Sblocca gratuitamente il Digest dell'editore
Una delle aree di investimento più calde degli ultimi tempi si sente ora un po’ fredda. All’inizio di quest’anno, Lineage, un aggregatore di magazzini frigoriferi in tutto il mondo, si è quotato in borsa negli Stati Uniti raccogliendo 4,2 miliardi di dollari. La conservazione a freddo era diventata una delle preferite di Wall Street con fondi di private equity di credito privato e infrastrutture, come Blackstone, che miravano al settore per rendimenti solidi e prevedibili meno inclini alle recessioni. La stessa Lineage ha avuto una storia interessante, con i suoi fondatori che si incontrarono come banchieri tirocinanti junior presso Morgan Stanley 25 anni fa.
Alla fine la coppia iniziò ad acquisire magazzini, uno per uno, spendendo più di 10 miliardi di dollari di capitale per creare un impero di congelatori. Oggi Lineage conta più di 500 strutture in tutto il mondo. Vanta un valore aziendale di oltre 20 miliardi di dollari, con ciascuno dei fondatori miliardari.
Tuttavia, le azioni di Lineage sono scese di un quarto rispetto al prezzo IPO estivo. Anche le azioni della rivale Americold si sono raffreddate, perdendo il 29% su base annua. All’improvviso, questi esattori di pedaggi apparentemente stabili che Wall Street ama pubblicizzare non sembrano più così affidabili.
Lineage è organizzata come un fondo di investimento immobiliare (Reit), una struttura che evita l’imposta sulle società fintanto che la maggior parte dei guadagni viene pagata agli azionisti come dividendi. La tesi dell'azienda è che le celle frigorifere sono state storicamente frammentate e che la proprietà centralizzata potrebbe creare efficienze che prima non esistevano. Con l’aumento dei redditi e del tenore di vita, il consumo di carne e prodotti ittici aumenterà nel tempo, creando un’opportunità di consolidamento. E mentre Lineage si concentra sul cibo, anche la conservazione frigorifera per le scienze della vita ha attirato il denaro degli investitori.
Gli impianti di conservazione frigorifera hanno prosperato sulla scia della pandemia, ma l’attività è diventata più complicata nel 2024. Le aziende alimentari e i negozi di alimentari stanno razionalizzando le scorte che si erano accumulate tra i problemi della catena di approvvigionamento del 2020 e del 2021 e l’elevata domanda dei clienti. La crescita dei ricavi del terzo trimestre presso Lineage è stata sostanzialmente stabile anno su anno. E anche dopo il calo del prezzo delle azioni, il multiplo EV/ebitda di Lineage è di circa 17 volte con un rendimento da dividendi di un modesto 3,6%, suggerendo che permangono ulteriori svantaggi.
I modelli di business delle infrastrutture sono progettati per combinare utili e flussi di cassa in un lungo ciclo e quindi le difficoltà temporanee di Lineage potrebbero non avere conseguenze. Può darsi che concedere prestiti a tali imprese, piuttosto che detenere azioni, si dimostri la migliore scommessa corretta per il rischio. Ma quando l’alta finanza trova una asset class interessante, l’accumulo inevitabilmente deprime i rendimenti futuri.