Il grande regalo del Regno Unito al mondo attraverso la sua onnicrisi molto britannica dell’ultimo mese – al di là del valore della commedia e dello schadenfreude – è quello di fornire un utile promemoria che nei mercati le cose possono andare in pezzi rapidamente, con tristi conseguenze nel mondo reale.

Alcuni politici hanno cercato di incolpare le scene selvagge in sterline e, cosa più importante, in gilt, su fattori globali, come se il tossico “mini” Budget avesse giocato solo una piccola parte. Questa nozione è per gli uccelli.

Ma un filo di questo pensiero ha senso, ovvero che l’impatto sul mercato dei piani fiscali condannati dell’ex cancelliere Kwasi Kwarteng è stato più rapido e profondo di quanto avrebbe dovuto essere altrimenti. Questo per due ragioni. Uno è che i mercati obbligazionari stanno scricchiolando sotto la pressione dei rapidi aumenti dei tassi di interesse e dell’inflazione impennata. L’altro è la leva finanziaria, che è fiorita nella lunga era di tassi di interesse bassi e bassi, ma può ritorcersi contro rapidamente quando l’ambiente cambia.

Nel caso del “mini” Budget – ora presumibilmente un “nano” Budget poiché molti dei suoi elementi chiave sono stati cancellati – gli investitori obbligazionari hanno trovato i piani fiscali così discutibili e così sprezzanti nella loro presentazione, che i prezzi sono scesi in modo insolitamente veloce. Era già abbastanza brutto. Il punto in cui è andato davvero storto, tuttavia, è che questa svendita è finita in una mina piena di derivati, le strategie impiegate dai fondi pensione per proteggersi dall’inflazione e dal rischio di tasso di interesse.

Nessuno aveva mai pensato di sottoporre a stress test queste strategie di investimento guidate dalla responsabilità dal nome noioso per uno scenario in cui i rendimenti dei gilt aggiungono un intero punto percentuale in un giorno, perché perché dovresti? Non era mai successo prima. Bene, ora è così, e possiamo vedere come questo abbia spinto l’intero mercato dei gilt al limite.

Quindi, potrebbe succedere di nuovo da qualche altra parte? Per parafrasare, la risposta di Bank of America è “beh, duh, ovviamente”.

“Certo che qualcosa si romperà, cos’altro ti aspettavi?” ha scritto Athanasios Vamvakidis e Adarsh ​​Sinha alla banca. Per loro, tutto questo torcere le mani su cos’altro potrebbe andare storto nello stile della LDI britannica è fuori luogo. “Qualcosa si è già rotto”, hanno scritto. “Inflazione.”

La cosa spaventosa è che, come LDI, altri prodotti dal suono innocuo che avevano perfettamente senso mentre i tassi di interesse erano bassi sono nascosti in luoghi imprevedibili. Ora che i tassi di interesse stanno aumentando rapidamente in risposta all’inflazione alle stelle, molte di queste mine antiuomo rischiano di esplodere.

Questa è una preoccupazione sempre più pressante. Max Kettner, chief multi-asset strategist di HSBC, ha osservato che uno dei motivi principali per cui il 2023 potrebbe rivelarsi impegnativo quanto il 2022 per gli investitori è il rischio che, come ha detto lui, “qualcosa si rompe”.

“Data la quantità record di inasprimento delle condizioni finanziarie, il rischio di un incidente nei mercati finanziari è notevolmente aumentato”, ha scritto. “Che si tratti delle recenti turbolenze nel Regno Unito, dell’indebolimento incessante dello yen, del deterioramento della liquidità sui mercati del credito e persino dei tassi, delle insolvenze nei mercati emergenti o addirittura di qualcosa che ci manca completamente, l’elenco si è allungato negli ultimi mesi”.

Cercare di individuare ciò che potrebbe svelare è una commissione stupida. Il punto centrale degli shock è che non te li aspetti o sai da dove vengono. La buona notizia è che le autorità si sono alzate e se ne sono accorte. Sir Jon Cunliffe, vice governatore della Banca d’Inghilterra per la stabilità finanziaria, ha osservato questa settimana che “l’episodio nel mercato dei gilt” ha accentuato l’attenzione sulla necessità di monitorare e regolamentare le istituzioni finanziarie non bancarie.

Altrove, nessuno vuole ripetere lo spettacolo horror nel Regno Unito sul proprio territorio. Nei Paesi Bassi, che hanno un sistema pensionistico con alcune somiglianze con quello del Regno Unito, le autorità hanno esortato i fondi pensione a considerare di aumentare le disponibilità di attività liquide in caso di shock in stile britannico.

E i gestori di fondi stanno ora valutando rischi che solo pochi mesi fa sarebbero stati considerati fantasiosi. E se, per qualsiasi motivo, il mercato dei Treasury statunitensi un giorno si capovolgesse come hanno fatto i gilt? Dopotutto, negli ultimi tempi i movimenti dei prezzi negli Stati Uniti sono stati allarmanti e bruschi. Cosa accadrebbe agli investitori asiatici se la Banca del Giappone abbandonasse la sua politica di acquisto di obbligazioni e i rendimenti lì esplodessero al rialzo? Quali altri frammenti del sistema bancario ombra sono pronti per un’implosione?

Il problema è che potrebbe essere troppo tardi per disinnescare i rischi. “Era il momento in cui le banche centrali stavano allentando le politiche in modo aggressivo nei decenni precedenti dell’era della bassa inflazione, per raggiungere un obiettivo di inflazione al di là della loro portata. Invece, è stata creata un’economia con bolle dei prezzi degli asset, dipendente da tassi di interesse zero, ampia liquidità e il [support of] banche centrali”, ha affermato BofA.

Le istituzioni di agosto come la Banca dei regolamenti internazionali hanno ripetutamente messo in guardia sui pericoli della leva nascosta, ha aggiunto. “In questo contesto, perché i fondi pensione del Regno Unito sono stati autorizzati a entrare in tali investimenti con superleva per cominciare?” È una domanda buona ma senza senso. Ciò che conta ora è essere vigili e controllare le ipotesi. I mercati dei titoli di Stato che sostengono i derivati ​​e altri prezzi delle attività a livello globale semplicemente non si comportano come una volta.