Le offerte cinesi di titoli garantiti da attività hanno raggiunto un livello record quest’anno mentre i governi locali a corto di liquidità faticano a colmare i buchi fiscali.
Secondo il fornitore di dati Wind, il numero di operazioni in Cina che hanno coinvolto vendite di ABS – strumenti finanziari basati sui flussi di entrate di un insieme di attività sottostanti come affitti o locazioni immobiliari – ha raggiunto 2.386 al 24 dicembre, superando il precedente record stabilito nel 2021.
L’aumento delle operazioni quest’anno è stato guidato dalle autorità a livello provinciale e inferiore, ha affermato un broker cinese che fornisce consulenza alle aziende sull’emissione di ABS.
Il valore delle nuove operazioni di ABS nel paese è stato pari a 2,3 trilioni di dollari, il più alto in quattro anni, mostrano i dati di Wind.
I governi locali altamente indebitati sperano che le vendite contribuiscano a risolvere i problemi di liquidità derivanti da un’economia indebolita e dalla crisi del mercato immobiliare e raccolgano fondi per nuovi investimenti per aiutarli a raggiungere gli obiettivi di crescita del governo centrale.
Ma la corsa a cartolarizzare asset – alcuni dei quali sembrano avere un valore sottostante altamente incerto – sta di per sé alimentando interrogativi sulla sostenibilità a lungo termine delle finanze dei governi locali cinesi.
Il bisogno di liquidità è tale che un leader locale, Li Dianxun, governatore della provincia centrale dell’Hubei, ha coniato lo slogan: “Trasformare ogni possibile risorsa di proprietà statale in un bene, ogni possibile bene di proprietà statale in un titolo, e sfruttare tutti i possibili fondi di proprietà statale”.
“Questa campagna emergente riflette la crescente necessità per i governi locali di affrontare il crescente debito e le pressioni fiscali”, ha affermato Yubin Fu, vicepresidente e analista senior di Moody's Ratings.
I governi locali cinesi sono sotto pressione a causa della pandemia di Covid-19, che ha devastato le loro finanze. Un giro di vite da parte del governo centrale di Pechino sull’influenza degli sviluppatori immobiliari ha colpito anche le vendite di terreni che in precedenza erano una fonte cruciale di entrate per le autorità provinciali e cittadine.
Il debito ufficiale dei governi locali più i prestiti da parte dei loro veicoli finanziari fuori bilancio – che raccolgono fondi e costruiscono infrastrutture per loro conto – sono saliti a circa l’84% del PIL nel 2024 dal 62% nel 2019, secondo i dati del FMI pubblicati lo scorso anno.
Pechino ha contribuito a saldare il debito in scadenza dei veicoli finanziari del governo locale e a migliorare le condizioni di liquidità attraverso uno schema di swap del debito da 1,4 trilioni di dollari, ma le passività associate a questi veicoli rimangono ingenti, pari a circa 10 trilioni di dollari, dicono gli analisti.
“Pechino vuole fare pressione sui governi locali affinché monetizzino i loro beni statali per renderli più efficienti”, ha affermato Robin Xing, capo economista cinese presso Morgan Stanley. “Molti governi locali hanno beni statali, ma molti di questi non funzionano nel modo più efficiente per fare soldi”.
Riconfezionare queste partecipazioni in titoli garantiti da attività è interessante per le autorità locali, poiché può anticipare il reddito che si prevede genereranno in futuro pur mantenendo la proprietà statale.
Li di Hubei ha guidato gli sforzi per convertire i beni inattivi in contanti nel suo precedente ruolo di vice governatore della vicina provincia di Hunan. Sotto la sua guida, l’Hunan ha iniziato a riconvertire gli spazi sotto i ponti e altre proprietà inutilizzate come servizi pubblici come aree di parcheggio e campi sportivi.
Dal 2022 al 2024, secondo i dati ufficiali, il programma di Li ha contribuito per quasi l’11% alle entrate fiscali totali dell’Hunan.
