Sblocca gratuitamente il Digest dell'editore
Quest’anno gli investitori stranieri si stanno accumulando in titoli di stato giapponesi a lunga scadenza al ritmo più veloce degli ultimi due decenni, attratti da un forte aumento dei rendimenti in un mercato che per anni ha offerto pochi profitti ai trader.
I dati della Japan Securities Dealers Association mostrano che gli investitori stranieri hanno acquistato quest’anno fino alla fine di ottobre un valore netto di 11,3 trilioni di yen (71,8 miliardi di dollari) di JGB con una scadenza di oltre 10 anni, un valore superiore a qualsiasi periodo comparabile da quando sono iniziate le registrazioni nel 2004.
I rendimenti dei JGB trentennali sono saliti dall’1,6% all’inizio dello scorso anno fino a toccare il livello record del 3,41% giovedì, mentre l’inflazione e i tassi di interesse sono aumentati, mentre i rendimenti delle obbligazioni a 20 anni sono balzati dall’1,39% al 2,88% – un livello visto l’ultima volta nel 1999. I rendimenti si muovono in modo inverso rispetto ai prezzi.
Per gli investitori stranieri, l’attrattiva relativa dei JGB a lungo termine è ancora maggiore grazie agli effetti della copertura valutaria, che offre un rendimento aggiuntivo dalla differenza nei costi di finanziamento a breve termine tra lo yen e le altre principali valute.
I rendimenti “si confrontano favorevolmente con quelli del debito con scadenza simile di tutte le altre economie dei paesi sviluppati”, ha affermato Gareth Hill, gestore di fondi presso Royal London Asset Management, che ha affermato che un investitore con copertura in sterlina potrebbe ottenere rendimenti di circa il 6,5-7% sul debito trentennale. RLAM ha aumentato la sua scommessa sui JGB a lunga scadenza durante l'estate.
Pimco aveva dichiarato all’inizio di quest’anno che avrebbe acquistato JGB a lungo termine per trarre vantaggio da una “dislocazione” del mercato.
La crescente partecipazione degli investitori stranieri è avvenuta nel contesto di una brutale svendita del mercato, poiché la minore domanda da parte dei tradizionali acquirenti nazionali – come la Banca del Giappone, gli assicuratori sulla vita e le banche regionali – ha lasciato il mercato con un’offerta eccessiva di obbligazioni.
Negli ultimi anni gli assicuratori sulla vita avevano aumentato la domanda di JGB a lunga scadenza in previsione di un cambiamento normativo previsto per aprile 2025 che richiedeva loro di allineare maggiormente la durata delle loro attività e passività.
Ma dopo l’entrata in vigore dell’aggiornamento normativo, “gli ergastolani che rispettano le regole non avranno più bisogno di costituire obbligazioni a lungo termine”, ha affermato Masahiko Loo, stratega senior del reddito fisso presso State Street Investment Management.
“Questo fattore tecnico ha svolto il ruolo più importante nel frenare la domanda di JGB a lunga scadenza”, ha aggiunto.
La NISA rinnovata [Nippon Individual Savings Account] Lo schema introdotto dal governo giapponese all’inizio del 2024, che incoraggia gli investitori al dettaglio a investire i propri soldi nel mercato azionario, ha anche colpito l’appetito degli assicuratori sulla vita per i JGB a lunga scadenza.
La NISA ha spinto le famiglie giapponesi a spostare i propri risparmi dalle polizze di assicurazione sulla vita, storicamente un importante veicolo di investimento delle famiglie, ha affermato Matthew Hornbach, responsabile globale della strategia macro presso Morgan Stanley. Nel frattempo, la contrazione dell’aspettativa di vita media della grande e ricca generazione dei baby boomer ha comportato una minore domanda di debito a più lunga scadenza.
“Gli assicuratori sulla vita ora hanno meno passività contro cui detenere attività a lungo termine, il che significa che la loro domanda di obbligazioni a lungo termine è ora strutturalmente inferiore”, ha aggiunto.
Anche la BoJ si sta ritirando dal mercato. Dopo aver ridotto il ritmo degli acquisti di obbligazioni fino a 10 anni a partire dall’agosto 2024, a marzo la banca centrale ha annunciato che avrebbe ridotto anche gli acquisti di obbligazioni con scadenza compresa tra 10 e 25 anni.
Queste forze di indebolimento della domanda sono state rafforzate da un’acuta pressione di vendita quando gli annunci tariffari del “giorno della liberazione” del presidente americano Donald Trump hanno scosso i mercati obbligazionari. In Giappone, gli investitori sono stati spaventati dalle elezioni parlamentari della Camera Alta di luglio, che all'epoca erano viste come un potenziale catalizzatore per un ulteriore allentamento fiscale.
La conseguente svendita ha generato sostanziali perdite cartacee per altri attori nazionali nel mercato JGB di lunga data, come le banche regionali. “Altri investitori nazionali avversi al rischio sono stati scoraggiati dall’effettuare acquisti, rimuovendo un’altra fonte di domanda interna”, ha affermato Masamichi Adachi, capo economista giapponese presso UBS.
A seguito del sell-off, la BoJ ha annunciato a giugno che, a partire dall’aprile del prossimo anno, rallenterà la riduzione del suo programma di acquisto di obbligazioni. Quest’anno il Ministero delle Finanze ha annunciato due riduzioni dell’emissione di debito a lunghissima scadenza.
Mentre la presenza degli investitori esteri nei mercati dei titoli di stato giapponesi è ferma modestosecondo gli analisti, una delle conseguenze della loro crescente partecipazione è che le scelte di politica fiscale dei futuri governi saranno probabilmente oggetto di un controllo più accurato rispetto al passato.
“Gli investitori internazionali si innervosiscono molto più facilmente di fronte all’aumento della spesa in deficit o all’irresponsabilità fiscale generale rispetto agli acquirenti di obbligazioni nazionali, che hanno una propensione per il mercato interno”, ha affermato Adachi.
“Una maggiore partecipazione internazionale farà funzionare meglio il mercato e il segnale dei prezzi funzionerà effettivamente. Ma il governo sarà più limitato in ciò che può fare e dire”, ha affermato.
Un mercato obbligazionario giapponese che funzioni meglio e a cui sia più facile per gli stranieri partecipare potrebbe anche attirare investitori globali che cercano di uscire dalle loro posizioni nei mercati del debito di altri paesi, ha affermato Ales Koutny, responsabile dei tassi internazionali di Vanguard.
“Con l’imminente riforma pensionistica olandese e un quadro fiscale incerto negli Stati Uniti, anche altri importanti mercati obbligazionari hanno visto instabilità a lungo termine”, ha aggiunto.
“L’ascesa del Giappone come destinazione plausibile per gli investitori obbligazionari internazionali potrebbe essere il prossimo fattore scatenante di un grave episodio di stress sui rendimenti globali a lungo termine”.