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Attraverso la nebbia che ha avvolto i mercati globali durante la seconda venuta del presidente degli Stati Uniti Donald Trump, una forma sta iniziando a prendere forma. Se strizza gli occhi, puoi quasi capire come l'Europa può montare una sfida alla centralità del dollaro nella finanza globale e come potrebbe apparire la riforma dei suoi mercati obbligazionari governativi sconnessi.
Questo sarà un processo lungo, balbettante, a volte esasperante. Dopotutto è l'Europa. Ma la domanda se dare all'euro un bagliore e renderlo più adatto alle riserve ufficiali globali è finita. La risposta è sì. Ora arriva come.
Una possibile risposta è non fare nulla. L'Eurozona potrebbe usare le sue imperfezioni a suo vantaggio. Invece di offrire un enorme legame governativo unificato sostenuto da ciascun membro e alimentare la spesa in ogni stato, potrebbe attenersi a ciò che già ha: una raccolta sciolta di mercati di obbligazioni nazionali con dimensioni diverse, sapori e misure valutate esternamente della loro sicurezza. Ad alcuni grandi investitori piace quella varietà, e potrebbe essere possibile venderla come virtù ai manager sostenuti dallo stato di vasti pool di contanti in tutto il mondo.
Ma “Might” sta facendo un serio sollevamento pesante lì. Questa visione ha i suoi meriti, ma gli eurocrati della maggior parte dei sapori e i banchieri all'interno dell'UE, stanno generalmente impegnando più sforzi nel pensare a quanto meglio unirsi alle forze e montare una sfida per il mercato significativamente più grande, più rapido e più veloce per i titoli di governo statunitensi. Questo è chiaramente un dibattito dal vivo.
“Abbiamo questa discussione permanente sul prestito congiunto”, ha dichiarato Michael Clauss, ambasciatore tedesco all'UE, durante un evento MagicTech a Berlino questo mese. “Non c'è mai stato un incontro [of government representatives to the EU] Che ricordo negli ultimi 12 mesi o giù di lì senza menzionare né obbligazioni euro né fare idee per il prestito congiunto ”, ha aggiunto – un cenno al modo in cui questa non è solo una risposta a Trump, ma un più ampio dibattito su come finanziare la difesa europea.
Alla fine, questa sarà una decisione politica. Ma il tamburo del sostegno all'Europa per fare il suo trasferimento qui sta diventando più forte, anche dalla presidente della Banca centrale europea Christine Lagarde, che ha scritto questo mese nel momento “Euro globale”. In parte, mentre Lagarde ha spiegato, che si basa sul ruolo già significativo dell'Europa nel commercio globale e sull'uso dell'euro come valuta di fatturazione – un ruolo che dovrebbe continuare a costruire.
Questo è spesso trascurato ma estremamente importante, poiché la funzione ancora più grande del dollaro come valuta di fatturazione globale va di pari passo con la sua fetta fuori misura di beni di riserva globale. “Non è solo una decisione amministrativa” inclinarsi beni di riserva lontano da dollari, ha affermato che Thenos Fiotakis, un analista di valute di Barclays, in un briefing questa settimana. “Non è 'Oh, sono arrabbiato con il presidente Trump, mi vendicherò acquistando euro'.” Invece, ha detto che questo segue una “antica ricetta” di salvare i fondi per il giorno delle piogge per fornire liquidità per mantenere il flusso commerciale in una crisi. Logicamente, quindi, più scambi di euro al di fuori dell'Europa alimerebbero un caso più forte per più riserve di euro.
Ancora una volta, però, torniamo dove andrebbero quelle riserve e quale potrebbe essere la risorsa euro dominante. Su questa domanda, il capo economista della BCE Philip Lane questo mese ha attirato la cospicua attenzione su un framework di “legame rosso/blu” per la prima volta ha delineato il 2010.
Ciò implicherebbe gli Stati membri euro che suonano un flusso di entrate e lo utilizzano per servire le obbligazioni “blu” comuni, i cui proventi verrebbero utilizzati per acquistare un pezzo di obbligazioni nazionali “rosse”.
L'idea non è decollata nel 2010, a causa della mancanza di sostegno politico e per una buona ragione. All'epoca, potresti guidare un autobus attraverso le lacune tra i costi di prestito dei membri più sicuri dell'euro-in particolare il benchmark e la rocciatrice della Germania-e quelli di collegamenti più deboli come l'Italia, per non dire nulla degli Stati in crisi di solvibilità in piena regola. Dati quegli spread, perché la Germania dovrebbe iscriversi a costi irrazionalmente elevati? È stato abbastanza difficile mantenere la Grecia nell'Eurozona senza aggiungere un altro livello di probabile disputa.
Ora, però, gli spread sono quasi svaniti. Come dice Lane, l '”architettura finanziaria” dell'Euro è molto più robusta, il suo sistema bancario è meglio capitalizzato, una varietà di squilibri sono stati risolti. Ciò significa che continua, “i cambiamenti strutturali nella progettazione del mercato obbligazionario dell'area euro promuoverebbero una maggiore domanda globale di attività sicure euro”.
Alcuni banchieri annusano il fatto che l'Unione bancaria europea sia imperfetta, il suo sindacato dei mercati dei capitali è un DUD, le leggi sull'insolvenza rimangono incompatibili da uno stato all'altro, e gli Stati Uniti funzionano. Tutto ciò è vero, ma l'idea “blu” di legame – trombata anche dai pesi finanziari Olivier Blanchard e Ángel Ubide in a Documento per il Peterson Institute – Offre almeno la possibilità di non consentire il perfetto per essere il nemico del bene.
I legami blu potrebbero non finire per essere dove tutte le terre. Ma in un modo o nell'altro, il tempismo è giusto per i politici europei per afferrare questa ortica. È da notare che la discussione è passata dall'ammirare il problema dell'Europa che colpisce al di sotto del suo peso, a capire come risolverlo.