La BCE si assume la responsabilità di tenere unito l’euro

Mentre la Banca centrale europea lascia accenni sempre più pesanti di nuovi strumenti politici per limitare la disparità negli oneri finanziari tra i membri più e meno meritevoli di credito dell’eurozona, dimostra le difficoltà uniche di un’unione monetaria multinazionale in un momento in cui la politica monetaria è già sfidando le banche centrali ovunque.

Una serie di shock globali negativi sull’offerta – l’allentamento irregolare dei blocchi pandemici, l’aumento dei prezzi dell’energia dello scorso anno e poi l’assalto di Vladimir Putin all’Ucraina – hanno messo i regolatori dei tassi di interesse nel punto in cui meno vorrebbero essere: affrontare alti e crescenti inflazione contemporaneamente a un rapido rallentamento della crescita. Le banche centrali di tutto il mondo devono ora scegliere tra opzioni sbagliate, a giudicare quanta inflazione possono tollerare e quanto devono rallentare l’attività di crescita del reddito e dell’occupazione per le persone che già soffrono per l’aumento del costo della vita. Per la BCE, che deve far fronte principalmente all’inflazione importata piuttosto che ai risultati di un eccesso di domanda interna, questo dilemma è particolarmente acuto.

I guardiani dell’euro a Francoforte hanno l’ulteriore sfida di gestire il rischio che il loro atto di equilibrio di graduale inasprimento delle condizioni monetarie possa causare la frammentazione finanziaria lungo le giunture nazionali della moneta unica. Negli ultimi mesi, gli oneri finanziari di Roma sono aumentati di due punti percentuali rispetto a quelli di Berlino, poiché i creditori hanno rivalutato i rischi di credito in una zona euro che sta per uscire da un’era di politica monetaria estremamente accomodante. È stato il più alto dall’inizio della pandemia, quando i mercati finanziari sono stati sconvolti dall’incertezza e dall’incauto osservazione della presidente della BCE Christine Lagarde secondo cui “non siamo qui per chiudere gli spread”, che ha rapidamente annullato.

Questa volta, la messaggistica è del tutto più attenta. Nella riunione di politica monetaria di giovedì, la BCE sembra pronta a segnalare che è pronta ad adottare nuovi strumenti, se necessario, per garantire che la sua posizione di politica monetaria desiderata sia effettivamente trasmessa a tutte le economie membri dell’euro: un codice per contenere (se non addirittura spread delle obbligazioni sovrane di “chiusura”. La banca ha anche sottolineato di avere flessibilità nel reinvestire le sue partecipazioni in obbligazioni pandemiche. Questo può essere utilizzato per contrastare eventuali allargamenti eccessivi degli spread.

La forma del messaggio può essere discreta, ma la sua sostanza è forte. Tale dichiarazione di giovedì, se sostenuta da un’ampia maggioranza del consiglio direttivo della BCE, segnalerebbe che l’erede istituzionale della Bundesbank ha pienamente abbracciato il salto compiuto sotto Mario Draghi, predecessore di Lagarde, quando ha promesso di fare “tutto il necessario , nell’ambito del nostro mandato” per tenere insieme l’euro.

Accettare che la prevenzione della frammentazione finanziaria non è solo all’interno ma è richiesta dal suo mandato completerebbe la trasformazione della BCE dalla crisi finanziaria globale. Sarà passato dalla costruzione sui generis a una moderna banca centrale di una delle principali economie mondiali, liberandosi dei precedenti limiti ideologici autoimposti su ciò che poteva o doveva fare.

Ovviamente sarà testato. Alcuni partecipanti al mercato vorranno sondare la soglia del dolore di Francoforte, quanta frammentazione tollererà e cosa farà quando la soglia sarà superata. I suoi nemici ideologici sfideranno qualsiasi nuova politica in tribunale.

Ma l’evoluzione della BCE dovrebbe essere accolta favorevolmente. Come il fondo comune per la ripresa della pandemia dell’UE, è un segno che i responsabili delle politiche economiche non ripeteranno gli errori che hanno quasi distrutto l’euro dieci anni fa. Produrrà migliori risultati economici per i cittadini della zona euro. E, rendendo meno pericolosa una politica di inasprimento, sarà più facile soddisfare anche i falchi monetari.