Il mio meme preferito della settimana sui social media, come fanno sempre i migliori, mi ha spiegato chiaramente il motivo per cui non ho azioni europee nel mio portafoglio. Anche per questo motivo desidero investire ancora una volta in società statunitensi.
Mostra un montaggio di tutte le notizie strabilianti provenienti recentemente dagli Stati Uniti. Robotaxi e cattura di un razzo da 3.700 tonnellate con le bacchette. La mega raccolta di capitali privati di OpenAI. Il valore azionario di Nvidia è di quasi 3,5 trilioni di dollari.
Poi, le conquiste dell'Europa: le bottiglie di plastica con quei fastidiosi nuovi tappi che non possono essere rimossi. Sì, Bruxelles è stata impegnata ad aiutare i pesci (e la mia lavanderia grazie a tutto il succo d'arancia che ho versato).
Divertente, ma duro. I legislatori europei Sono leader mondiali nella regolamentazione dell’intelligenza artificiale. E i loro requisiti obbligatori di rendicontazione relativi al rischio climatico e ai fattori ESG per ogni azienda con più di tre dipendenti e un cane non sono secondi a nessuno.
Ma non voglio possedere aziende gravate da sciocchezze come la nuova direttiva sulla due diligence sulla sostenibilità aziendale (CSDDD), la task force sull’informativa finanziaria legata al clima (TCFD) o la direttiva sul reporting di sostenibilità aziendale (CSRD).
Soprattutto quando i manager statunitensi sono liberi di cambiare realmente il pianeta creando al tempo stesso la ricchezza necessaria per farlo. Esattamente quanto scopriranno gli investitori in termini di ricchezza nelle prossime settimane, quando i risultati del terzo trimestre entreranno nel vivo.
Non ho mai scritto prima di riferire le stagioni. Ora è un buon momento. Con l’indice S&P 500 che si avvicina al suo cinquantesimo massimo storico dell’anno, la posta in gioco è alta. Questa colonna consiglia principalmente agli azionisti di non preoccuparsi: per quanto riguarda i tassi di interesse, la geopolitica, qualunque cosa.
I guadagni, però, contano. Ma non sempre come ti aspetteresti. Pensa a cosa succede quando Apple o Hung Poo (una società immobiliare taiwanese) annunciano i loro risultati. Possono essere al di sopra, al di sotto o in linea con i numeri precedenti, ma anche con le aspettative del mercato.
I dati storici non cambiano, mentre le stime sugli utili (previsioni guidate dall'azienda o dagli analisti) cambiano frequentemente. Prima dell’inizio della stagione statunitense, venerdì scorso, si prevedeva una crescita del 4,3% rispetto allo scorso anno. Secondo i dati FactSet, in estate era pari al 7%.
Ma le aspettative di crescita non sembrano affatto influenzare molto i prezzi delle azioni. Infatti, secondo ricerca secondo Axa Investment Managers, i titoli globali con i più alti livelli di crescita attesa in realtà hanno sottoperformato.
No, ciò che conta è l’aumento o la diminuzione degli utili dichiarati (o “realizzati” nel gergo finanziario). Ancora di più se hanno sorpreso il mercato. Negli ultimi 25 anni, i dati di Axa mostrano che anche le aziende con la crescita più lenta battono l’indice se sorprendono al rialzo. Ma i migliori coltivatori non lo fanno se deludono.
In questo risiede il potere del mercato azionario statunitense, che finora ha aggiunto quasi altri 10 trilioni di dollari alla sua capitalizzazione di mercato nel 2024. Anno dopo anno, fornisce utili aggregati superiori alle aspettative. Quando ho iniziato a lavorare nel settore della gestione patrimoniale, 30 anni fa, le società dell’indice S&P 500 guadagnavano 35 dollari per azione. Quest'anno, $ 250 sono possibili.
E questo trimestre? Ci sono ragioni per credere che ancora una volta forniranno risultati eccessivi. Basta chiedere a loro, in effetti. Mentre la crescita prevista degli utili è appena superiore al 4% – il che significherebbe i risultati più deboli in un anno – la previsione aziendale è del 16%, secondo i dati di Bloomberg.
Ciò suggerisce molte belle sorprese in vista, forse rispecchiando i primi tre trimestri dell’anno, quando il consenso era per una crescita del 3,8%, ma i risultati erano il doppio. (Guardando i miei schermi adesso, un decimo delle società S&P 500 hanno riferito e tre quarti hanno sorpreso positivamente.)
D'altro canto ci sono anche segnali preoccupanti per quelli di noi che vorrebbero un flop degli utili per poi poterci accogliere. La stagione pre-risultati, l'indice di revisione degli utili di Citigroup, ad esempio, è stato il più negativo dalla fine del 2022.
Ciò rende ancora più estrema la previsione di consenso per il prossimo anno di una crescita del 14%, soprattutto perché il raggiungimento di questo obiettivo porterebbe la media post-Covid al 9% annuo. Negli ultimi tre dozzini di anni il tasso di crescita annuale degli utili per azione (EPS) dell’S&P è stato del 6,6%.
E non sono il solo a sentirmi nervoso. Proprio questo mese, le posizioni corte contro il popolare fondo quotato in borsa SPDR che replica le azioni statunitensi sono raddoppiate in percentuale delle sue azioni in circolazione, sulla base dei numeri HIS Markit.
Quindi dobbiamo tutti essere in guardia a sorpresa nelle prossime settimane. Negli ultimi dieci anni, l’S&P 500 ha superato le stime in media di quasi il 7% e ha generalmente sorpreso al rialzo in 37 degli ultimi 40 trimestri.
Ci sono altre peculiarità della stagione degli utili statunitensi che gli investitori dovrebbero conoscere? Gli esperti comportamentali possono essere divertiti da a Articolo del Journal of Financial Economics il che dimostra che il giorno della settimana segnalato dalle società influenza i successivi rendimenti dei prezzi delle azioni.
Più preoccupante è a studio dal 2021 che ha rivelato una tendenza crescente di sorprese positive sugli utili dovuta al fatto che le aziende pubblicano sempre più – e poi superano – profitti rettificati. In effetti, ciò riflette una tendenza più ampia di dati riportati divergenti dai dati ufficiali di contabilità nazionale degli Stati Uniti.
I risultati sono confusi, in altre parole. Non includere l'ammortamento dei beni immateriali è sempre popolare, così come escludere le spese legali (non importa quanto frequenti). UN Analisi Calcbench ha scoperto che l’aumento medio dell’EPS rispetto alla pratica contabile standard è stato quasi del 30% lo scorso anno.
Ma nessuno sembra infastidito dal fatto che gli utili dichiarati siano una finzione. Dopotutto, le aziende devono ancora superare i dati trimestrali precedenti, anch’essi formulati in modo simile. Vale la pena, però, rifletterci quando si valutano i multipli di valutazione.
Per questo rimango sottopeso. Sì, le aziende statunitensi generano utili come nessun’altra. Penso solo che al momento questa capacità sia più che nel prezzo – e in alcuni. Pochi sono d'accordo con me.
L'autore è un ex gestore di portafoglio. E-mail: [email protected]; Twitter: @stuartkirk__