Lun. Dic 11th, 2023

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Spesso può essere un errore pensare che i mercati finanziari ti dicano cose utili sulla vita reale. Questa è una di quelle volte. Come ogni lettore sicuramente saprà, questi sono giorni bui per Israele. E il rischio di una più ampia conflagrazione regionale oltre Gaza è tristemente reale.

I mercati, nel frattempo, sembrano fare un pessimo lavoro nel riflettere la gravità della situazione.

La memoria degli investitori riguardo agli scoppi di tensione geopolitica è piuttosto forte. I test missilistici nordcoreani, la Primavera Araba e simili innescano tipicamente lo stesso impatto sui mercati dei grandi disastri naturali (almeno nei paesi ricchi, non ho mai detto che fosse giusto) – una fuga verso la sicurezza conosciuta, in modo irritante, come “avversione al rischio”. . Ciò è irritante perché le persone al di fuori dei mercati finanziari potrebbero ragionevolmente pensare che “avversione al rischio” significhi che il rischio sta diminuendo. Di fatto, ciò significa che il grado di pericolo che gli investitori sono disposti a rischiare in un portafoglio sta diminuendo.

In ogni caso, le caratteristiche di una fuga verso la salvezza sono coerenti. Nei tempi bui, gli investitori vogliono cose sicure. Pertanto, si vede una spinta al rialzo nei prezzi dei titoli di stato, in particolare nei titoli del Tesoro statunitensi. Il dollaro tipicamente sale, così come il franco svizzero – un altro classico ritiro. Anche lo yen giapponese, che non è proprio lo stesso tipo di valuta globale, trae vantaggio quando gli investitori nazionali riportano in patria asset esteri in tempi di difficoltà, o più precisamente quando i trader di tutto il mondo pensano che lo faranno. I prezzi dell’oro normalmente aumentano.

In questo momento, questo non sta realmente accadendo. I prezzi dell’oro sono certamente saliti, anche se non a livelli altissimi. Anche dopo l’impennata dell’8% dall’attacco di Hamas del 7 ottobre, i prezzi sono ancora in calo del 3,5% da maggio. Allo stesso modo, il rally del petrolio esauritosi a fine settembre è tornato, riflettendo la preoccupazione che altri stati del Medio Oriente possano essere risucchiati nel conflitto. Anche in questo caso, però, l’aumento dei prezzi è modesto e ci lascia ancora comodamente sotto i 95 dollari al barile.

La vera curiosità, però, riguarda i titoli del Tesoro, che stanno crollando di prezzo a un ritmo spettacolare, spingendo al rialzo i rendimenti. Chiunque abbia un interesse passeggero per i mercati sarà consapevole che i rendimenti, cugini dei tassi di interesse di riferimento, sono in rialzo da più di un anno, ma stanno raggiungendo livelli strabilianti ora e si sono allungati ulteriormente nell’ultima settimana. Quasi al 5%, i rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 anni sono al loro punto più alto dal 2007.

Una potenziale interpretazione è che, sebbene le notizie provenienti da Israele siano orribili, la probabilità che altri paesi vengano coinvolti direttamente è bassa. In questo modo si tratta di un’intensificazione della violenza a cui siamo abituati da decenni, ma niente di più.

Un’altra è che la paura è reale, gli investitori la prendono sul serio, ma in questo momento hanno la loro montagna di preoccupazioni da scalare. Molto dipende qui dalla specifica montagna in questione.

Il capo economista della Banca d’Inghilterra, Huw Pill, ha inserito questo concetto nella coscienza dei mercati già in estate, quando ha affermato che i tassi di interesse probabilmente somiglierebbero a Table Mountain: alti ma piatti a quel livello elevato. Questa è una bella metafora visiva per la formulazione “più alto per più tempo” con cui gli investitori faticano ad imparare a convivere.

Come ha sottolineato, la tattica alternativa segue la forma del Cervino, una montagna decisamente più appuntita. In questo contesto, i tassi spingono verso l’alto ma le banche centrali li abbassano rapidamente. Questa strada si sta rivelando popolare nei mercati emergenti e, nel profondo, i grandi investitori sperano che anche gli Stati Uniti e le altre principali economie facciano lo stesso, nonostante i continui avvertimenti da parte dei politici che non cederanno finché l’inflazione non sarà adeguatamente sotto controllo.

La vera accettazione del fatto che le banche centrali non taglieranno i tassi rapidamente e non salveranno i portafogli obbligazionari fatiscenti degli asset manager si sta rivelando sfuggente. Di volta in volta, gli investitori chiamano il massimo dei rendimenti e dicono che ora è il momento di balzare, acquistare le obbligazioni e bloccare i rendimenti per gli anni a venire. Ciò ha senso per coloro che acquistano obbligazioni come i titoli del Tesoro o il debito pubblico del Regno Unito che hanno poche o nessuna possibilità di default con l’intenzione di trattenerli fino alla scadenza. Ma ancora una volta coloro che definiscono il massimo dei rendimenti semplicemente sbagliano.

“Huw Pill ha parlato di Table Mountain, ma penso che sia più simile a Ben Nevis”, afferma Trevor Greetham, responsabile multi-asset presso Royal London Asset Management. “Continui a pensare di essere in cima ma poi la nebbia si dirada e non lo sei.”

Finché le obbligazioni rimarranno bloccate nella nebbia del vertice, sarà difficile che anche gli altri mercati rifugio funzionino. È improbabile che il dollaro si arretri rispetto allo yen, ad esempio, mentre i rendimenti sono vicini al picco: la correlazione tra questi due ha superato la prova del tempo.

Tuttavia, gli obbligazionisti si aggrappano alla speranza. Secondo l’ultimo sondaggio della Bank of America, più della metà dei gestori di fondi si aspetta ancora che i rendimenti scendano nei prossimi 12 mesi, la quota più alta mai registrata negli ultimi vent’anni.

Un giorno avranno ragione. Nel frattempo, nemmeno un grave dolore geopolitico è sufficiente a dare loro tregua e raffreddare la capitolazione. La Table Mountain può avere una cima piatta ma proietta una lunga ombra.