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I costi di finanziamento a lungo termine del Regno Unito sono aumentati notevolmente, alimentati dalle preoccupazioni degli investitori riguardo al bilancio del governo laburista, spingendo il divario con la Germania al livello più ampio in più di un anno.
A tre settimane dal primo bilancio di Rachel Reeves, gli obbligazionisti sostengono che la cancelliera britannica dovrà camminare sul filo del rasoio se vuole procedere con i suoi piani di prestito e investimento senza innescare una svendita dei gilt.
Lo spread tra i rendimenti dei titoli decennali di riferimento del Regno Unito e della Germania è già salito a 1,94 punti percentuali, il livello più alto dall’agosto 2023, a causa delle preoccupazioni che Reeves aumenterà il debito, nonché delle preoccupazioni per l’inflazione persistente, dicono gli investitori.
“I mercati finanziari non offriranno molto spazio per ulteriori prestiti”, ha affermato Mark Dowding, direttore degli investimenti presso RBC BlueBay Asset Management.
“Rachel Reeves deve camminare sul filo del rasoio, altrimenti il mercato dei gilt limiterà la sua capacità di realizzare gran parte dell’agenda laburista”.
Tra le notizie secondo cui la cancelliera sta pianificando di allentare le regole sui prestiti per finanziare maggiori investimenti nel bilancio del 30 ottobre, il rendimento dei gilt a 10 anni è salito dal 3,75% di metà settembre al 4,2% di martedì.
Dowding ha aggiunto che il ricordo del “mini” Bilancio del 2022, quando i piani di prestito non finanziato dell’ex primo ministro Liz Truss scatenarono il panico nel mercato obbligazionario, era ancora “scolpito nella psiche” degli investitori gilt.
Reeves sta lottando per trovare aumenti delle tasse per colmare quello che lei descrive come un buco di 22 miliardi di sterline nella spesa pubblica quotidiana.
Ha ridimensionato i piani per aumentare le tasse sui non-dom, nonostante un impegno nel manifesto, e si è allontanata dal colpire il personale del private equity con l’aliquota fiscale massima di 45 centesimi dopo che il Tesoro ha avvertito che tali misure potrebbero essere controproducenti.
Quest’anno l’indebitamento pubblico del Regno Unito ha già superato le previsioni, in parte a causa di una spesa superiore alle attese, e alcuni analisti prevedono che il governo dovrà vendere più titoli di stato nell’anno finanziario fino a marzo 2025 rispetto all’attuale previsione di 278 miliardi di sterline.
La cancelliera ha cercato di rassicurare gli investitori nervosi, dicendo venerdì al MagicTech che non era in una “corsa per far uscire i soldi dalla porta” e che avrebbe istituito “guardrail” per garantire che il denaro pubblico fosse ben speso in investimenti ragionevoli. .
Tomasz Wieladek, capo economista europeo presso l’asset manager T Rowe Price, ha affermato che tali garanzie sono importanti per “dare agli investitori certezza sulla futura emissione di gilt” se il governo cambia le sue regole di prestito.
Ha aggiunto che il rischio di un'emissione di gilt maggiore del previsto nei prossimi anni è stato un fattore importante nell'aumentare i costi di finanziamento del Regno Unito.
Gli investitori hanno affermato che il divario crescente con i rendimenti obbligazionari tedeschi è dovuto anche alle aspettative che la Banca Centrale Europea taglierà i tassi di interesse più velocemente della Banca d’Inghilterra per rilanciare un’economia stagnante dell’Eurozona.
La performance relativamente scarsa dei gilt è stata “un riflesso di entrambi [interest rate] aspettative politiche e preoccupazioni di bilancio”, ha affermato Emmanouil Karimalis, stratega di UBS.
Tuttavia, il governatore della BoE Andrew Bailey ha dichiarato la scorsa settimana che i decisori dei tassi del Regno Unito potrebbero essere “un po’ più aggressivi” nel ridurre i costi di finanziamento se l’inflazione dovesse continuare a scendere.
Mentre i suoi commenti hanno sostenuto il debito pubblico a breve termine, i gilt a più lunga scadenza – tipicamente più sensibili ai piani di indebitamento del governo – hanno continuato a indebolirsi.
I cambiamenti alle regole fiscali già discussi all'interno del Tesoro includono la riduzione dell'impatto delle perdite subite sul portafoglio gilt della BoE e la rimozione delle passività associate ai veicoli di investimento come la discussa GB Energy del Labour.
Reeves ha detto alla conferenza del partito laburista che porrà fine al “basso investimento che alimenta il declino” – ampiamente visto come un suggerimento che il governo potrebbe anche modificare l’obiettivo del debito per tenere maggiormente conto delle attività e delle passività del settore pubblico.
Martedì il tentativo del governo di ripensare il proprio quadro fiscale ha ottenuto il sostegno di un influente think tank, poiché l'Institute for Public Policy Research ha raccomandato di abbandonare la regola che prevede la caduta del debito pubblico tra il quarto e il quinto anno della previsione.
Ha affermato che Reeves guadagnerebbe circa 57 miliardi di sterline in “headroom” – o capacità di prendere prestiti per investire – se invece utilizzasse una misura separata chiamata “patrimonio netto del settore pubblico” che incorpora una gamma molto più ampia di asset.
Il rapporto sostiene che parte del margine aggiuntivo dovrebbe essere trattenuto come cuscinetto contro una prospettiva economica incerta.
Il Tesoro ha dichiarato: “Il cancelliere ha affermato che il Bilancio sarà costruito sulla roccia della stabilità economica, comprese le solide regole fiscali stabilite nel manifesto. Queste includono il raggiungimento del pareggio del bilancio attuale, in modo che i costi giornalieri siano coperti dalle entrate, e il debito diminuisca come quota dell’economia entro il quinto anno”.