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A volte mi chiedo se gli investitori imparino mai dalle loro scelte sconsiderate. Prendiamo, ad esempio, lo scioglimento dell'ultima versione della mania per le società di acquisizione per scopi speciali, o Spac.
Ricorderete che erano di gran moda durante la pandemia, anche se non sono mai riuscito a capire perché così tanti investitori ne siano rimasti fregati. L'idea alla base degli Spac, che esistono da decenni e che un tempo venivano chiamati “blank-cheque companies”, è relativamente semplice.
Un paio di ragazzi in contatto si riuniscono e decidono di “sponsorizzare” uno Spac. Si inventano un nome assurdo che aspira alla grandezza, scrivono un prospetto e poi cercano di raccogliere capitale per il loro guscio vuoto di azienda vendendo azioni in un'offerta pubblica iniziale agli investitori. Se riescono a raccogliere denaro da altre persone, gli sponsor hanno circa due anni per trovare un'azienda privata con cui fondersi.
L'ex società privata viene quindi quotata in borsa, con la speranza che il titolo salga e che tutti i soggetti coinvolti facciano soldi. Gli sponsor, ovviamente, di solito si arricchiscono in entrambi i casi, poiché finiscono con una quota di proprietà di circa il 20 percento nella Spac per la quale hanno pagato noccioline.
Ci sono dei rischi per gli sponsor. Se non riescono a trovare un partner di fusione durante la finestra di due anni, devono restituire agli investitori il denaro raccolto, più gli interessi, comprese le commissioni di sottoscrizione relative all'IPO della Spac. Questo può far male. Basta chiedere a Bill Ackman, l'estroverso gestore di hedge fund. Nel 2021, al culmine della pandemia, ha creato una Spac, Pershing Square Tontine Holdings, e ha raccolto 4 miliardi di dollari tramite un'IPO, la più grande Spac di sempre. Ma non è riuscito a trovare un accordo in tempo e, nel 2022, la società ha annunciato che avrebbe dovuto scioglierla e restituire i soldi degli investitori. Secondo Spac Research, più di 350 Spac sono state liquidate dall'inizio del 2022, senza trovare un partner di fusione.
Di solito, però, sono gli investitori al dettaglio che finiscono per tenere il cerino in mano. Basteranno alcuni dei tanti esempi orribili. La Spac creata dalle ceneri di WeWork è fallita prima di essere venduta fuori dalla protezione del Capitolo 11 dopo una ristrutturazione del debito. Quella che si è fusa con Lordstown, il produttore di auto elettriche è fallito ed è emersa come Nu Ride Inc. La Spac che si è fusa con AppHarvest, un'azienda di agricoltura indoor sostenuta da JD Vance quando il compagno di corsa di Donald Trump era un capitalista di rischio? Ha presentato istanza di protezione fallimentare l'anno scorso ed è stata liquidata. Bird Global, l'azienda di scooter che un tempo vantava un valore di mercato di 2,5 miliardi di dollari, ha presentato istanza di protezione fallimentare prima che i suoi asset venissero venduti.
Secondo Bloomberg, nel 2023 ci sarebbero stati “almeno” 21 fallimenti di Spac che hanno trovato partner di fusione. Non tutti gli Spac sono falliti, ovviamente. Alcuni sono come la Virgin Galactic di Sir Richard Branson, la compagnia di voli spaziali che si è fusa con uno Spac sponsorizzato da un lanciatore seriale di questi veicoli Chamath Palihapitiya. La Virgin Galactic quotata in borsa è scesa di quasi il 99 percento rispetto al suo massimo storico, mentre Palihapitiya ha incassato nel 2022, raccogliendo 200 milioni di dollari vendendo la sua quota personale di azioni. Bloomberg pioli perdite per gli investitori degli Spac falliti nel 2023, dopo aver raggiunto la massima capitalizzazione di mercato di 46 miliardi di dollari.
A quanto pare, la memoria è corta. Secondo il MagicTech, gli Spac sono tornati in auge nella prima metà dell'anno, mentre le IPO tradizionali sono state poche e lontane. I finanziamenti per loro sono aumentati del 20 percento finora nel 2024, rispetto al 2023, secondo Dealogic, con circa 3 miliardi di $ di nuovo capitale azionario raccolto. Più di 20 nuovi Spac, che sperano di raccogliere 4,3 miliardi di $, hanno depositato i documenti IPO da giugno. Ciò si confronta con gli 1,8 miliardi di $ che hanno raccolto nella seconda metà dell'anno scorso.
A parte il fatto che tutti coloro che sono coinvolti in cose come gli Spac (banchieri di Wall Street avidi di commissioni, sponsor arroganti e avidi, troppi investitori eccessivamente ottimisti) hanno già dimenticato la recente carneficina, sembra esserci un elemento di logica in questa rinascita.
Ci sono ancora migliaia di aziende private relativamente grandi che cercano di quotarsi in borsa, molte delle quali sono supportate da ansiose società di venture capital o società di private equity in cerca di una strategia di uscita. Anche se l'ultima settimana di luglio è stata una delle più movimentate nel mercato delle IPO da dicembre 2021, i banchieri di Wall Street non si aspettano molta nuova attività di IPO prima di ben dopo la festa del Labor Day all'inizio di settembre, se mai. Gli Spac possono potenzialmente colmare il vuoto nel tradizionale mercato delle IPO.
Ma questo può accadere solo se gli investitori tornano a investire nella mania degli Spac. Non devono farlo e, francamente, non dovrebbero, dati i precedenti.
Troppo spesso sono gli sponsor degli Spac e i sottoscrittori di Wall Street degli Spac a uscirne indenni, ridendo fino in banca. Con un po' di disciplina e moderazione da parte degli investitori, tuttavia, l'ultimo sbocciare del fenomeno degli Spac può essere stroncato sul nascere.