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Buongiorno. Ieri, il segretario al tesoro Scott Bessent e altri funzionari statunitensi hanno iniziato un altro giro di colloqui commerciali con le loro controparti cinesi. Sul tavolo ci sono semiconduttori, terre rare e magneti. Non è stato indicato in origine che l'amministrazione Trump avrebbe negoziato con la Cina – ci sbagliavamo. Ma se i negoziati saranno fruttuosi è un'altra domanda. Inviaci un'e -mail: [email protected].
Metaplanet e Bitcoin
Perché dovresti comprare un'azienda che acquista Bitcoin, piuttosto che acquistare Bitcoin stesso? Alcune persone, tra cui alcune persone che scrivono questa newsletter, non comprerebbero neanche. Ma supponiamo che l'acquisto di bitcoin sia una buona idea. Perché farlo attraverso un involucro aziendale?
Una risposta ovvia (se non soddisfacente e lievemente circolare) è che alcune delle società che acquistano Bitcoin superano il bitcoin stesso. Ecco un grafico che confronta le prestazioni di Bitcoin, un ETF Bitcoin a leva, Gamestop (che ha annunciato che avrebbe iniziato ad acquistare Bitcoin questa primavera) e Strategy, il più grande acquirente di Bitcoin aziendale:
La strategia (precedentemente MicroStrategy, quando si trattava di un'attività di software) domina assolutamente qui. Ma non è l'esempio più sorprendente di questo fenomeno. Quell'onore va a Metaplanet, uno sviluppatore d'albergo giapponese che ha annunciato lunedì che avrebbe raccolto circa $ 5,4 miliardi per acquistare Bitcoin – una risorsa che stava acquistando su scala molto più piccola per circa un anno:
Allora dov'è la magia qui? Gli ETF che possiedono oro tracciano il prezzo d'oro. Gli ETF che possiedono Bitcoin tracciano il prezzo Bitcoin. Perché un'azienda che possiede Bitcoin dovrebbe fare meglio di Bitcoin? La strategia fornisce una sorta di spiegazione. Attualmente scambia un premio del 70 % al suo valore patrimoniale netto, che è costituito in modo schiacciante delle sue partecipazioni Bitcoin. Quindi, quando vende equità e utilizza i proventi per acquistare Bitcoin, la transazione è immediatamente accrescente. La società può acquistare più di un dollaro di bitcoin vendendo un dollaro di azioni. Ecco il presidente esecutivo della strategia, Michael Saylor, che parla in aprile:
Come generiamo il guadagno? Come generiamo il valore degli azionisti? Quindi se dovessimo vendere $ 100 milioni di [our] Equità con un valore di attività multiplo a netto di due, quindi in generale, ciò che accade è catturare a. . . guadagno della metà di quello. La diffusione è del 50 %. Catturiamo $ 50 milioni di quello come guadagno. Questa è la componente di accrescimento degli azionisti ordinari esistenti.
I lettori astuti avranno notato che questa non è una spiegazione del perché la strategia commercia con un premio per NAV. È una spiegazione di ciò che la strategia può fare Perché Scambia un premio per NAV. Quindi il premio deve ancora spiegare. Saylor sostiene che il premio esiste in parte perché lo stock è sia molto volatile che molto liquido, il che lo rende attraente per gli azionisti che possono vendere opzioni di chiamata al mercato e generare un alto rendimento. Ora, la maggior parte delle aziende non pensa alla straordinaria volatilità come a una risorsa, ma Saylor pensa che la volatilità della strategia sia speciale:
Potresti ottenere una volatilità enorme sia per una buona ragione o per una cattiva ragione. Ma il team di gestione [in a high-volatility company] Normalmente non ha credibilità e durata. Come lo manterrai per un decennio? E così vedi quello che abbiamo fatto è che abbiamo creato un motore di volatilità. Quando prendi la volatilità. . . Se sei intelligente, lo fai un reattore e diventa una centrale elettrica.
I lettori possono effettuare la propria valutazione di questo approccio alla finanza aziendale. Ma noterò che le strategie finanziarie che coinvolgono la vendita di volatilità tendono a funzionare fino a non farlo.
