Enormi movimenti nei mercati valutari sembrano destinati a fornire nuovamente a un gruppo di gestori di hedge fund una ricca serie di opportunità di trading.
I cosiddetti fondi di arbitraggio per fusioni, che scommettono sulla probabilità di chiusura di fusioni e acquisizioni aziendali, quest’anno hanno avuto meno accordi da negoziare poiché l’incertezza economica globale e tassi di interesse più elevati hanno pesato sulla conclusione degli accordi.
Ma la marcia incessante del dollaro verso la sterlina, lo yen e l’euro potrebbero cambiare tutto questo. Con società o fondi basati sul dollaro ora in grado di acquistare società straniere per molto meno di prima, “tutto nel Regno Unito è in vendita”, come ha affermato questa settimana un dirigente di private equity statunitense. Merger Arbs annusano un’opportunità.
“Le aziende britanniche sono molto più economiche rispetto a poche settimane fa”, ha affermato Pierre di Maria, responsabile degli eventi guidati presso Cheyne Capital a Londra. “Prevediamo che un aumento delle fusioni e acquisizioni nel Regno Unito sarà innescato dalla debolezza della sterlina”.
Con un prezzo in sterline ma con un’elevata percentuale di guadagni in dollari, le società FTSE sono un obiettivo naturale. Alcuni manager, come Jamie Sherman di Kite Lake, ritengono che il mercato non stia valutando correttamente tali titoli.
Felix Lo, un ex trader di Millennium che ora gestisce un fondo di fusione per conto di Trium Capital, ha creato uno strumento di screening per monitorare l’effetto che questi movimenti valutari stanno avendo sugli accordi transfrontalieri. Si aspetta che le aziende statunitensi siano attive.
“Sia il prezzo pagato che il valore dell’obiettivo possono cambiare materialmente in un periodo di tempo molto breve”, ha affermato Lo. “I CEO di tutto il mondo sono generalmente cauti in questo ambiente, ma i CEO statunitensi sono i più rialzisti e desiderosi di concludere affari”, ha aggiunto.
Qualsiasi ripresa dell’attività sarà un gradito spunto per gli arbs di fusione, che hanno trovato le loro opportunità limitate da prospettive economiche in peggioramento. Dopo il record di fusioni e acquisizioni dello scorso anno, i volumi degli accordi globali sono diminuiti del 34% su base annua nei primi nove mesi di quest’anno, mentre i volumi statunitensi sono diminuiti del 40%, secondo Refinitiv.
L’attività di trattativa è stata anche offuscata dalla preoccupazione che il Dipartimento di giustizia e la Federal Trade Commission adotteranno un approccio più severo alle acquisizioni. Il capo dell’unità antitrust del DoJ, Jonathan Kanter, ha affermato che assumerà una posizione più dura sugli accordi di private equity, mentre la presidente della FTC Lina Khan ha affermato che i regolatori dovrebbero essere “scettici” quando le società di private equity cercano di acquistare attività cedute da società che sono fusione.
Mentre manager come Sherman di Kite Lake sostengono che tale rischio normativo è “più abbaiare che morso”, ha comunque aumentato l’incertezza sugli accordi.
Riflettendo tale incertezza, secondo i dati di UBS Special Situations, che tiene conto delle operazioni, gli spread medi annualizzati dell’operazione – il divario tra il prezzo dell’operazione e il prezzo dell’azione – sono aumentati dall’8,1% all’inizio dell’anno al 17,6%. con uno spread compreso tra lo zero e il 50 per cento.
Il cambiamento delle condizioni si sta manifestando nei numeri di performance di alcuni fondi. Mentre alcuni fondi come Trium e KL Special Opportunities di Kite Lake sono aumentati a doppia cifra, secondo il gruppo di dati HFR, le operazioni di fusione nel complesso sono aumentate in media dello 0,7% deludente nei primi nove mesi di quest’anno.
Questo è un mondo lontano dal cosiddetto “arb-ageddon” del marzo 2020, quando gli spread degli accordi sono esplosi durante l’inizio della pandemia di coronavirus e i fondi per l’arbitraggio delle fusioni hanno perso in media quasi il 10% in un mese. Ma è ancora un marcato rallentamento rispetto al vivace aumento del 10,6 per cento dello scorso anno.
Ma mentre sarà accolto favorevolmente un aumento delle fusioni e acquisizioni transfrontaliere, ovviamente ci saranno degli ostacoli. È probabile che il caos finanziario del Regno Unito renderà i consigli di amministrazione statunitensi diffidenti dall’impegnarsi in accordi per il momento.
Inoltre, le società britanniche spesso cercano di assicurarsi di avere entrate in dollari sufficienti per coprire i costi del loro debito in dollari. Questo può metterli in una situazione “delicata”, secondo Cheyne’s di Maria, poiché il loro debito aumenta in termini di dollari mentre le loro entrate sono colpite da un rallentamento dell’economia globale. Tuttavia, ritiene che questo sia un problema che può essere “facilmente risolto” se l’acquirente è un private equity che può quindi sostituire il debito in dollari con carta in valuta locale.
Mentre aspettano una ripresa delle fusioni e acquisizioni nel Regno Unito e altrove, ci sono almeno alcuni accordi che possono negoziare. Il principale tra questi è la straordinaria battaglia di Elon Musk per l’acquisizione di Twitter, che è stata un’operazione redditizia per molti manager.
I capricci dell’accordo, che è attualmente tornato dopo che Musk questo mese ha fatto inversione a U e si è offerto di andare avanti al prezzo inizialmente concordato di $ 44 miliardi, hanno fornito molto intrattenimento mediatico ma hanno anche dato ad Arbs la possibilità di scambiare e uscire .
Alcuni che hanno fatto i compiti sulla legge del Delaware sono tranquillamente fiduciosi che, qualunque cosa le due parti si twittino l’un l’altra nel frattempo, Musk alla fine sarà costretto a portare a termine l’accordo. Questo, per ora, dovrebbe essere sufficiente per tenere occupati gli arbitri.