Coreweave sta affrontando quasi $ 7,5 miliardi di rimborsi del debito entro la fine del prossimo anno, richiedendo agli investitori nella sua lista pubblica di successo per fare un salto di fiducia nella capacità del gruppo cloud computing di crescere abbastanza velocemente da risolvere gli obblighi incombenti.
La società statunitense, che affitta la capacità di elaborazione ai gruppi tecnologici che costruiscono modelli di intelligenza artificiale, si sta preparando per il più grande debutto sul mercato azionario dell'anno. Questa settimana ha rivelato che stava cercando di raccogliere fino a $ 2,7 miliardi nella vendita di azioni, valutando l'attività a $ 32 miliardi.
Mentre il gruppo con sede nel New Jersey si prepara ad avviare un roadshow degli investitori, sta attirando il controllo per il suo enorme onere del debito, prendendo in prestito a tassi di interesse elevati e maturità imminenti su miliardi di dollari di prestiti.
Il prospetto IPO di Coreweave, depositato all'inizio di marzo, ha rivelato che aveva pagamenti di debito e interessi dovuti nel 2025 e nel 2026 che superavano di gran lunga il flusso di cassa esistente dalle operazioni.
La società ha inoltre avvertito che prevede di prendere in prestito di più in futuro. Quest'anno prenderà di nuovo in prestito per soddisfare un nuovo contratto con Openai per un valore di $ 12 miliardi in cinque anni, il che richiede che costruisca data center più potenti.
Alcuni dei maggiori investitori dell'azienda hanno espresso entusiasmo per la sua prossima IPO. Parlando alla conferenza GTC del suo chipmaker questa settimana, l'amministratore delegato di Nvidia Jensen Huang ha dichiarato di essere “super orgoglioso” di Coreweave e lo ha definito un “grande partner”.
Altri investitori sono più diffidenti. “Nessuno sa dove sarà tra tre anni”, ha detto un gestore di hedge fund. “L'incertezza è anche il diavolo di tutti i buoni investimenti. Potrebbe andare bene, ma potrebbe non essere.”
Coreweave è stato lanciato nel 2017 per estrarre le criptovalute, ma ha girato l'IA due anni dopo, dopo aver accumulato una grande scorta di unità di elaborazione grafica di Nvidia – chip che sono diventati le merci più calde del mondo per la costruzione di sistemi AI.
È cresciuto rapidamente in mezzo a un'esplosione nell'IA negli ultimi due anni, con entrate che hanno litigato da $ 16 milioni nel 2022 a $ 1,9 miliardi dell'anno scorso. Coreweave non ha ancora realizzato un profitto. Dal 2022, ha registrato perdite nette per un totale di $ 1,5 miliardi.
Il gruppo ha anche preso in prestito ampiamente per alimentare la sua crescita, raccogliendo $ 12,9 miliardi di debito negli ultimi due anni garantiti contro i suoi oltre 250.000 chip Nvidia e i suoi contratti con clienti, come Microsoft.
Ha ottenuto circa $ 8 miliardi, con altri $ 4,4 miliardi di prestiti non disegnati alla fine dello scorso anno. I suoi più grandi istituti di credito sono il gruppo di private equity Blackstone e l'hedge fund con sede in Illinois Magnetar Capital. Questi prestiti richiedono che Coreweave abbia contratti con società di grandi dimensioni e meritevoli che coprono i futuri rimborsi del debito.
I $ 8 miliardi di debiti di Coreweave comporteranno quasi $ 1 miliardo di costi di interesse annuali, secondo i calcoli dei tempi finanziari. Ciò scenderebbe a quasi $ 850 milioni con il rimborso del debito previsto dai proventi dell'IPO.
La Società opera come un modello di business di “presa o paga”, in base al quale i suoi clienti firmano un accordo per pre-acquisizione di un determinato importo della capacità di elaborazione per un numero fisso di anni.
Poi solleva il capitale – quasi interamente attraverso il debito – necessario per costruire i cluster di chip che soddisferà quel contratto. Oltre al suo debito, Coreweave affitta i suoi 30 data center e gran parte delle sue attrezzature, con conseguenti passività di leasing operative di circa $ 2,6 miliardi nel 2024.