Un'altra fonte sostenibile della valutazione premium delle società di btcoin è che sono un modo particolarmente semplice per ottenere un'esposizione al bitcoin. Nel Regno Unito, ad esempio, ottenere un'esposizione al bitcoin può essere fedele. L'acquisto di Bitcoin stesso ti lascia con il problema di conservarlo. Il divieto di acquistare appunti scambiati in scambio Bitcoin è stato appena sollevato; L'acquisto di azioni ETF Bitcoin statunitensi, sia per gli investitori al dettaglio che istituzionale, prevede fastidiose scartoffie. L'acquisto di azioni di strategia è facile. E un modello simile può contenere, a gradi maggiori o minori, in varie altre giurisdizioni.
In effetti, David Bailey, membro del consiglio di amministrazione di Metaplanet, ha recentemente dichiarato al mio collega Philip Stafford che “Michael Saylor ha aperto la strada a qualcosa con una visione: se vuoi vendere qualcuno Bitcoin devi incontrare l'acquirente dove sono”. Ha continuato: “La liquidità è lì dappertutto, a livello globale, ma è intrappolata. Stiamo confezionando Bitcoin in varie forme per incontrarli dove sono”.
Se è giusto, c'è un'ironia qui. Se le aziende proprietaria di Bitcoin stanno in definitiva vendendo liquidità Bitcoin, le loro aziende aggiungeranno valore solo fintanto che il mercato Bitcoin rimane inefficiente e ingombrante. Se Bitcoin, come ci viene promesso, diventa un'alternativa universale e pratica alla valuta fiat, o anche solo un negozio di valore liberamente scambiato come l'oro, i premi delle società a NAV dovrebbero scomparire.
Cina e solare statunitense
Di recente abbiamo scritto delle prospettive per le società solari statunitensi sotto l'amministrazione Trump. La Cina, tuttavia, è il World Center per l'industria solare, in particolare la produzione di pannelli solari. E il mercato solare interno cinese è enorme; Due mesi fa, la capacità di energia solare e eolica cinese Ho superato I combustibili fossili per la prima volta, secondo il regolatore energetico del paese.
Ma ciò non significa che i produttori di pannelli solari cinesi siano buoni investimenti. Negli ultimi sei mesi, il primo solare – il più grande produttore di pannelli solari occidentali – ha sovraperformato molti dei suoi concorrenti cinesi:
Il mercato solare cinese è brutalmente competitivo. I pannelli solari sono ora essenzialmente merci. I margini sono sottili e volatili. Di recente, i principali produttori cinesi hanno lottato. Jinkosolar ha registrato una perdita nel suo primo trimestre; Trina Solar ha registrato una grande perdita per tutto il 2024 fiscale. Gli utili del primo solare nell'ultimo trimestre non sono stati particolarmente forti, ma ha fatto soldi.
Cheng Wang a Morningstar spiega:
Sebbene il sovraccarico globale ha reso molti mercati solari non redditizi, il mercato statunitense rimane altamente redditizio a causa di barriere commerciali che limitano l'offerta. Poiché la maggior parte delle imprese solari statunitensi sono focalizzate su nazionali, continuano a generare profitti sani. Questo può spiegare la differenza di valutazione.
Joe Osha di Guggenheim nota che gli Stati Uniti hanno avuto controlli di importazione solare per un po '. “La divergenza del prezzo [between the US and elsewhere] è drammatico; Negli Stati Uniti [panels cost] Più del doppio di quanto costano in altri mercati. ” Secondo l'OSHA, la possibilità di tariffe ancora più elevate sulla Cina presenta effettivamente un'opportunità per i primi produttori solari e altri statunitensi.
Le tariffe delle attrezzature solari sono controverse. Potrebbero avere senso se avere un'industria del panel solare domestico è una legittima priorità di sicurezza nazionale o se il governo cinese è impegnato nel dumping predatorio. Ma il prezzo che gli americani pagano è un'energia solare più costosa. Avere le tariffe in atto può o meno valerne la pena. I produttori solari domestici traggono profitto in entrambi i casi.
(Reiter)
Una buona lettura
Denaro contro potere.