggiare la disciplina del capitale che per imporla”. Con solo una carota, alcuni si chiedevano se le aziende avrebbero sentito la pressione adeguata per conformarsi.
Con la sua campagna contro il nome e la vergogna, la TSE punta il bastone. Il motivo è chiaro. Meno di un terzo delle aziende giapponesi di primo livello ha seguito le nuove linee guida TSE, osserva Bruce Kirk di Goldman Sachs. Quelle che si sono conformate tendono ad essere le società più deboli, con rapporti p/b inferiori a 0,5; molte aziende più forti apparentemente sentono di poter farla franca. “Per le aziende che vogliono assicurarsi di essere nella prima lista della TSE quando sarà pubblicata all’inizio del prossimo anno, il tempo stringe”, ha scritto Kirk in una recente nota ai clienti.
Funzionerà? Gli Stati Uniti potrebbero non avere un premio aziendale per l’asino del mese, ma quello che abbiamo è un esercito di ricercatori sell-side che osservano quasi tutti i titoli quotati per conto degli investitori. Non così in Giappone. Una carenza di copertura lato vendita può significare che le aziende possono volare sotto il radar, nonostante le lamentele del TSE:
Questa non è la prima volta che le autorità del mercato giapponese cercano di indurre un cambiamento comportamentale attraverso il nome e la vergogna. I veterani potrebbero ricordare l’indice JPX 400, meglio noto come “indice della vergogna” del Giappone, creato nel 2014 per riunire tutte le migliori società giapponesi in un unico ticker, basato su criteri oggettivi come il ROE. Come ha scritto Leo Lewis del FT, il JPX 400 “promuoverebbe la creazione di valore aziendale, l’uso efficiente del capitale e il miglioramento della governance. I suoi elettori sarebbero degli eroi; i suoi inseguitori sarebbero stati riccamente ricompensati; i suoi scarti rabbrividirebbero di vergogna”.
Il JPX 400 è stato oggetto di front-running ed è stato gravato da imbarazzi, come l’inclusione della società dietro il disastro nucleare di Fukushima. Ma alcune prove suggeriscono che il JPX 400 alla fine ebbe successo. Uno stima accademica trovata che la struttura degli incentivi dell’indice ha aumentato la capitalizzazione totale del mercato giapponese di qualcosa come il 7%.
Si potrebbe dipingere un quadro di rivoluzione attraverso mille riforme. Oltre alla pressione di JPX, gli investitori attivisti continuano ad ammassarsi. L’importo delle partecipazioni incrociate è pari a più basso su record, da quando i dati sono iniziati nel 2009. I conti di investimento Nisa rinnovati del prossimo anno, consentendo ai singoli investitori di acquistare 24.000 dollari in azioni all’anno esentasse, potrebbero attrarre afflussi dalle famiglie giapponesi, che sono scarsamente allocate nelle azioni. Ma dopo un rally del 20% quest’anno fino a giugno, il Topix è rimasto stabile. Sembra che gli investitori abbiano scontato tutte le buone notizie che riescono a digerire. (Ethan Wu)
Una buona lettura
Ben Bernanke intervista Chris Giles del FT.