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Il 28 giugno, dopo diverse settimane di pressione sui mercati valutari e obbligazionari, Luis Caputo, ministro delle finanze argentino, pronunciò le parole udite più e più volte in America Latina da molti dei suoi predecessori: non svaluterò. Nel 1981, José López Portillo, allora presidente del Messico, fece la sua famosa affermazione che avrebbe difeso il peso messicano come un cane. Ciò che seguì fu l'inizio della crisi del debito latinoamericano e del decennio perduto.
A differenza dei precedenti governi in Argentina e nella regione, l'amministrazione del presidente Javier Milei ha fatto molte cose giuste. Ora l'Argentina e il FMI devono ridefinire il successo per avere successo, spostando l'attenzione dalla sostenibilità del quasi-ancoraggio della valuta al dollaro e da un rapido processo di disinflazione. La politica macroeconomica dovrebbe concentrarsi sulla ripresa economica e su una disinflazione più lenta ma sostenibile.
Da quando è salito al potere a dicembre, Milei ha eliminato il deficit del settore pubblico, un aggiustamento titanico di oltre 4,5 punti percentuali del prodotto interno lordo. Ha corretto i valori reali di molti prezzi regolati, stabiliti artificialmente dal governo precedente per nascondere alcuni effetti delle sue orribili politiche. Ha aggiustato il tasso di cambio reale a un livello più realistico e ha avviato un impressionante programma di deregolamentazione e modernizzazione.
Come previsto, i primi mesi della sua presidenza sono stati duri. L'inflazione mensile ha superato il 25 percento, l'attività economica è crollata e la povertà è aumentata. Il lato positivo è che l'inflazione è scesa molto più del previsto e l'impegno del governo a correggere il deficit è rimasto intatto. Milei ha mantenuto il suo indice di gradimento e sono state approvate alcune importanti iniziative legislative, aprendo la strada a un primo anno di successo per il programma economico.
Il tallone d'Achille è stato l'ancoraggio della politica del tasso di cambio a un tasso di crawl del 2 percento al mese, significativamente al di sotto del tasso di inflazione medio. Anche il tasso di interesse reale negativo è ora una passività. Questa combinazione è stata intelligente e utile nelle fasi iniziali, poiché ha consentito una rapida disinflazione, un rapido accumulo di riserve internazionali e una riduzione del valore reale delle passività della banca centrale. Ma ora, poiché il tasso di cambio reale sta raggiungendo livelli pre-svalutazione, non sta fornendo gli incentivi finanziari agli esportatori e ad altri agenti economici per trasformare i loro dollari in pesos.
Ciò a sua volta sta generando pressioni significative nei mercati finanziari argentini. Di fronte a questa situazione, il governo di Milei si è impegnato a difendere il crawl del 2 percento e continua a equiparare il successo a grandi cali nei tassi di inflazione mensili. I precedenti governi latinoamericani si sono sentiti costretti a esagerare il loro impegno per un tasso di cambio fisso perché la loro volontà di adeguare i fondamentali economici era debole o inesistente. Tuttavia, in questo caso, l'Argentina ha messo in atto i fondamentali e sta erroneamente mettendo a rischio i suoi risultati attraverso un aggiustamento valutario disordinato.
Per riguadagnare la fiducia del mercato e riorientare i suoi sforzi di stabilizzazione, il governo deve passare alla seconda fase del suo programma. In questa fase, la disinflazione avverrà a un ritmo più lento e il governo si concentrerà invece sulla ripresa economica. Così facendo, l'Argentina sarà in grado di seguire un percorso di stabilizzazione più sostenibile, come quelli sperimentati dai suoi omologhi latinoamericani negli anni '90.
Il governo Milei deve stabilire un impegno chiaro a non dollarizzare l'economia e a sostenere la sua strategia di competizione valutaria rafforzando le istituzioni e le politiche che consentiranno al peso di superare il dollaro come valuta preferita dagli argentini. Per farlo, il governo dovrebbe inviare al Congresso un emendamento della sua legge sulla responsabilità fiscale il prima possibile. Questo aggiornamento dovrebbe stabilire un deficit pari a zero come obiettivo fiscale per gli anni a venire e dovrebbe sancire l'indipendenza della banca centrale.
Il governo deve anche annunciare un percorso di correzione per i prezzi controllati. La banca centrale dovrebbe lasciare che la valuta ufficiale si adatti a un livello più realistico e passare a un meccanismo di cambio ufficiale più flessibile. Insieme a un moderno quadro di politica monetaria, ciò produrrà una politica di tassi di interesse reali fortemente positiva.
Sulla scia di queste politiche rafforzate, il FMI dovrebbe supportare l'Argentina con un nuovo e più ampio programma di supporto finanziario. Con questi elementi in atto, l'Argentina sarà pronta a revocare i controlli sui conti capitale e a far fluttuare liberamente la sua valuta. Insieme al rinnovato supporto finanziario del FMI, ciò fornirà le migliori condizioni che l'Argentina abbia avuto da generazioni per sfuggire a decenni di instabilità e decadenza economica.