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Rachel Reeves si ritrova bloccata tra Liz Truss, Donald Trump e i parlamentari laburisti. Questa settimana, il mercato obbligazionario ha illustrato quale punto imbarazzante.
Sin dalle elezioni generali che hanno spazzato il lavoro al potere un anno fa, Reeves è stato incaricato di fornire l'impossibile. In qualche modo, per bilanciare i libri, deve tagliare la spesa (impopolare con molti parlamentari nel suo partito e i componenti vulnerabili che rappresentano), aumentare le tasse personali (una violazione di un impegno del manifesto) o aumentare i prestiti (che mette alla prova la pazienza dei titolari di obbligazioni). Piuttosto lei di me.
Scene vivaci nei mercati del Regno Unito negli ultimi giorni illustrano quanto un angolo si è dipinto. Il disegno di legge sulla riforma del welfare che ha difeso per mesi e che comporta tagli di benefici grandi e piuttosto puri di prosciutto, ha affrontato una grande ribellione da parte dei parlamentari del suo stesso gruppo e ha dovuto essere pesantemente annacquata.
Mercoledì in Parlamento, tutto è arrivato alla testa. Il primo ministro Keir Starmer ha smesso di impegnarle immediatamente il suo sostegno infallibile, e si sedeva dietro di lui che sembrava stanca e visibilmente sconvolta – Catnip per i baiters irriducibili Reeves nei mercati finanziari che spesso si riferiscono a lei, con più di un pizzico di misoginia, devo dire, come “Rachel dai conti”. (Sì, quel soprannome è peggio di “Svietheet Phil” per Philip Hammond, e se non sei sicuro del perché, ti suggerisco di chiedere ad alcune donne.)
La causa precisa della sua angoscia non è chiara e francamente nessuna delle nostre attività. Ma i mercati finanziari in contatto, spaventati dall'idea che o potrebbe non avere molto più tempo in carica, o che i titolari di obbligazioni potrebbero finire come patsies qui, non si è attaccato per scoprirlo.
Sterling, che ha volato più in alto quest'anno grazie alla diapositiva nel dollaro, ha subito un colpo, in calo dello 0,8 per cento del giorno. Ancora più preoccupanti, i legami di governo del Regno Unito si sono imbattuti. I prezzi sono stati in linea con la valuta-un modello preoccupante generalmente riservato ai mercati emergenti-generando un aumento dei rendimenti sui debiti a lungo termine che si avvicinano alla stessa lega della crisi della fine del 2022.
Per essere chiari, l'utente di questa settimana non era nemmeno vicino alla gravità a quel famoso momento della capriata. Non è stata una piena crisi di fiducia, l'ondata di rendimento era più breve e meno pronunciata, e non ha scatenato esplosioni secondarie, come hanno fatto i piani di spesa sfortunato di Truss con l'industria delle pensioni in quel momento. Non c'era bisogno di attivare il team di risposta alle crisi della Banca d'Inghilterra e alcune grandi case di investimento hanno acquistato felicemente il tuffo.
Ma l'intero episodio mostra quanto Dark A Shadow sia ancora proiettata da Truss, quasi tre anni dopo la fine del suo primo ministro. I titolari di obbligazioni governative del Regno Unito sono ancora piuttosto traumatizzati da quella crisi e, come abbiamo visto questa settimana, rapidamente di rivestimento in caso di replica. Questo è semplicemente troppo piccolo e volubile in un mercato obbligazionario e Sterling è troppo lontano nell'elenco delle valute di riserva, per assorbire cattive shock.
Trump entra in questa foto già inquieta a causa del suo sontuoso prestito e piani di spesa. Per alcuni mesi ormai, i costi di prestito a lungo termine dappertutto dal Giappone al Regno Unito e negli Stati Uniti hanno dimostrato che gli investitori si stanno stufando di essere utilizzati dai governi come macchina in contanti a basso costo.
A gennaio abbiamo visto che l'aumento dei rendimenti dei titoli di stato statunitense tira su per loro il resto del mercato. Se il presidente degli Stati Uniti continua a fare tra gli assi della parte a lungo termine del mercato, poiché è stato di recente, allora i costi di prestito continueranno a salire in tutto il mondo, anche nel Regno Unito, lasciando Reeves con ancora meno spazio per Maneuver.
“Una crisi fiscale ora sembra essere all'orizzonte a meno che non vengano emanate decisioni difficili (come aumenti fiscali)”, ha affermato Neil Mehta, responsabile del portafoglio presso RBC Bluebay Asset Management. “I mercati saranno in allerta nei prossimi mesi.”
Cosa può rompere questa maledizione e evitare questo brutto risultato per Reeves? Gli investitori affermano che la risposta è visione e credibilità. A loro non importa onestamente chi è il cancelliere fintanto che il piano ha senso e non hanno pazienza per la decisione di politiche Shamboliche. “È stata una ribellione contro la mancanza di disciplina sul percorso in avanti”, ha dichiarato Sonja Laud, Chief Investment Officer della Divisione di gestione patrimoniale di Legal & General. “Perché investi? Perché credi [there is] una strategia di crescita plausibile. ”
La Germania, ad esempio, è in grado di attirare gli investitori nel suo debito a lungo termine perché sta vendendo una buona ragione per togliere finalmente i freni dalla sua rigorosa politica fiscale. Il Regno Unito non ha lo stesso punto di partenza o lo stesso lusso, quindi per gli investitori ha bisogno di una narrazione molto più forte. “La psicologia qui è fiducia”, ha detto Laud. “Non è la politica, è il fatto che stai minando te stesso.”
Per i mercati, lo scambio di Reeves con un cancelliere alternativo probabilmente farebbe poca differenza positiva, supponendo che il di nuovo di nuovo è sopportato. Potrebbe peggiorare le cose, se un principiante ha sbagliato o si arrabbiava altrimenti i sovrani del mercato obbligazionario. Le vibrazioni e i messaggi non dovrebbero importare ai mercati tanto quanto i dati economici freddi e duri, ma lo fanno. Il tempo è abbreviato a Reeves e Starmer per riconquistare in qualche modo la fiducia, sia sui pavimenti commerciali che sui backbenches.