Ven. Mag 24th, 2024
Una nuova forma di obbligazione emerge dai colloqui di ristrutturazione da 13 miliardi di dollari dello Sri Lanka

I negoziati per porre fine finalmente al default di lunga durata del debito di 13 miliardi di dollari dello Sri Lanka potrebbero portare a un nuovo tipo innovativo di obbligazione che collegherebbe i pagamenti alla crescita economica e alle riforme di governance, un obiettivo di lunga data degli investitori obbligazionari dei mercati emergenti.

La nazione in bancarotta dell’Asia meridionale e i suoi creditori hanno concordato in linea di principio di sostituire il debito, che ha smesso di pagare nel 2022 a seguito di una crisi valutaria, con i cosiddetti macro bond che seguirebbero la ripresa del paese.

L’inclusione di pagamenti legati al PIL in obbligazioni che potrebbero essere incluse nei principali indici è un grande passo avanti nel tentativo di sviluppare strutture di debito che attireranno gli investitori internazionali verso le nazioni dei mercati emergenti più rischiose e disperatamente bisognose di finanziamenti, dicono gli analisti.

La proposta dello Sri Lanka “costituisce un precedente per incorporare la contingenza” in un vincolo che potrebbe essere abbastanza semplice da essere incluso negli indici, ha detto un osservatore indipendente delle discussioni.

“Affinché questa nuova ondata di strumenti sia positiva per tutti, è necessario avere un punto decisionale e la certezza in seguito” sui livelli dei pagamenti, hanno aggiunto.

Il governo del presidente Ranil Wickremesinghe, che dovrà affrontare le elezioni verso la fine di quest’anno, ha dichiarato il mese scorso che avrebbe proseguito i colloqui sulle proposte di obbligazioni “con l’obiettivo di raggiungere un terreno comune nelle prossime settimane”, nel segno che un l'accordo potrebbe essere vicino.

In cambio di un taglio di circa un terzo del loro debito originale, i creditori hanno proposto una nuova obbligazione da 9 miliardi di dollari con pagamenti adeguati più o meno nel 2028 a seconda del PIL medio in dollari USA raggiunto dallo Sri Lanka.

Il Paese ha proposto altre modalità per fissare i pagamenti legati al PIL e sta anche valutando una proposta dei creditori per un’obbligazione separata legata alla governance. Ciò ridurrebbe i pagamenti delle cedole se il Paese aumentasse la riscossione delle entrate fiscali in percentuale del PIL e approvasse riforme anticorruzione.

Quando emergono dal default, paesi come Ucraina e Uruguay hanno emesso warrant simili a titoli azionari, che promettono denaro extra in base a fattori come i movimenti del prezzo delle materie prime prodotte dal paese o del PIL, come un modo per convincere i creditori a inghiottire il debito. perdite.

Ma questi strumenti, che possono essere difficili da prezzare e scambiare, sono spesso finiti nel mercato dei rottami.

Il bond proposto dallo Sri Lanka potrebbe aprire nuove strade perché “non è un mandato, ma un adeguamento di un bond esistente che entrerebbe in vigore dal 2028. Questa è la differenza con le versioni precedenti”, secondo Thilina Panduwawala, macroeconomista senior presso Frontier Research , una società di consulenza dello Sri Lanka.

Le proposte dovranno ancora superare lo scetticismo di alcuni investitori derivante dalla storia movimentata di tentativi di collegare i pagamenti a fattori economici volatili, in particolare al PIL.

All’inizio di quest’anno, l’Argentina ha dovuto depositare centinaia di milioni di dollari presso un tribunale di Londra per ricorrere in appello contro una sentenza secondo cui deve pagare ai creditori 1,3 miliardi di euro per aver utilizzato dati errati sul PIL per i warrant emessi dopo il suo caotico default del 2001.

Il mese scorso, El Salvador ha sollevato le sopracciglia quando ha venduto un’obbligazione con un mandato che avrebbe reso ancora di più, oltre a un rendimento del 12%, se non riuscisse a garantire il piano di salvataggio del FMI nei prossimi 18 mesi.

Tuttavia, alcuni vedono le obbligazioni macro-linked come un modo per attirare gli investitori che negli ultimi anni sono fuggiti dalla parte più rischiosa del mercato del debito sovrano in favore degli elevati tassi di interesse offerti negli Stati Uniti e in altri paesi sviluppati.

I sostenitori del nuovo tipo di obbligazioni credono di poter colmare questo divario e rivelarsi attraenti sia per i creditori che per i debitori.

“Sarebbe un pessimo segnale per il nostro mercato se non” adottiamo queste obbligazioni, ha detto un investitore in obbligazioni dei mercati emergenti. “I recuperi saranno bassi e le persone si sentiranno mal utilizzate e questa non è realmente sostenibile come classe di asset”, hanno aggiunto.

Nello scenario di crescita più basso proposto per le obbligazioni macro-linked, il PIL in dollari USA dello Sri Lanka raggiungerebbe una media di 78 miliardi di dollari all'anno nel corso dei tre anni. Ciò significherebbe che gli obbligazionisti dovranno subire un ulteriore taglio di oltre un terzo, il che significa che perderanno più della metà del loro diritto originario.

Tuttavia, se il PIL fosse in media di circa 90 miliardi di dollari, il nuovo ammontare del rimborso delle obbligazioni ristrutturate aumenterà invece di un quarto. Secondo i dati provvisori della banca centrale, il PIL potrebbe essere già risalito a 84 miliardi di dollari nel 2023.

“Non è affatto fuori portata”, ha detto Panduwawala. «Finché non ne vediamo un altro [large currency] deprezzamento nei prossimi anni, è probabile che ci ritroveremo in scenari con un PIL del dollaro USA più elevato”.

La proposta di un’obbligazione legata alla governance è stata finora meno controversa, hanno affermato, anche se il governo deve ancora fornire un feedback su quanto dovrebbe essere grande tale obbligazione, il che influenzerà l’idoneità all’indice.

Tuttavia, la potenziale riduzione della cedola offerta per l’attuazione delle riforme non rappresenta di per sé un grande incentivo finanziario, ha affermato Panduwawala. Ma ciò significherebbe che se un futuro governo dovesse deviare dalla rotta, “l’opposizione e la società civile saranno in grado di indicare un costo specifico”.

Nel frattempo, la ristrutturazione del debito dello Sri Lanka dovrà sopravvivere al potenziale sconvolgimento che deriverà dalle elezioni del paese di fine anno, prima dell'inserimento di qualsiasi nuovo tipo di obbligazione che potrebbe aiutare a rilanciare la domanda per il debito delle economie più povere ma in rapida crescita. .

“Alcuni membri dell'opposizione vorranno rivedere gli accordi di ristrutturazione se saranno al potere”, ha detto Panduwawala. “C’è da chiedersi se, dopo le elezioni, ci saranno attriti tra un potenziale nuovo governo e gli obbligazionisti”.