La prima attivazione di una “clausola uragano” sui titoli di Stato da parte della nazione caraibica di Grenada ha posto l’attenzione sulla spinta di un maggior numero di paesi a sospendere il pagamento del debito quando si verificano calamità naturali.
Questa settimana Grenada ha comunicato agli investitori del suo bond da 112 milioni di dollari che sospenderà 12 milioni di dollari di interessi nel prossimo anno, mentre si riprende dall'uragano Beryl, che ha distrutto le isole periferiche il mese scorso.
L'innesco di quella che è stata la prima “clausola di sospensione” per calamità naturali al mondo, quando Grenada l'ha inserita nel suo debito quasi un decennio fa, sarà un caso di prova per l'efficacia di questi strumenti. Anche altre piccole nazioni insulari esposte agli uragani hanno ampiamente evitato di adottare clausole simili, nonostante il crescente incoraggiamento da parte dei creditori ufficiali.
“Grenada ci offre l'opportunità di testare il valore di questa innovazione contrattuale nell'aiutare un paese e la sua gente a riprendersi da un disastro devastante, e questo non dovrebbe essere sottovalutato”, ha affermato Shakira Mustapha, responsabile della ricerca presso il Centro per la protezione dai disastri.
Allo stesso tempo, ha aggiunto, è necessario che vi sia una “chiara articolazione” dell’alleggerimento fiscale che queste clausole comportano, e anche di come sono progettati i loro fattori scatenanti, dato che pericoli come siccità o inondazioni sono più difficili da modellare rispetto a terremoti o cicloni.
Le pause vengono viste come alternative a ciò che Simon Stiell, responsabile delle Nazioni Unite per il clima, ha definito “gli infiniti cicli di debito dei governi che contraggono prestiti per ricostruire, solo per poi ritrovarsi ad affrontare un altro disastro causato dal clima”, mentre esaminava i danni alla sua isola natale di Carriacou a Grenada a luglio.
Poiché gli uragani e altre minacce diventano più frequenti e dannosi, spesso i paesi si trovano a dover ricorrere a costosi prestiti di emergenza o a pagare in anticipo un'assicurazione.
“Il cambiamento climatico non è assicurabile. La frequenza di questi eventi, un tempo noti come eventi una volta ogni mille anni, si verifica ogni pochi anni… quindi deve essere diverso dall'assicurazione”, ha affermato Avinash Persaud, consulente speciale per il cambiamento climatico presso la Banca interamericana di sviluppo.
Dickon Mitchell, primo ministro di Grenada, ha dichiarato a luglio che le perdite causate dalla prima tempesta violenta mai registrata nella stagione degli uragani nell'Atlantico potrebbero alla fine ammontare a un terzo del PIL del Paese.
Anche altri paesi, dal Messico alla Giamaica, hanno stipulato coperture assicurative tramite investitori che hanno acquistato obbligazioni catastrofali predisposte dalla Banca Mondiale, ma si tratta di strumenti relativamente complessi e, nel caso della Giamaica, non sono scattati in risposta a Beryl.
La sospensione di Grenada è stata attivata dopo che una richiesta di risarcimento assicurativo presentata dal governo ha superato la soglia dei 30 milioni di dollari, consentendogli di sospendere fino a due pagamenti di interessi.
“L'interesse risparmiato viene aggiunto nuovamente al capitale del debito alla fine. Quindi, in effetti, è un prelievo di liquidità a tassi non di emergenza. Ed è automatico [with] “non c'è bisogno di passare attraverso un processo oneroso per cercare di ottenerlo”, ha aggiunto Persaud.
La Banca Mondiale offre ora sospensioni di due anni in caso di calamità naturali, senza costi aggiuntivi, sui nuovi prestiti alle nazioni insulari e ad altre piccole economie, in uno dei più grandi sforzi ufficiali finora compiuti per promuovere l'adozione di queste clausole.
In un documento di questo mese, il FMI ha anche spiegato in dettaglio come tratterebbe queste clausole insieme ad altri titoli legati al cambiamento climatico quando analizza la sostenibilità dei debiti nazionali. “La conseguente riduzione della necessità di indebitarsi di fronte a calamità naturali mitigherebbe l'impatto dello shock negativo sugli indicatori dell'onere del debito”, ha affermato il fondo.
Nonostante ciò, le clausole di sospensione non sono finora riuscite a decollare nei mercati obbligazionari. Dopo Grenada, solo Barbados ha incluso disposizioni nei bond internazionali, incluso il debito ristrutturato nel 2018.
“È una decisione ovvia per gli emittenti e per gli obbligazionisti, ma è sorprendente che non abbiamo assistito a un'adozione su larga scala”, ha affermato Sebastian Espinosa, amministratore delegato di White Oak, una società di consulenza che ha assistito Grenada nella ristrutturazione del debito sovrano del 2015, che ha aggiunto la clausola sugli uragani.
“Ci sono state richieste ai prestatori del settore privato di includere queste clausole nei loro contratti, ma non è così che funzionano realmente i mercati obbligazionari”, ha affermato Espinosa. “Spetta davvero all'emittente e ai suoi consulenti insistere su di esse”.
Nel caso di Grenada, “la clausola è stata accettata dagli obbligazionisti nella ristrutturazione perché ha senso che un piccolo paese come Grenada abbia questa flessibilità”, ha affermato Carlos de Souza, gestore di portafoglio di Vontobel, un investitore nel bond grenadino.
Ma altri paesi, compresi gli stati più grandi, potrebbero essere restii a inserire clausole di sospensione nelle loro normali vendite obbligazionarie per paura di dover pagare costi di prestito aggiuntivi per clausole che potrebbero non essere mai utilizzate, ha aggiunto de Souza.
I governi potrebbero dover testare le acque, ad esempio emettendo due obbligazioni identiche, tranne una che presenta una clausola di sospensione, ha affermato. “Senza quel tipo di controfattuale, sarà molto difficile per un paese valutare il costo effettivo dell'emissione della clausola”.
Queste clausole non dovrebbero comportare costi aggiuntivi perché limitano il numero di volte in cui gli emittenti possono attivarle nel corso della durata di un'obbligazione, ad esempio tre volte per il debito di Grenada, ha affermato Persaud.
Il prezzo del bond di Grenada, che scade nel 2030, è sceso leggermente dopo l'uragano Beryl, poiché gli investitori hanno scontato un probabile fattore scatenante della clausola. Prima che Beryl colpisse, le finanze di Grenada stavano migliorando. A giugno, il FMI ha previsto un surplus di bilancio del 9,5 percento del PIL quest'anno.
Ciò è stato in parte basato su un'impennata nelle vendite di cittadinanza grenadiana agli investitori che possono usare il passaporto per accedere ai visti di investimento statunitensi e ai viaggi senza visto in diversi paesi. I detentori di obbligazioni ricevono anche una quota delle vendite di cittadinanza come parte del debito ristrutturato.
“Da una prospettiva finanziaria, non avrebbero dovuto necessariamente attivare la clausola, ma era loro diritto farlo e non credo che nessuno criticherà l'attivazione”, ha detto de Souza.