Gli investitori ruotano dai titoli value poiché i timori di recessione “ossessionano” i mercati

Negli ultimi due mesi i grandi investitori hanno acquistato azioni di società con solide prospettive di crescita rispetto a titoli value più convenienti, in una brusca inversione di tendenza guidata da visioni mutevoli su tassi di interesse, inflazione e minaccia di una recessione negli Stati Uniti.

Le strategie value statunitensi, che cercano società a basso prezzo basate su misure come profitti, flussi di cassa o valore contabile, sono rimaste in ritardo da metà giugno, quando l’indice blue-chip S&P 500 ha iniziato a rimbalzare dal suo punto più basso quest’anno, una ripresa alimentata da nuove scommesse degli investitori sui titoli tecnologici e altri settori sensibili alla crescita.

Questa ripresa dell’interesse per i titoli in crescita e la sottoperformance del valore rappresenta un ritorno a una tendenza che era dominante dai primi giorni della crisi del coronavirus nel 2020 fino a dicembre 2021. L’aumento dell’inflazione e i piani delle banche centrali per rimuovere lo stimolo dell’era della pandemia hanno preso il sopravvento dalla crescita dei titoli nella prima metà del 2022, ma ora il nervosismo della recessione ha fatto oscillare indietro il pendolo.

“Gli investitori erano ossessionati dai rischi di inflazione nella prima metà dell’anno e ora sono perseguitati dalle preoccupazioni per la recessione. Questo spiega la violenza del cambiamento nel sentiment verso i titoli in crescita rispetto al valore”, ha affermato Michael Hartnett, chief investment strategist di Bank of America.

L’indice S&P 500 value ha guadagnato il 12,6% compresi i dividendi dal 16 giugno alla chiusura dei giochi di giovedì, mentre l’indice S&P 500 growth ha generato un rendimento totale del 22%, riflettendo i cambiamenti di portafoglio di alcuni dei maggiori investitori del mondo.

Per la prima volta da agosto 2020, un numero maggiore di gestori di fondi ora prevede che i titoli growth supereranno il valore nei prossimi 12 mesi, secondo l’ultimo sondaggio di BofA, che ha raccolto le opinioni di 250 gestori di investimento con un patrimonio complessivo di 752 miliardi di dollari.

Circa l’88% degli investitori intervistati dalla banca prevede che l’inflazione statunitense diminuirà nei prossimi 12 mesi e anche i loro timori che la Fed imporrà ulteriori draconiani aumenti dei tassi di interesse hanno iniziato a diminuire.

Ciò ha portato a una rotazione da settori difensivi tra cui servizi di pubblica utilità, sanità e beni di prima necessità in titoli tecnologici, banche, energia e beni di consumo voluttuari a luglio, ha affermato Hartnett.

I titani del settore tecnologico Apple, Amazon e Tesla hanno beneficiato del rimbalzo dei titoli in crescita, mentre i giochi di valore, tra cui Pfizer e Dow, hanno faticato a tenere il passo.

Il capovolgimento del sentiment è evidente anche nei flussi di fondi quotati statunitensi. I dati di State Street mostrano che gli ETF value quotati negli Stati Uniti hanno registrato deflussi netti per 39 milioni di dollari a luglio, i primi prelievi dopo 11 mesi di afflussi positivi. Nel frattempo, gli ETF incentrati sulla crescita quotati negli Stati Uniti, che erano in disgrazia nei primi quattro mesi di quest’anno, hanno attirato afflussi netti per $ 4,9 miliardi a luglio.

Toby Gibb, responsabile globale della direzione degli investimenti per le azioni e il reddito fisso di Fidelity International, ha affermato che poiché le preoccupazioni si sono spostate dal rischio di stagflazione alla recessione, gli investitori hanno mostrato una maggiore disponibilità a pagare per le società in grado di generare una forte crescita dei ricavi.

“Ma questo è ancora un ambiente avvincente per strategie di valore basate su idee idiosincratiche o contrarian, in particolare se i fondamentali di un’azienda sono solidi. È improbabile che l’acquisto di azioni a buon mercato solo perché vengono scambiate a una valutazione economica non abbia successo come strategia. Gli investitori devono essere più perspicaci quando cercano società che possono essere considerate di valore”, ha affermato Gibb.

Secondo AQR, il gestore degli investimenti quantitativi, il divario nelle valutazioni tra titoli economici e titoli costosi a livello globale, noto come spread di valore, è tornato ai livelli estremi visti al culmine della bolla dei prezzi dei titoli tecnologici statunitensi nel marzo 2000.

Richard Halle, portfolio manager di M&G Investments, ha affermato che le probabilità di successo sono cambiate maggiormente a favore delle strategie value perché la dispersione di valutazione tra i titoli economici e quelli costosi è così estrema.

Inoltre, il forte impatto dell’attuale shock dei prezzi dell’energia ha creato una maggiore incertezza sulle prospettive per gli utili societari.

“Le valutazioni elevate associate ai titoli in crescita implicano un forte grado di certezza sui profitti futuri. Tuttavia, le prospettive per l’economia sono peggiorate e ci saranno dei perdenti poiché alcune società avranno difficoltà a far corrispondere i loro costi di input in aumento con i prezzi che applicano ai clienti”, ha affermato Halle, che suggerisce di investire in società con rapporti prezzo/utili inferiori piuttosto che titoli growth più costosi.

Ma il continuo deterioramento dei dati sull’attività economica significa che è troppo presto per tornare ai titoli value, secondo Mislav Matejka, uno stratega azionario di JPMorgan.

“Dati economici più forti sono generalmente favorevoli per i settori value, compresi i finanziari. Non vediamo i dati macro rafforzarsi prima del quarto trimestre”, ha affermato Matejka.

I crescenti timori che l’economia statunitense possa entrare in una recessione hanno aumentato la domanda di titoli di Stato sicuri. Di conseguenza, i rendimenti dei buoni del Tesoro statunitensi a 10 anni sono scesi al 3% da un massimo di quasi il 3,5% del 14 giugno, il giorno prima che la Federal Reserve aumentasse il tasso di riferimento di 0,75 punti percentuali.

Roger Aliaga-Díaz, capo economista per le Americhe presso Vanguard, il secondo gestore patrimoniale al mondo, ha affermato che le strategie value di solito hanno una maggiore esposizione ai titoli ciclici economicamente sensibili, quindi tendono a perdere il favore quando gli investitori si aspettano una recessione.

Tuttavia, ha anche avvertito che gli investitori non dovrebbero aspettarsi alcun allentamento della politica monetaria nel prossimo futuro, data la gravità delle attuali pressioni inflazionistiche e la necessità per la Fed e le altre banche centrali di ristabilire la stabilità dei prezzi.

I segnali di allarme sulla recessione del mercato obbligazionario statunitense vengono ignorati, secondo Michael Wilson, chief investment officer di Morgan Stanley.

“Gli investitori hanno interpretato il calo dei rendimenti obbligazionari come positivo per i titoli in crescita. Presumono inoltre che i guadagni dei titoli growth saranno più resistenti in una recessione. Ma è sbagliato”, ha detto Wilson.