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Apparentemente Hertz ha adottato una nuova strategia per gestire il proprio debito: il voto truccato degli obbligazionisti.
Come fa una società a manipolare il voto su un contratto di debito? Ebbene, Hertz voleva modificare il contratto su 750 milioni di dollari di obbligazioni e aveva bisogno dell’approvazione dei proprietari di almeno il 60% di quel debito. È stato inoltre consentito di vendere fino a 500 milioni di dollari di ulteriori obbligazioni previste da tale contratto, portando l’importo totale del debito a 1,25 miliardi di dollari. Lo ha fatto, in una vendita che si è conclusa giovedì.
Il trucco è che tutte le obbligazioni di nuova emissione sono state automaticamente classificate come voti “sì”. COSÌ lo ha annunciato oggi la società che ha raggiunto la soglia del 60% per modificare il suo contratto obbligazionario.
Sì, davvero! Vedi questa riga in a Deposito alla SEC sull'offerta, segnalata da Covenant Review all'inizio di questa settimana:
Si riterrà che gli acquirenti dei Titoli di Primo Diritto Aggiuntivi dell'Offerta abbiano acconsentito alle Modifiche Proposte all'indenture che disciplina i Titoli di Primo Privilegio.
Questa strategia di brogli elettorali, come la chiama Covenant Review, non è nuova. Una manciata di aziende l’hanno già perseguito: Revlon ci ha provato, tra gli altri suoi drammi debitori, e Bombardier si è accordata con gli obbligazionisti su questa tattica all’inizio di quest’anno.
A differenza di Bombardier, la manipolazione elettorale di Hertz non sembra correlata ad alcun tipo di transazione di asset stripping. (Almeno non ancora.)
Sembra invece che si tratti di una manovra per prendere spazio ancora di più debito, secondo Covenant Review, che afferma di non essere a conoscenza di un'altra società che abbia fatto questo tipo di mossa per capacità di prestito.
Hertz ha qualche incertezza sui tempi di alcune delle sue esigenze di cassa, legate a un contenzioso separato che ha stabilito che è in difficoltà per un pagamento di 270 milioni di dollari agli obbligazionisti. Gli analisti di CreditSights scrivono che mentre la società riferisce di aver riservato un pagamento, il dibattito in tribunale si è incentrato sulla necessità o meno della società di accantonare garanzie per gli obbligazionisti mentre fa appello contro tale decisione alla Corte Suprema. Da CreditSights (una pubblicazione gemella di CR):
Consideriamo le azioni di Hertz – incluso il suo tentativo di chiedere la revisione dello SCOTUS, che riteniamo improbabile che abbia successo – come un tentativo di ritardare i pagamenti agli obbligazionisti, evidenziando le sue attuali pressioni di liquidità.
La Covenant Review afferma che anche la mossa di Hertz di brogli elettorali potrebbe essere contestata. C'è una tesi secondo cui i limiti del debito da modificare si qualificano come “diritti sacri” che richiederebbero l'approvazione del 100% degli obbligazionisti.
Un'altra parte interessante della proposta di modifica del debito (segnalata anche da Covenant Review):
L'altro emendamento proposto. . . è quello di aggiungere una clausola secondo la quale non potranno essere emesse ulteriori note aggiuntive ai sensi dell'Indenture senza il consenso di Canso Investment Counsel Ltd. per tutto il tempo in cui Canso detiene una qualsiasi delle note.
Ciò richiede l'approvazione di Canso per qualsiasi nuovo debito ai sensi di questo particolare contratto (non impedisce affatto ulteriori prestiti, ovviamente), scrive Ross Hallock di CR. Egli continua:
. . . Canso è lo stesso fondo che si è presentato come cavaliere bianco per acquistare titoli aggiuntivi emessi da Bombardier nel suo tentativo di respingere il contenzioso degli obbligazionisti relativo a una presunta violazione del patto di vendita di sostanzialmente tutti gli asset. . . Quindi, la tattica di brogli elettorali è qualcosa con cui Canso ha molta familiarità. Ci si chiede se i brogli elettorali per la Società fossero stati pianificati da sempre e se Canso non stia iniziando un nuovo tipo di investimento con brogli elettorali come parte della sua tesi.
Chiunque abbia qualche idea sulla fine del gioco di Canso dovrebbe sentirsi libero di inviarli via email.