La Russia è sulla buona strada per il suo primo default del debito in questo secolo. Ma questo ha meno a che fare con l’esaurimento del denaro che con il mancato pagamento dei creditori a causa delle sanzioni. Mosca ha finora aggirato gli sforzi dell’Occidente per prosciugare le sue casse. Di qui l’urgenza degli sforzi dei leader del G7 per aumentare la pressione.

L’imposizione di sanzioni sulle esportazioni di oro, la seconda più grande della Russia dopo l’energia, è una parte del loro piano. Ciò, tuttavia, è in gran parte simbolico poiché l’oro russo è già un tabù nei mercati occidentali. Potenzialmente più dannoso è un tetto massimo proposto per le vendite di petrolio russo. Un tetto di prezzo stabilito da un cartello degli acquirenti colpirebbe le entrate di Mosca, smorzando i prezzi dell’energia e l’inflazione.

Un tale intervento potrebbe ridurre i costi e migliorare l’efficacia della rappresaglia economica dell’Occidente contro Mosca. Il suo impatto è stato finora limitato dalla capacità della Russia di trovare nuovi acquirenti per i combustibili fossili evitati dall’Occidente.

Anche prima che l’UE decidesse a maggio di introdurre gradualmente il divieto delle spedizioni marittime di petrolio russo, l’autosanzione da parte delle società ha causato un forte calo delle spedizioni. Ma ciò è stato quasi compensato da un aumento di 503.000 barili al giorno delle importazioni da parte delle raffinerie asiatiche a una media di marzo-maggio di 1,5 milioni di barili al giorno, afferma Rystad Energy. La Russia ha guadagnato quasi $ 100 miliardi da esportazioni di petrolio e gas durante i primi 100 giorni di guerra in Ucraina.

La Russia è già stata costretta a scontare il suo petrolio. A $ 34 al barile, uno spread negativo storicamente ampio per la miscela degli Urali russi rispetto al Brent è significativo. La proposta di price cap del G7 cercherebbe senza dubbio di imporre un prezzo più basso. A breve termine, la Russia potrebbe reagire tagliando le esportazioni di carburante, facendo potenzialmente salire i prezzi a spirale.

L’interruzione delle forniture di gas naturale rappresenta una vera minaccia. L’Europa ha dimezzato la sua dipendenza dal gas russo a circa il 20% delle forniture totali, secondo la società di consulenza ICIS. Ma sta finendo le soluzioni a breve termine. La Germania è particolarmente esposta.

A medio termine, le sanzioni energetiche dovrebbero indebolire la Russia, aggravata da un eventuale calo dei prezzi del petrolio e del gas in caso di recessione economica. Rimarrà con risorse inutilizzate sotto forma di gasdotti verso l’Europa, mentre potrebbero essere necessari almeno cinque anni per costruirne uno nuovo in Cina.

Nel frattempo l’applicazione delle sanzioni sarà dolorosa. Quella che era iniziata come una campagna di shock e stupore economico si sta trasformando in una guerra di logoramento.