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Gli investitori scommettono sulla riforma del “freno al debito” sancito dalla costituzione tedesca mentre i mercati si preparano ad un aumento dell'indebitamento da parte di Berlino.
Una svendita del debito decennale della Germania nelle ultime settimane ha visto il suo rendimento superare per la prima volta il tasso degli swap sui tassi di interesse in euro della stessa durata, un indicatore chiave del mercato sensibile alle aspettative di future emissioni obbligazionarie.
L'avvicinamento alle elezioni federali di febbraio segnala la convinzione degli investitori che “un'elezione anticipata significhi una riforma del freno al debito”, secondo Tomasz Wieladek, capo economista europeo presso l'asset manager T Rowe Price. “Ciò a sua volta significherebbe più emissioni”.
I cosiddetti “spread di swap” sono da tempo positivi in Germania – a differenza di altri importanti mercati obbligazionari dove sono spesso scambiati sotto lo zero – il che significa che gli investitori sono stati disposti ad accettare un rendimento inferiore per detenere il debito di Berlino rispetto alle aspettative di interessi a lungo termine. tariffe.
Questa caratteristica insolita del mercato obbligazionario tedesco è stata una funzione della relativa scarsità di Bund, che fungono da asset privo di rischio di riferimento per l’intera area euro e spesso scarseggiano a causa della riluttanza del paese a contrarre ingenti prestiti.
Il freno al debito limita i nuovi prestiti da parte del governo federale allo 0,35% del PIL, adeguato al ciclo economico, e impedisce inoltre ai 16 singoli Länder tedeschi di contrarre qualsiasi nuovo debito.
È stata inserita nella costituzione tedesca nel 2009 ed è entrata in vigore nel 2016, anche se è stata sospesa durante la pandemia di Covid-19 e di nuovo dopo l’invasione su vasta scala dell’Ucraina da parte della Russia, prima di essere ripristinata quest’anno.
Ma gli economisti hanno spesso criticato la regola ritenendola troppo inflessibile.
Ed è diventato oggetto di contesa tra sinistra e destra nella politica tedesca, la prima sostenendo che dovrebbe essere riformato per consentire maggiori investimenti in settori come le infrastrutture e la seconda insistendo che debba essere mantenuto per proteggere le generazioni future da un enorme peso del debito. .
La regola del debito è stata una delle ragioni principali per cui la coalizione tripartitica del Cancelliere Olaf Scholz è andata in pezzi all’inizio di questo mese.
Scholz, un socialdemocratico, ha chiesto al suo ministro delle finanze Christian Lindner, leader del partito fiscalmente aggressivo FDP, di sospendere il freno al debito per consentire maggiori aiuti all’Ucraina. Lindner ha rifiutato, quindi Scholz lo ha licenziato. Il FDP ha quindi lasciato il governo.
Scholz, che ora ha perso la maggioranza parlamentare, presenterà un voto di fiducia il 16 dicembre, aprendo la strada alle elezioni anticipate del 23 febbraio che, secondo le previsioni, vinceranno l'Unione Cristiano-Democratica, all'opposizione.
Il leader della CDU Friedrich Merz considerava da tempo sacrosanto il freno all'indebitamento. Tuttavia, la settimana scorsa ha affermato per la prima volta che potrebbe essere riformato.
Mercoledì scorso, durante una conferenza d'affari, ha affermato che solo alcuni articoli della Costituzione sono immutabili. “Tutto il resto può essere discusso”, ha detto.
La questione decisiva, ha aggiunto, è a cosa servirà il nuovo prestito. “Il risultato è che spendiamo più soldi per consumi e welfare? Allora la risposta è no”, ha detto. “Se è importante per gli investimenti, è importante per il progresso, è importante per il sostentamento dei nostri figli, allora la risposta può essere diversa”.
Rohan Khanna, responsabile della ricerca sui tassi europei presso Barclays, ha affermato che l'inversione dei rendimenti e degli swap è stato il culmine di un cambiamento più ampio nell'economia tedesca da un'economia caratterizzata da una crescita elevata e un basso indebitamento, a una crescita bassa e un indebitamento più elevato, rendendola più simile a un altri mercati dell’Eurozona.
Si tratta di un “riflesso del fatto che il mercato obbligazionario tedesco in generale e l’economia ideologicamente hanno perso la loro particolarità”, ha affermato.