In retrospettiva, probabilmente non aveva senso pensare che il più grande aumento dei tassi della Fed dal 1994 avrebbe mandato le azioni sulla luna. Benvenuto nel mercato ribassista.

Le cose stanno andando male alla fine degli scambi di giovedì negli Stati Uniti, con il Nasdaq Composite in calo di oltre il 4% e l’S&P 500 in calo del 3,1% all’ora dei pixel. Il Russell 2000 ha vomitato il 5%. Le cose sono cattivo.

Un segnale un po’ più preoccupante è che il mercato obbligazionario ad alto rendimento sembra traballante. I principali ETF sulle obbligazioni spazzatura sono scesi di quasi il 2% per la giornata e gli spread CDX ad alto rendimento stanno iniziando a sembrare piccanti a circa 600 bps. Per contesto, sono aumentati vicino ai 900 punti base nel caos di Covid e poi sono scesi sotto i 400 punti base per gran parte dello scorso anno.

Il piccolo verde che vediamo è il fondo a breve termine Treasury SHY che sale dello 0,1% in più e le basi degne di un bunker di Walmart, aziende alimentari e di cura personale. Sono queste scommesse che le uniche cose che gli americani potranno permettersi quest’anno sono cibo e sapone?

Ci sono segnali di bruschi cambiamenti di posizionamento e di possibile deleveraging, che dovrebbero fornire un piccolo conforto a coloro che ne sono preoccupati è finita: Anche il fondo del Tesoro a lungo termine TLT è leggermente sceso nel corso della giornata, anche se i rendimenti stanno scendendo lungo la curva.

Le mosse del mercato si adattano anche alla nostra nuova regola della Fed: qualunque sia la direzione in cui si muove il mercato il giorno della dichiarazione del FOMC, si muoverà nella direzione opposta il giorno successivo. Possiamo difendere questa regola principalmente con il fenomeno Baader-Meinhof.

Mercoledì è stato un aumento di 75 punti base e un trade risk-on, come previsto da Twitter:

E poi oggi siamo in un mare rosso, come avevamo previsto.

Tieni i cappelli di latta per ora. La Banca del Giappone si riunirà domani e questa settimana, insieme al compagno fedele del NIRP, anche la Banca nazionale svizzera ha alzato i tassi di interesse, la BoJ è l’ultima grande banca centrale che ha ancora una politica monetaria completamente bloccata (con il “controllo della curva dei rendimenti” che blocca i 10 rendimento JGB anno inferiore a 25 bps).

Se va allora ooh ragazzo. Ecco Krishna Guha a Evercore:

La BoJ YCC è l’ultimo punto di ancoraggio della vecchia struttura della curva dei rendimenti globale tramite condizioni e flussi di arbitraggio. Se si rompe, le ramificazioni sarebbero globali, esercitando un’ulteriore pressione al rialzo sui rendimenti negli Stati Uniti, in Europa e in Asia.

Gli investitori stranieri hanno scaricato i JGB in modo aggressivo questa settimana testando la disponibilità della BoJ ad acquistare in quantità illimitate per difendere il limite di 25 pb in previsione che venerdì potrebbe capitolare e demolire o ripristinare YCC.

La nostra migliore ipotesi è che la BoJ ora tenga la linea per i motivi di cui discutiamo in questa nota. Ma questa è stata una settimana straordinaria per le banche centrali e non riteniamo di dover escludere nulla.