Le obbligazioni ibride sembrano un ottimo affare per gli investitori di debito, il che può aiutare a spiegare perché c’è una fila per acquistarle. L’utility italiana Enel ha dato il via al 2023 con un’offerta di 1,75 miliardi di euro. C’era una domanda iniziale di 15 miliardi di euro.

Gli investitori che hanno acquistato le obbligazioni, che si collocano tra azioni e debito nella struttura del capitale, stanno ottenendo un buon rendimento. Gli ibridi di Enel pagano qualcosa nella regione del 6,5%, o circa 250 punti base in più rispetto al debito senior di simile scadenza.

Questo è molto meno di quanto l’azienda avrebbe dovuto pagare l’anno scorso. Allora, i mercati del credito difficili e le prospettive economiche cupe hanno fatto salire il rendimento delle obbligazioni ibride esistenti oltre l’8%. I rendimenti più contenuti riflettono un ambiente più ottimista e una maggiore fiducia nelle prospettive di Enel.

Ma 250pb è ancora uno spread abbastanza grande, per un rischio aggiuntivo limitato. Il credit default swap di Enel, che paga se la società fallisce, è scambiato a livelli che suggeriscono un fallimento improbabile.

È probabile che gli obbligazionisti ibridi vengano trattati come il tipo ordinario, a meno che le fortune della società non si deteriorino. Questo è quando il loro status subordinato avrebbe importanza. Gli emittenti possono differire il pagamento degli interessi e le scadenze senza innescare inadempienze. È improbabile che lo facciano se possono evitarlo. Le banche hanno differito le scadenze in passato, ma è difficile pensare a un esempio al di fuori del settore finanziario.

C’è un aumento dei coupon nel tempo. Come contrappeso a questo vantaggio, le agenzie di rating del credito potrebbero smettere di concedere alle obbligazioni un parziale credito azionario, rimuovendone gran parte Ragione d’essere.

Nonostante ciò, le aziende si sono affrettate a emettere ibridi, in particolare le utility. Il mercato europeo delle obbligazioni societarie ibride è stato storicamente di circa 30-40 miliardi di euro l’anno. Quella cifra aumenterà.

Gli emittenti non sono solo entusiasti della flessibilità che questi strumenti forniscono quando le cose vanno male. A loro piace anche essere in grado di aumentare il debito senza rompere le loro metriche di credito e rischiare il declassamento dei rating. Ciò fa risparmiare all’emittente un sacco di soldi sul resto del suo debito. Gli investitori ibridi stanno raccogliendo i frutti.