Coreweave affitta gran parte della sua capacità del data center da Core Scientific, una società elencata separata le cui azioni sono crollate di circa il 40 % quest'anno.
Un gestore di hedge fund ha paragonato Coreweave al “Wework of AI Data Center” a causa della mancata corrispondenza tra le sue passività e le sue attività, con impegni di leasing a lungo termine ma contratti molto più brevi con i clienti.
I suoi ricavi sono anche altamente concentrati su un piccolo numero di clienti e fornitori. Nvidia è il suo più grande fornitore, uno dei suoi maggiori clienti e un investitore dell'azienda. Nel 2024, i contratti con Microsoft rappresentavano il 62 % delle entrate totali.
La FT di marzo ha riferito che Microsoft si era allontanata da alcuni dei suoi impegni con Coreweave per ritardi, minacciando le vendite future al gruppo tecnologico. Coreweave ha affermato che tutte le sue relazioni contrattuali sono continuate come previsto. Giorni dopo, la società ha ottenuto un accordo da 12 miliardi di dollari con Openai, mentre rivelava che aveva concesso al CATGPT $ 350 milioni di azioni nella società in vista della sua IPO.
Coreweave ha $ 5,8 miliardi di liquidità, costituiti dai prestiti che non ha disegnato e $ 1,4 miliardi in contanti. Nel suo deposito IPO ha dichiarato di avere $ 15,1 miliardi di obblighi di performance rimanenti – entrate che prevede di generare da accordi contrattuali in futuro – a dicembre 2024.
La società ha pagato $ 941 milioni per servire il proprio debito nel 2024, circa un terzo della sua liquidità netta da $ 2,9 miliardi dalle operazioni di quell'anno, secondo i rapporti finanziari della società.
Quella fattura aumenterà quest'anno a circa $ 3,5 miliardi a causa dei pagamenti principali e degli interessi su un prestito di $ 4 miliardi che deve iniziare a pagare in ottobre e un prestito di $ 1 miliardo che matura a dicembre e deve essere pagato per intero. I termini del prestito di Coreweave richiedono che paghi rapidamente il proprio debito per compensare il valore in rapido deprezzamento dei chip che mette come garanzia.
Huang di Nvidia questa settimana ha scherzato sul fatto che era il “principale cacciatorpediniere di entrate” del suo chipmaker perché la sua più recente linea di chip AI ad alte prestazioni, Blackwell, fa sembrare obsolete le sue generazioni precedenti di prodotti.
“[CoreWeave] stanno finanziando un'azienda ad alta intensità di capitale e con un documento relativamente a breve termine “, ha affermato un dirigente di una società di investimento con posizioni brevi su azioni tecnologiche.” Aggiunte a ciò, stanno prendendo in prestito contro le attività [Nvidia GPUs] che sono deprezzanti. Non è l'ideale. “
La maggior parte dei prestiti di Coreweave proveniva da due “prestiti ritardati del termine” per un valore di $ 2,3 miliardi e $ 7,6 miliardi che concordava rispettivamente nel luglio 2023 e nel maggio 2024. Si è assicurato il prestito da $ 1 miliardo appena sei mesi dopo, nel dicembre 2024.
È obbligato a pagare l'intero prestito di $ 1 miliardo quando esegue la sua IPO. Ha preso in prestito i fondi da un consorzio di banche guidate da JPMorgan e MUFG l'anno scorso con un tasso di interesse effettivo del 12 %.
Un breve venditore con esposizione a un certo numero di società di intelligenza artificiale ha dichiarato: “Un terzo del flusso di cassa che serve al debito, dati sia i rischi sostanziali che l'intensità di capitale intrinseca di questa attività, è un problema enorme”.
“Se non fossero in grado di sostituire l'entità della sua attività Microsoft [in the future]cosa farebbe alla sua struttura di margine e alla probabilità che sarebbero stati in grado di rifinanziare? “
Coreweave ha rifiutato di commentare.