Entro la fine dello scorso anno, Hubei aveva compilato un inventario dei beni statali che avrebbero potuto essere cartolarizzati per un valore di 21,5 trilioni di Rmb (3,06 trilioni di dollari). Anche la provincia meridionale del Guangdong e l’Anhui centrale hanno compilato inventari.
Mentre gli ABS degli enti locali offrono agli investitori – principalmente istituzioni sostenute dal governo come banche, fondi di gestione patrimoniale e commercianti di titoli – una garanzia statale implicita, gli analisti hanno sollevato preoccupazioni sulla qualità degli asset sottostanti.
“Tutti gli asset di alta qualità sono stati in gran parte venduti o cartolarizzati nella fase iniziale, lasciando per lo più asset di qualità inferiore. Con le finanze del governo locale sotto pressione, le autorità stanno esplorando ogni strada possibile per ridurre il debito”, ha affermato il broker cinese.
Il gruppo di trasporto pubblico di proprietà del governo nella capitale Wuhan dell'Hubei, ad esempio, all'inizio di quest'anno ha venduto una prima tranche di 600 milioni di Rmb su un totale previsto di 4 miliardi di Rmb in titoli garantiti dalle attività della società che gestisce tutte le linee regolari di autobus della città.
Ma la compagnia di autobus sta registrando una perdita netta, che è aumentata a 821 milioni di Rmb nella prima metà del 2025 da 13 milioni di Rmb per tutto lo scorso anno. Le obbligazioni a 10 anni vengono già scambiate al 5% al di sotto del loro valore nominale.
Lo scorso anno un altro gruppo statale di Wuhan ha venduto titoli garantiti da attività basati su uno sviluppo immobiliare precedentemente in difficoltà, l’Hongshan AI Building, per 300 milioni di Rmb. Il gruppo ha affermato che aggiungendo funzionalità di intelligenza artificiale non specificate ha trasformato la torre da un edificio con il 30% di occupazione in un centro di intelligenza artificiale con tre volte più inquilini, comprese 60 società di intelligenza artificiale.
Quando il MagicTech ha visitato l’indirizzo, gli impiegati dell’edificio hanno affermato di non essere riusciti a identificare nuove funzionalità che lo rendessero particolarmente adatto all’intelligenza artificiale.
Tra gli inquilini figuravano diverse società statali che erano state trasferite nell'edificio Hongshan da altre parti di un parco industriale circostante. C'era anche un'azienda tecnologica il cui personale era per lo più impegnato a censurare post su Kuaishou, una piattaforma online di brevi video, lavoro generalmente considerato poco qualificato.
In un altro caso, il Bishui Group, di proprietà del governo della città di Wuhan, ha trasformato un'ex camera sotterranea alluvionale in un centro per matrimoni, il tipo di mossa che si adatta al programma di Li di “trasformare ogni possibile risorsa di proprietà statale in una risorsa”.
La struttura comprende un “Parco Monet” sulla riva del fiume per banchetti e una sala per ricevimenti sotterranea in stile dinastia Tang.
Gli analisti hanno affermato che per i governi locali, sfruttare il mercato dell'ABS offre un nuovo canale di finanziamento poiché la lenta economia interna cinese rende sempre più difficile raccogliere fondi.
Ma c’è anche il rischio che, se i progetti di bassa qualità venissero cartolarizzati, potrebbero diventare un’altra fonte di vulnerabilità finanziaria per i governi locali per il cui salvataggio Pechino ha speso ingenti somme.
Nella struttura per matrimoni dell'Hubei, ad esempio, durante una recente visita non c'erano clienti in vista nella vasta struttura. I matrimoni nell’Hubei stanno diminuendo, riflettendo un più ampio declino demografico in tutto il Paese.
“L'ora di punta è stata prima del 2022”, ha detto un fotografo dello studio fotografico di matrimonio. “Ora, dopo il Covid e la debolezza dei consumi, le persone sono meno propense a spendere generosamente per i matrimoni”.