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Le trattative di M&A non sono mai facili. Affrontare i fondi hedge in difficoltà porta il dolore a un altro livello. Numerose aziende saranno sempre più incapaci di rifinanziare il debito preso in prestito in un contesto di tassi bassi. Pertanto, i loro valori azionari si aggirano intorno allo zero. Ma le attività sottostanti rimangono attraenti per i rivali al giusto prezzo.
Quei potenziali acquirenti finiranno poi per negoziare accordi con i finanziatori e gli obbligazionisti del target invece che con i suoi azionisti. Questa dinamica è in gioco proprio ora nella fusione tra i player della TV satellitare statunitense, Dish Network e DirecTV. Potrebbe presto accadere se Frontier Airlines inseguisse nuovamente la traballante Spirit Airlines.
A questi debitori sono contrattualmente dovuti 100 centesimi del dollaro dei loro crediti. Ma invece, verrà loro chiesto di ingoiare a fatica per tagliarsi i capelli, con la clava di una brutta dichiarazione di fallimento in sottofondo. Ogni acquirente e venditore sa che stanno meglio insieme. Ma i creditori sono negoziatori più duri degli azionisti poiché sono ancorati a recuperare ogni dollaro promesso quando hanno concesso i rispettivi prestiti.
DirecTV ha detto agli obbligazionisti che detengono poco meno di 10 miliardi di dollari di obbligazioni Dish che devono accettare uno sconto di 1,6 miliardi di dollari sulla loro richiesta, pagabile in nuovo debito scambiato. Tale svalutazione e la conseguente valutazione, afferma il proprietario di private equity di DirecTV, è ciò che credono risolva sia il valore equo di Dish sia la quantità di leva finanziaria che la nuova combinazione Dish/DirecTV può sostenere. I creditori del piatto si stanno tirando indietro e, ovviamente, per la società di private equity, ogni dollaro di riduzione del debito è un dollaro in più di valore trasferito per loro.
Nel caso di Spirit Airlines, ha azionisti pubblici e un valore di mercato attuale di 300 milioni di dollari. Ciò a fronte di oltre 7 miliardi di dollari di leasing e debiti totali. Secondo alcune notizie di cronaca la fusione con Frontier potrebbe avvenire tramite a dichiarazione di fallimento negoziato o stragiudiziale. Il problema con l’acquisto regolare del capitale azionario è che ciò richiederebbe a Frontier di saldare il debito quando attualmente viene scambiato con forti sconti rispetto alla pari.
Il valore di mercato positivo attribuito a Spirit è semplicemente un'opzione call a buon mercato con un risultato miracoloso per gli azionisti. Molto più probabile è che Frontier stia attualmente facendo i conti su quanta perdita può imporre agli obbligazionisti di Spirit, che temeranno un fallimento autonomo.