Anche se forse non te ne sei reso conto dalla consegna sottovalutata di Christine Lagarde, la scorsa settimana la Banca centrale europea è diventata molto più combattiva sia nei confronti dei mercati finanziari che dei responsabili delle politiche fiscali della zona euro.

Per un po’ di tempo la BCE, guidata da Lagarde, è stata visibilmente a disagio per essere “l’unico gioco in città”. È stato a lungo lasciato alla banca centrale spingere la politica monetaria vicino ai suoi limiti per sostenere la domanda aggregata. E per trovare meccanismi giuridicamente a tenuta stagna per fermare gli attacchi speculativi all’integrità dell’euro e mantenere la solvibilità tra i suoi membri.

Nel decidere la scorsa settimana di aumentare i tassi di interesse di mezzo punto percentuale superiore a quello segnalato e di introdurre un nuovo programma di acquisto di obbligazioni “Transmission Protection Instrument”, la banca centrale dell’euro ha ribaltato la situazione.

La decisione sul tasso è stata incisiva e chiaramente intesa a flettere alcuni muscoli monetari inaspriti. Il messaggio sembrava essere che i mercati dovrebbero essere consapevoli che la BCE non esiterà a frenare l’inflazione e prepararsi. Ma il TPI (per usare l’ultimo acronimo) è di gran lunga la mossa politica ed economia politica più consequenziale.

La BCE si è incaricata di prevenire la divergenza degli oneri finanziari sovrani, se ritiene che tale divergenza sia “disordinata” e “ingiustificata” e di interferire con la sua posizione di politica monetaria. In parole povere, ciò significa evitare il panico nel mercato del debito sovrano quando l’inasprimento monetario della BCE spinge gli investitori a chiedersi cosa farebbe l’aumento dei tassi alla dinamica del debito di un governo della zona euro.

Quegli investitori sono stati avvisati. La conferenza stampa di Lagarde ha suggerito che l’allargamento degli spread che la BCE sta cercando di fermare è del tipo che si autoavvera, in cui i prezzi delle obbligazioni si deteriorano per nessun altro motivo se non perché i partecipanti al mercato si aspettano che lo facciano. Si potrebbe dire così: la BCE non tollererà dinamiche di mercato che, più che riflettere realtà economiche, creano le proprie.

E interverrà per impedirlo. L’euro è sempre stato particolarmente vulnerabile alla tendenza dei mercati finanziari a saltare da un “buon equilibrio” a un “cattivo equilibrio” quando cambia la psicologia. Il TPI è l’impegno della BCE a sradicare i “cattivi equilibri”.

La banca centrale ha messo in guardia anche il resto del sistema di governo dell’UE. I criteri di ammissibilità si basano in larga misura sui meccanismi di governance economica della Commissione europea e dell’Eurogruppo dei ministri delle Finanze. Per sostenere le obbligazioni di un paese nell’ambito del TPI, la BCE valuterà se il suo governo sta rispettando le raccomandazioni delle commissioni e delle politiche dell’eurogruppo. Sta dicendo ai leader eletti di non esternalizzare i giudizi politici, sfidandoli a prendere le decisioni che determinano se un paese debba essere protetto dagli attacchi speculativi.

Senza dirlo in altrettante parole, la BCE si avvale tardivamente del suo trascurato mandato secondario. Questo è spesso dimenticato o addirittura negato, ma fatta salva la stabilizzazione dei prezzi, la BCE è legalmente obbligata a sostenere le politiche economiche generali del blocco. Lo fa ricordando contemporaneamente a tutti coloro che hanno l’autorità di determinare tali politiche. Spetta ai politici mettere in ordine le loro politiche, ma se lo fanno, la BCE li sosterrà e preverrà il panico del mercato.

Le dimissioni di Mario Draghi da primo ministro italiano lo stesso giorno in cui la BCE ha annunciato il suo nuovo strumento mette in netto rilievo questa nuova dispensa del processo decisionale. I criteri TPI rendono le obbligazioni italiane immediatamente idonee al TPI se la BCE lo ritiene opportuno. Ma questo potrebbe essere di breve durata, poiché tali criteri includono il rispetto del piano di ripresa finanziato dall’UE di un paese. Draghi ha affermato che l’Italia deve compiere 55 azioni politiche entro la fine dell’anno per rimanere conforme.

Ciò peserà su chi subentrerà a Roma nei prossimi mesi, e su chi a Bruxelles dovrà valutare la compliance italiana. Proprio promettendo di fare la sua parte, la BCE ha messo più responsabilità sulle spalle dei politici.

Il lavoro della banca centrale, tuttavia, non è terminato. Il TPI funzionerà al meglio come deterrente credibile: uno strumento che potresti usare ma molto probabilmente non dovrai farlo. Ma Lagarde, stranamente, vuole mantenere i mercati un po’ all’oscuro: “Ci sono alcune componenti [of TPI] che è meglio mantenere non pubblicati, non divulgati, non commentati”, ha detto. Si è anche offerta volontaria dicendo che “preferiremmo non usarlo”, anche se “se dobbiamo usarlo, non esiteremo”. Sarebbe bastata la seconda parte di quella affermazione. Così com’è, è probabile che la BCE venga testata dai mercati finanziari tra non molto.

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